2022年三季报点评：三季度业绩承压，氨纶己二酸价格有望回暖

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 三季度业绩承压，氨纶己二酸价格有望回暖 ——华峰化学（002064）2022 年三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/10/25 表现 1M 3M 12M 华峰化学 -6.6% -12.4% -45.9% 沪深 300 -5.9% -13.9% -27.2% 市场数据 2022/10/25 当前价格（元） 6.52 52 周价格区间（元） 6.07-12.86 总市值（百万） 32,355.79 流通市值（百万） 15,195.72 总股本（万股） 496,254.39 流通股本（万股） 233,063.14 日均成交额（百万） 230.00 近一月换手（%） 1.08 《华峰化学(002064) 2022 年中报点评：己二酸需求有望提升，一体化优势突出（买入）*化学纤维*董伯骏，李永磊》——2022-08-05 《华峰化学(002064)2021年报及 2022年一季报点评：主要产品量价齐升，一体化优势突出（买入）*化学纤维*董伯骏，李永磊》——2022-05-01 《——华峰化学（002064）事件点评 ： 单季盈利再创新高，新产能有望贡献增量 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-25 事件: 2022 年 10 月 24 日，华峰化学发布三季度业绩公告：2022 年前三季度实现营业收入 199.41 亿元，同比-5.11%；实现归母净利润 24.16 亿元，同比-60.57%；实现扣非归母净利润 23.4 亿元，同比-61.51%。 2022 年第三季度实现营业收入 61.03 亿元，同比-24.84%，环比-6.75%；实现归母净利润 2123 万元，同比-99.07%，环比-97.94%;实现扣非归母净利润 102 万元，同比-99.95%，环比-99.90%。 投资要点: ◼ 氨纶、己二酸价格下降，公司三季度业绩承压 2022 年第三季度实现营业收入 61.03 亿元，同比-24.84%，环比-6.75%；实现归母净利润 2123 万元，同比-99.07%，环比-97.94%;实现扣非归母净利润 102 万元，同比-99.95%，环比-99.90%。业绩下滑主要是因为公司主要产品价差收窄，盈利能力下降。 自 2022 年初以来，氨纶市场先涨后跌，尤其是三月份之后，受到需求拖拽，市场价格逐步下滑，九月末出现小幅回暖。2022 年下半年，己二酸遇到夏季行业淡季终端需求低迷，价格走势偏弱。产品价格持续下跌造成公司存货减值较多，2022 年前三季度公司资产减值损失为-5808 万元，上年同期为-90 万元，主要是计提存货减值所致。 ◼ 四季度价差扩大，盈利情况有望好转 考虑企业生产过程中有原材料库存，计算价差时使用两个月前的原材料价格。三季度氨纶价差均值为 2438 元/吨，环比-76.65%；四季度氨纶价差有恢复趋势，截至 2022 年 10 月 24 日，氨纶四季度价差均值为 13525 元/吨。三季度己二酸价差均值为 2077 元/吨 ,环比 -61.68%，四季度价差扩大，截至 2022 年 10 月 24 日，己二酸四季度价差均值为 4128 元/吨。鞋底原液价格小幅下降，三季度均价为18005 元/吨，环比-8.86%，截至 2022 年 10 月 24 日，鞋底原液四季度均价为 17500 元/吨。 -0.4779-0.3781-0.2784-0.1786-0.07880.0209华峰化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 1：氨纶价差曲线（单位：元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：己二酸价差曲线（单位：元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：鞋底原液价格走势（单位：元/吨） 资料来源：百川盈孚，国海证券研究所 ◼ 产能规划合理，规模化优势进一步扩大 公司目前氨纶、己二酸和聚氨酯原液的产能分别为 22.5、75.5 和 47万吨，预计 5 年内分别新增氨纶、己二酸和聚氨酯原液的产能 30、60 和 5 万吨，规模化优势进一步扩大。 图 4：公司在建产能 产品 在建产能（万吨） 预计投产时间 氨纶 30 5(2023Q1) 15(2025Q1) 10(2027Q1) 己二酸 20 2023Q2 40 20(2025Q1) 20(2027Q1) 聚氨酯原液 5 2022Q4 资料来源：公司公告，投资者互动平台，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑主要产品景气度下滑，我们调低本次盈利预期，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为 30.86、39.69、42.61 亿元，对应 PE 为 10、8、7 倍，考虑到公司为氨纶、己二酸龙头，规模化生产带来超额收益，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28367 26178 29753 31104 增长率(%) 93 -8 14 5 归母净利润（百万元） 7937 3086 3969 4261 增长率(%) 248 -61 29 7 摊薄每股收益（元） 1.71 0.67 0.86 0.92 ROE(%) 42 14 15 14 P/E 6.11 9.79 7.61 7.09 P/B 2.54 1.37 1.16 1.00 P/S 1.71 1.15 1.02 0.97 EV/EBITDA 4.26 4.89 3.49 2.67 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 [Table_Forcast] 附表：华峰化学盈利预测表 证券代码： 002064 股价： 6.52 投资评级： 买入 日期： 2022/10/25 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 42% 14% 15% 14% EPS 1.71 0.67 0.86 0.92 毛利率 39% 22% 23% 23% BVPS 4.10 4.77 5.62 6.54 期间费率 2% 4% 3% 3% 估值 销售净利率 28% 12% 13% 14% P/E 6.11 9.79 7.61 7