牧原股份(002714)成本持续优化的生猪养殖龙头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 牧原股份 (002714 CH) 成本持续优化的生猪养殖龙头 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 65.72 2022 年 10 月 25 日│中国内地 农业综合 9M22 归母净利润 15.12 亿元，yoy-82.63% 2022 年 10 月 24 日公司发布 2022 年第三季度报告：9M22 公司实现营业收入 807.74 亿元，yoy+43.52%，归母净利润 15.12 亿元，yoy-82.63%。单季度看，22Q3 公司实现营业收入 365.06 亿元，yoy+147.60%，归母净利润 81.96 亿元，同比环比均实现扭亏为盈。猪价上涨超预期，我们调整22-24 年公司商品猪销售均价及毛利率预测，相应调整公司盈利预测。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.96、5.53、4.06 元，BVPS 分别为 12.17、17.50、21.51 元，参考可比公司 2022 年 3.62x PB 均值（Wind 一致预期），基于公司龙头地位、成本优势，我们给予公司 22 年 5.4x PB，目标价 65.72元，维持“买入”评级。 养殖成本稳健下行，前三季度突破 4500 万头 公司出栏量&成本继续保持行业领先，前三季度出栏生猪 4522.4 万头（其中商品猪 3969.0 万头，仔猪 523.7 万头，种猪 29.7 万头），Q3 出栏生猪1394.4 万头（其中商品猪 1271.3 万头，仔猪 114.5 万头，种猪 8.6 万头）。我们测算，公司 Q1-Q3 商品猪完全成本分别在 16.2 元/公斤、15.9 元/公斤、15.6 元/公斤，养殖成本稳健下行，继续位居行业优秀水平。利润端，公司Q3 生猪养殖贡献净利润 94 亿元左右，扣除 10 亿左右少数股东损益，生猪养殖贡献归母净利润 84 亿元左右。 产能充足，种群环比上升，出栏潜力显现 公司 22Q3 能繁母猪达 259.8 万头，环比 Q2 的 247.3 万头增长 12.5 万头，重回增长趋势。从报表端看，公司中报生产性生物资产出现下降，三季报回升 至 69 亿 元 。 产 能 方面 ， 公 司 22Q3 固 定 资产 /在 建 工 程 分 别 为1038.20/80.24 亿元，同比分别+16.57%/-45.39%，环比二季度末均有所下降，我们认为随着猪价的上行，公司有望重新恢复固定资产投入，继续扩大养殖产能。 生猪养殖龙头持续领先，维持“买入”评级 公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能，龙头地位凸显。我们预计公司2022-2024 年 EPS 分别为 1.96、5.53、4.06 元（前值 0.97、5.51、3.96元）。目标价 65.72 元（前值 67.08 元），维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。 研究员 冯鹤 SAC No. S0570517110004 SFC No. BQL100 fenghe@htsc.com +(86) 21 2897 2251 研究员 冯源 SAC No. S0570522070001 fengyuan016921@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 65.72 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 54.30 市值 (人民币百万) 288,994 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,935 52 周价格范围 (人民币) 46.29-65.14 BVPS (人民币) 10.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 56,277 78,890 108,961 140,336 136,990 +/-% 178.31 40.18 38.12 28.79 (2.38) 归属母公司净利润 (人民币百万) 27,451 6,904 10,425 29,413 21,597 +/-% 348.97 (74.85) 51.01 182.14 (26.58) EPS (人民币，最新摊薄) 5.16 1.30 1.96 5.53 4.06 ROE (%) 45.95 11.13 14.45 29.23 17.70 PE (倍) 10.53 41.86 27.72 9.83 13.38 PB (倍) 5.73 5.32 4.46 3.10 2.52 EV EBITDA (倍) 9.30 18.49 15.11 7.42 8.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26104651566166Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)牧原股份相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 牧原股份 (002714 CH) 图表1： 可比公司 PB 估值（取自 Wind 一致预期，截至 2022 年 10 月 24 日） 可比公司 证券代码 2022 年 PB 估值 温氏股份 300498 CH 3.82 新五丰 600975 CH 3.57 大北农 002385 CH 3.46 平均 3.62 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 公司近年营业总收入变化情况 图表3： 公司近年归母净利润变化情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 盈利预测关键假设调整前后对比 调整前 调整后 调整幅度 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 106,665 146,836 140,000 108,961 140,336 136,990 2.2% -4.4% -2.2% 归母净利润（百万元） 5,172 29,307 21,081 10,425 29,413 21,597 101.6% 0.4% 2.4% 商品猪业务收入（百万元） 97,911 132,250 123,165 99,789 123,050 119,255 1.9% -7.0% -3.2% 生猪出栏量（万头） 5,500 6,500 7,500 5,500 6,500 7,500 0.0% 0.0% 0.0% 生猪销售均价（元/公斤） 17.5 20.0 17.0 18.5 20.0 17.0 5.7% 0.0% 0.0% 商品猪业务毛利率 14.0% 29.4% 22.3% 20.4% 29.7% 22.5% 6.3pct 0.3pct 0.2pct 销售费用率 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0pct 0pct 0pct 管理费用率 4.2% 4.1%