利安隆(300596)Q3盈利环比续增，润滑油添加剂亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 利安隆 (300596 CH) Q3 盈利环比续增，润滑油添加剂亮眼 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 65.50 2022 年 10 月 25 日│中国内地 化学制品 22Q3 营收及归母净利同比续增，维持“增持”评级 利安隆于 10 月 24 日发布三季度报告，22 年前三季度实现营收 35.9 亿元，（yoy-42.3%），实现归母净利润 4.35 亿元（yoy+45.2%）；其中 22Q3 实现营收 13.3 亿元（yoy+46.0%；qoq+5.5%）,实现归母净利润 1.61 亿元（yoy+41.7%；qoq+8.5%），业绩略超我们预期（22Q3 为 1.43 亿元）。我们 上 调 公 司 22-24 年 归 母 净 利 分 别 至 6.01/7.43/8.94 亿 元 （ 原 值5.72/6.99/8.43 亿元），参考可比公司估值水平（2022 年 Wind 一致预期25xPE），考虑公司润滑油添加剂业务带来成长能力进一步提升，给予公司2022 年 25xPE，对应目标价 65.5 元（原值 57.27 元），维持“增持”评级。 抗老化剂业务韧性足，润滑油添加剂板块表现亮眼 据公司公告，伴随珠海基地一期项目产能释放，尽管面临下游塑料等领域需求低迷，但公司抗老化剂业务韧性十足，22Q2 完成并购康泰公司，润滑油添加剂业务国内市场销量提升，表现亮眼。公司前三季度实现毛利率 25.8%，同比降 0.4pct，其中 Q3 单季度毛利率 24.6%，同比降 0.7pct，环比降 1.4pct。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率 2.5%/3.4%/4.4%/1.2%，同比变动-0.56/-0.46/+0.04/-0.02pct。公司 Q3 经营性现金流入 11.7 亿元，环比增30.2%，经营性净现金流 2.01 亿元，环比增 110%，均为历史新高。公司Q3 末在建工程/固定资产分别为 8.54/22.34 亿元，环比变动-15%/+14%。 产品丰富度持续提升，润滑油添加剂国产替代加速 据公司中报，在抗老化剂板块，利安隆天津启动年产 5000 吨水分散抗氧化剂项目，且在珠海基地将启动年产 2 万吨的合成水滑石项目。并购的锦州康泰面对润滑油添加剂行业广阔发展，加速进口替代，国内市场快速扩容，生命科学领域奥瑞芙年产 6 万吨核酸单体中试车间将于 22Q4 投料试车，另外公司与天津大学合作开展的聚谷氨酸及红景天苷等合成生物产品亦进入工业放大工作，产品梯度持续优化，未来增长可期。 风险提示：全球抗老化剂需求下滑风险，新业务推进不及预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 65.50 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 61.03 市值 (人民币百万) 14,014 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 108.45 52 周价格范围 (人民币) 38.35-61.03 BVPS (人民币) 16.24 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,483 3,445 5,073 6,157 7,204 +/-% 25.50 38.74 47.27 21.38 16.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 292.99 417.59 601.48 742.62 894.24 +/-% 11.70 42.53 44.03 23.47 20.42 EPS (人民币，最新摊薄) 1.28 1.82 2.62 3.23 3.89 ROE (%) 13.28 16.23 15.90 16.58 16.78 PE (倍) 47.83 33.56 23.30 18.87 15.67 PB (倍) 6.50 5.56 3.74 3.16 2.65 EV EBITDA (倍) 31.08 23.74 16.79 12.74 10.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)27113844505662Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)利安隆相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 利安隆 (300596 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） PB（x） 10 月 24 日 10 月 24 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E BPS（元） 皇马科技 603181 CH 15.25 90 0.87 0.99 1.24 17 15 12 3.29 4.63 瑞丰新材 300910 CH 158.77 238 3.58 5.67 7.55 44 28 21 14.24 11.15 万盛股份 603010 CH 11.90 70 0.96 1.27 1.81 12 9 7 3.10 3.84 平均 25 18 13 6.54 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，可比公司 BPS 采用最新业绩期数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 利安隆 PE-Bands 图表3： 利安隆 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0255075100Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)利安隆15x20x25x30x40x020406080Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)利安隆2.9x3.3x3.8x4.2x4.7x 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 利安隆 (300596 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,624 2,452 3,633 4,162 4,