迈克生物(300463)3Q22内生常规业务收入快速增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迈克生物 (300463 CH) 3Q22 内生常规业务收入快速增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 26.33 2022 年 10 月 25 日│中国内地 医疗器械 3Q22 内生常规业务发展持续提速，维持“买入”评级 公司 1-3Q22 实现收入 27.18 亿元（yoy-9.7%）、归母净利润 6.01 亿元（yoy-24.6%），主因公司持续降低代理业务贡献占比叠加新冠检测产品收入及毛利率下降（yoy-约 20pct）。其中，3Q22 公司内生常规业务（非新冠自主产品）收入 yoy+26.6%，核心业务发展持续提速（VS 1H22 yoy+约 6%）。考虑代理业务及新冠检测产品收入贡献降低，我们调整收入及毛利率预测，给予 22-24 年 EPS 为 1.31/1.47/1.71 元（前值 1.57/1.83/2.21 元）。基于23 年业绩（我们假设自产/代理板块净利润占比分别为 86%/14%），采用SOTP 方法，考虑发光收入体量略低于主要对手，给予自产 23 年 19x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 20x）、代理 11x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 11x），对应目标价 26.33 元（前值 23.32 元），维持“买入”评级。 销售推广活动逐渐恢复，依旧重视研发 公司 1-3Q22 毛利率为 52.8%（yoy-5.5pct），我们推测主因新冠检测产品毛利率显著降低等因素。公司 1-3Q22 销售、管理、研发费用率为 15.8%（yoy+1.7pct）、3.7%（yoy+0.4pct）、6.1%（yoy+1.2pct），疫情防控企稳后公司推广活动逐渐恢复，但依旧重视研发。 化学发光：业务快速增长，装机持续推进 我们推测公司化学发光收入 1-3Q22 同比增长在 25-30%，其中 3Q22 同比增长超 40%。我们推测 1-3Q22 化学发光仪器新增出货超 800 台，我们预计公司全年有望实现装机超 1000 台，装机量逐渐跻身行业第一梯队。展望22 全年，考虑疫情防控企稳向好，叠加高速机 i3000（300 测试/小时）及i1000(180 测试/小时)占比逐渐提升，我们看好公司化学发光业务收入 22 年同比增长至少 25-30%，加速进口替代进程。 其它业务：临检业务领衔增长，新冠试剂贡献增量 1）生化：我们推测 1-3Q22 收入同比下降约 5-10%，考虑疫情防控企稳向好，叠加公司生化定位高端且量值溯源性能突出，我们预计 22 年收入同比略有下降；2）临检：我们推测 1-3Q22 收入同比增速超 50%，考虑高端血球补齐后发力，看好 22 年临检收入同比增速超 50%；3）新冠试剂：我们推测 1-3Q22 收入超 5 亿元（yoy-23.1%），我们预计 22 年全年实现收入超6 亿元；4）代理：我们推测 1-3Q22 收入同比下降超 25%，业务战略性弱化，收入及利润贡献逐渐降低。 风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2068 联系人 杨昌源 SAC No. S0570121050081 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 26.33 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 20.78 市值 (人民币百万) 12,727 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 180.42 52 周价格范围 (人民币) 15.77-35.10 BVPS (人民币) 10.10 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,704 3,981 3,667 3,710 4,017 +/-% 14.92 7.47 (7.88) 1.16 8.29 归属母公司净利润 (人民币百万) 793.92 956.60 800.14 901.85 1,049 +/-% 51.15 20.49 (16.36) 12.71 16.32 EPS (人民币，最新摊薄) 1.30 1.56 1.31 1.47 1.71 ROE (%) 22.94 23.63 17.03 16.25 16.08 PE (倍) 16.03 13.30 15.91 14.11 12.13 PB (倍) 3.35 2.96 2.50 2.12 1.81 EV EBITDA (倍) 10.86 9.08 9.86 8.36 6.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(5)311181520263136Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)迈克生物相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迈克生物 (300463 CH) 盈利预测与估值 图表1： 迈克生物可比公司估值 公司名称 股票代码 市值（亿元） EPS CAGR（%）2022-2024E P/E(x) 2023 PEG 2022E 2023E 2024E 自产板块 安图生物 603658 CH 463.51 28.1 37 29 23 1.03 基蛋生物 603387 CH 65.68 12.9 11 12 11 0.96 万孚生物 300482 CH 136.82 27.1 9 11 11 0.42 新产业 300832 CH 479.54 29.2 38 29 23 0.99 平均 24.3 24 20 17 0.84 代理板块 润达医疗 603108 CH 62.59 21.7 15 11 9 0.52 平均 21.7 15 11 9 0.52 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2022 年 10 月 24 日 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 迈克生物 PE-Bands 图表5： 迈克生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 14.8919.726.8532.2337.0439.8127.18(20)(10)010203040500510152025303540452016201720182019202020211-3Q22(%)(亿元)