喜临门(603008)自主品牌领跑，经营表现稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 喜临门 (603008 CH) 自主品牌领跑，经营表现稳健 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 32.00 2022 年 10 月 25 日│中国内地 家居用品 增长保持韧性，Q3 营收同增 10.31%，归母净利同增 8.46% 10 月 24 日公司发布 2022 年三季度报告，22Q1-Q3 营收同增 13.85%至57.41 亿元，归母净利润同增 4.07%至 3.89 亿元，扣非后净利润同增 12.48%至 3.65 亿元。22Q3 单季营收同增 10.31%至 21.35 亿元，归母净利润同增8.46%至 1.69 亿元，扣非后净利润同增 8.09%至 1.59 亿元。Q3 高温天气及地产因素影响下，公司经营表现仍具韧性。我们预计公司 22-24 年 EPS分别为 1.60/2.07/2.58 元。参照可比公司 22 年 Wind 一致预期 12 倍 PE 均值，考虑到公司渠道逆势扩张，线下+线上成长潜力较大，给予 22 年 20 倍目标 PE，目标价 32.00 元，维持“增持”评级。 自主品牌线下渠道逆势扩张，线上零售表现亮眼 分业务看，22Q1-Q3 自主品牌零售业务营收同增 18%至 38.51 亿元，其中线下渠道逆势展店，截止 22Q3 喜临门、喜眠、M&D（含夏图）门店分别达到 3204/1371/611 家，合计较年初净增 691 家，22Q1-Q3 线下零售收入同增 10%至 25.86 亿元（其中喜临门品牌线下收入同增 16%至 24.47 亿元）；疫情扰动下公司线上优势凸显，22Q1-Q3 线上收入同增 45%至 9.95 亿元。此外，22Q1-Q3 自主品牌工程收入同降 20%至 2.56 亿元，主要系酒店工程业务主动缩量所致；代加工业务收入同增 13%至 16.34 亿元。 销售毛利率延续提升趋势，销售费用投放力度有所加大 22Q1-Q3 公司销售毛利率同增 2.1pct 至 33.4%，其中 Q3 单季同增 0.8pct至 32.7%，我们判断主要系业务结构优化所致。22Q1-Q3 期间费用率同比提升 2.2pct 至 24.8%，其中销售费用率同比上升 1.9pct 至 17.1%，主要系公司发力营销，宣传及渠道投入增加所致；管理+研发费用率同比提升 0.6pct至 7.2%，主要系工资、培训及摊销费用增加所致；财务费用率同比下滑0.3pct 至 0.5%，我们判断主要系汇兑收益增加所致。此外，截至 Q3 合同负债环比 Q2 增长 34.9%至 2.52 亿元，在手订单改善；Q3 单季经营性现金流净额 2.07 亿元，较 20Q3 的 0.2 亿元大幅提升，收款情况稳健向好。 床垫龙头经营表现稳健，维持“增持”评级 考虑到地产传导及局部疫情扰动，我们下调自主品牌零售收入预测，预计22-24年归母净利分别为 6.22/8.02/10.01亿元（前值 6.74/9.08/11.88亿元），EPS 分别为 1.60/2.07/2.58 元。参照可比公司 22 年 Wind 一致预期 12 倍PE 均值，考虑到公司渠道逆势扩张，线下+线上成长潜力较大，给予 22 年20 倍目标 PE，目标价 32.00 元（前值 34.80 元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情反扑影响，地产销售大幅下滑，品类或渠道拓展不及预期。 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 32.00 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 26.57 市值 (人民币百万) 10,294 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 129.88 52 周价格范围 (人民币) 21.85-39.03 BVPS (人民币) 9.41 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,623 7,772 9,061 10,990 13,198 +/-% 15.43 38.21 16.59 21.29 20.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 313.40 558.75 621.56 802.13 1,001 +/-% (17.61) 78.29 11.24 29.05 24.75 EPS (人民币，最新摊薄) 0.81 1.44 1.60 2.07 2.58 ROE (%) 11.07 17.88 16.59 17.63 18.03 PE (倍) 32.84 18.42 16.56 12.83 10.29 PB (倍) 3.50 3.22 2.69 2.23 1.83 EV EBITDA (倍) 15.68 10.84 9.50 6.96 6.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26112126313540Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)喜临门相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 喜临门 (603008 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2022 年 10 月 24 日） 当前市值 归母净利润（亿元） PE（X） 证券代码 公司简称 （亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603816 CH 顾家家居 265.14 20.18 24.43 29.52 13 11 9 603313 CH 梦百合 47.27 3.27 5.36 7.34 14 9 6 603818 CH 曲美家居 36.42 3.76 5.35 6.87 10 7 5 可比公司平均值 12 9 7 603008 CH 喜临门 102.94 6.22 8.02 10.01 17 13 10 注：喜临门 2022-2024 年盈利预测为华泰轻工预测值，其余均参考 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 喜临门 2014 年以来营业收入及增速 图表3： 喜临门 2014 年以来归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 喜临门 2014 年以来销售净利率、毛利率情况 图表5： 喜临门 2014 年以来各项费用率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 喜临门 PE-Bands 图表7： 喜临门 PB-Bands 资料