点评报告：短期费用计提无碍长期成长，看好葫芦岛项目

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 短期费用计提无碍长期成长，看好葫芦岛项目 ——扬农化工（600486）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/10/25 表现 1M 3M 12M 扬农化工 -5.1% -16.5% -14.7% 沪深 300 -5.9% -13.9% -27.2% 市场数据 2022/10/25 当前价格（元） 97.00 52 周价格区间（元） 89.57-148.88 总市值（百万） 30,060.19 流通市值（百万） 30,060.19 总股本（万股） 30,989.89 流通股本（万股） 30,989.89 日均成交额（百万） 589.65 近一月换手（%） 1.04 《扬农化工中报业绩点评：扬农化工(600486)2022年中报点评：2022H1 业绩同比大增，北方基地全力推进中（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-09-07 《——扬农化工（600486）点评报告 ： 2022H1业绩大幅预增，未来成长可期 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-07-12 《扬农化工(600486)深度报告：扬农化工(600486)深度报告：新格局，新体系，新未来（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-06-15 《——扬农化工（600486）事件点评 ： Q1 业绩高增长，看好优嘉四期项目持续发力 （买入）*化 事件: 2022 年 10 月 24 日，扬农化工发布 2022 年三季度度报告：2022Q1-Q3实现营业收入 131.02 亿元，同比+41.77%；实现归母净利润 16.38 亿元，同比+61.33%；ROE 为 19.51%，同比上升 4.47 个 pct。销售净利率12.51%，同比上升 1.51 个 pct，销售毛利率 26.24%，同比上升 2.99 个pct；经营活动现金流量 28.61 亿元。 其中，2022Q3 实现营收 35.37 亿元，同比+38.21%，环比-17.70%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比-44.74%，环比-79.71%；ROE 为 1.49%，同比下降 1.89 个 pct，环比下降 6.09 个 pct。销售毛利率 21.98%，同比上升 0.62 个 pct，环比下降 3.43 个 pct；销售净利率 3.51%，同比下降5.25 个 pct，环比下降 10.70 个 pct；经营活动现金流量 11.36 亿元。 投资要点: ◼ 前三季度扣非后业绩同比+82%，费用计提影响短期业绩 2022 前三季度实现营业收入 131.02 亿元，同比+41.77%；实现归母净利润 16.38 亿元，同比+61.33%。公司前三季度业绩高增，一方面，主要由于原药、制剂价格同比上涨，2022Q1-Q3，公司原药销售均价 10.65 万元/吨，同比+38.89%；制剂均价 4.86 万元/吨，同比+45.21%。另一方面，优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，产能释放带来销量顺畅。据中农立华原药，杀虫剂方面，2022 年 Q1-Q3 功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为 21.5、30.2 万元/吨，同比分别变动+15.0%、+30.3%；除草剂方面，2022 年 Q1-Q3，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为 6.7、7.6、14.8 万元/吨，同比分别变动+65.0%、+0.7%、-4.0%。杀菌剂方面，2022 年 Q1-Q3苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为 18.3、19.4、27.0、25.4 万元/吨，同比分别变动+1.4%、43.5%、9.2%、62.7%。 2022Q3 实现营收 35.37 亿元，同比+38.21%，环比-17.70%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比-44.74%，环比-79.71%；扣非后归母净利润 2.17 亿元，同比-0.73%。销量方面，2022Q3 原药销量 18786吨，环比-21.0%，制剂销量 3671 吨，环比-67.0%。价格方面，据中农立华原药，2022Q3 功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为 20.3、27.8 万元/吨，环比分别变动-1.3%、-4.4%；2022Q3 草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为 6.2、7.5、13.0 万元/吨，环比分别变动-4.1%、 -0.2715-0.1591-0.04670.06580.17820.2906扬农化工沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-26 《2021 年经营稳中向好，预计一季度业绩高增长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-03-29 0%、-8.7%；2022 年 Q3 苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为 17.7、18.7、25.2、25.5 万元/吨，环比分别变动+1.3%、+0.6%、-6.2%、+3.0%。 期间费用率上，2022Q3 销售/管理/财务费用率分别 2.49%/11.82%/-3.04%，同比+0.09/+3.19/-2.91 个 pct，管理费用率同比上升较多，主要由于子公司预计土壤修复费用 1.6 亿元；财务费用率下降主要由于本期汇兑收益增加。此外，由于未到期的外汇远期结汇业务的结算损益增加，公司 Q3 公允价值变动亏损 0.45 亿元；子公司 Q3 确认资产减值损失 1.33 亿元。 截止 10 月 23 日，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为 20.0、27.5 万元/吨；草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为 5.60、7.50、12.50万元/吨；苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为17.5、18.5、25.0、30.0 万元/吨。 表 1：公司分业务数据 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力，未来成长可期 优嘉四期除已投产的第一阶段项目以外，剩余 3510 吨拟除虫菊酯、2000 吨丙环唑、1000 吨虱螨脲和 500 吨中间体预计今年年底建成，持续保障公司中期成长。值得重视的是，2022 年 5 月 10 日，公司投资 3 亿元在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行农药及中间体生产，目前北方基地项目全力推进，已完成公司注册等工作，项目前期报批等工作正在抓紧进行，根据披露，葫芦岛项目总体规划投资 100 亿元，规模较大，有望为公司带来新一轮成长。 ◼ 切入先正达产业链，集团赋能打开发展新格局 先正达集团是公司的第一大股东，随着产业链协同的深化，公司与先正达这个大客户有望深度绑定，两者之间合作将会更加紧密。短期来证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 看，据公司公告，2021 年公司向先正