维达国际(3331.HK)3Q收入增速稳健，成本压力下盈利端承压

更新报告证券研究报告请务必阅读投资评级定义和免责条款持有3Q 收入增速稳健，成本压力下盈利端承压维达国际（3331.HK）2022-10-24 星期一主要股东Essity Group Holdings（51.75%）富安国际有限公司（22.62%）相关报告维达国际(3331.HK)首发报告-20201125维达国际(3331.HK)更新报告-20210128维达国际(3331.HK)更新报告-20210507维达国际(3331.HK)更新报告-20210720维达国际(3331.HK)更新报告-20211029维达国际(3331.HK)更新报告-20220127维达国际(3331.HK)更新报告-20220725研究部姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email: chenxin@gyzq.com.hk目标价：18.2 港元现价：15.84 港元预计升幅:14.9%重要数据日期2022/10/24收盘价（港元）15.84总股本（百万股）1203总市值（百万港元）19,056净资产（百万元）13,565总资产（百万元）26,00052 周高低（港元）24.80/15.32每股净资产（港元）11.28数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理投资要点收入增速稳健，利润端仍承压：3Q22 公司营收 43.7 亿港元，同比+6.5%，按固定汇率计同比+12.9%，增速稳健；由于原材料价格上涨超出预期，公司虽已实施多轮提价，仍难以完全覆盖，毛利率同比缩窄 7.8ppts 至 27.2%；且人民币贬值导致三季度录得汇兑损失 5,410 万港元，最终实现净利润 0.49 亿港元，同比-81.5%，净利润率降至 1.1%，业绩不达预期。个护业务增速放缓，传统渠道有所恢复：分业务来看，3Q 纸巾业务收入同比+7.6%至 35.99 亿港元，占公司总收入 82%；个护业务因疫情影响终端营销活动，以及受海外市场增速拖累，收入增长放缓，同比+1.7%至 7.75 亿港元。分渠道来看，公司前三季度所有渠道均实现同比正增长；其中，电子商务渠道同比实现 16.5%的自然增长，占公司总收入 41%，仍是占比最高、增速最快的渠道；传统渠道已恢复增长势头，录得接近双位数增长。利润率压力或将持续，多措并举积极应对：期内，由于纸浆、能源等成本大幅上涨，导致纸巾业务毛利率出现较大幅度下滑，这也是公司整体毛利率下滑的主要原因，而个护业务毛利率维持在较为稳定的水平。目前来看，纸浆价格仍处于高位，且受汇率扰动，4Q 利润率压力或将持续，公司将继续通过产品提价、产品组合优化、精益化管理等举措积极应对，缓解成本压力，维持较为稳定的利润率水平。维持“持有”评级，目标价 18.2 港元：考虑到原材料成本上涨高于预期及汇兑损失，我们下调原盈利预测，预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.70/1.22/1.56 港元，相应下调目标价至 18.2 港元，对应 23 年 15 倍 PE。短期公司受成本抬升影响，经营业绩承压，建议持续关注多轮提价后产品动销及木浆价格走势。中长期看好公司高端化进程及格局优化下市场份额的持续提升。百万港元2020A2021A2022E2023E2024E营业额16,51218,67620,02721,88923,818同比增长2.7%13.1%7.2%9.3%8.8%毛利率37.7%35.3%29.7%32.6%34.1%归母净利润1,8741,6388401,4591,878同比增长64.7%-12.6%-48.7%73.6%28.7%净利润率11.4%8.8%4.2%6.7%7.9%每股盈利1.561.360.701.221.56PE@15.84HKD10.111.622.613.010.1数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传2更新报告报告正文收入增速稳健，利润端仍承压3Q22 在量价提升的推动下，公司整体营收为 43.7 亿港元，同比+6.5%，按固定汇率计同比+12.9%；7/8/9 月份分别实现收入 12.0/15.0/16.8 亿港元，同比分别+10.1%/+9%/+2.1%。三季度成本端受木浆、能源及物流运输价格持续上涨的影响尤为明显，毛利同比下跌 17.1%至 11.91 亿港元，对毛利率的负面影响超过 10 %，公司通过多轮产品提价、产品组合优化及生产效率的提升部分缓解成本压力，毛利率同比缩窄 7.8ppts 至 27.2%。此外，由于货币贬值，公司录得汇兑损失总额达 5410万港元，其中 94%的损失来自经营活动。期内，经营利润及净利润同比分别-78.2%/-81.5%至 0.77/0.49 亿港元，经营利润率及净利润率同比分别-6.8ppts/-5.4ppts至 1.8%/1.1%。由于成本压力及汇兑损失，公司第三季度整体业绩不达预期。图 1：营业收入及增速（未剔除汇率因素）图 2：季度营业收入及增速（未剔除汇率因素）资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司季度报、国元证券经纪（香港）整理图 3：毛利率图 4：公司净利润及净利润率资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传3更新报告个护业务增速放缓，传统渠道有所恢复细分品类来看，3Q2022 纸巾业务实现收入 35.99 亿港元，占公司总收入 82%，期内，在较大的经营压力环境下，公司持续注重产品结构优化，坚定不移地推进高端化策略，高端产品贡献达 36%左右。期内，个护业务收入实现 7.75 亿港元，占公司总收入 18%。个护业务因疫情影响终端营销活动，以及受海外市场增速拖累，收入增速放缓，同比+1.7%。如 4Q22 疫情可控，各类营销活动能够有序开展，业务有望得到更好恢复。从渠道来看，2022Q3 电子商务渠道仍然为增长最快渠道，同比实现 21.5%自然增长，其中，中国内地表现最为亮眼，电商渠道销售收入占比达 53%，预计接下来双十一等电商大促活动会带来更大增长动力。传统渠道已逐步恢复增长势头，前九个月已实现接近双位数增长。B2B 渠道因海外市场疫情管控放松，已有回暖趋势。KA 渠道虽部分地区受疫情管控限制，仍然实现同比正增长。图 5：公司业务分部占比图 6：3Q22 中国销售渠道结构资料来源：公司季度报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司三季报、国元证券经纪（香港）整理利润率压力或将持续，多措并举积极应对期内，由于纸浆、能源等成本大幅上涨，导致纸巾业务毛利率出现较大幅度下滑，这也是公司整体毛利率下滑的主要原因，而个护业务毛利率维持在较为稳定的水平。目前来看，纸浆价格仍处于高位，且受汇率扰动，4Q 利润率压力或将持续，公司将继续通过产品提价、产品组合优化、精益化管理等举措积极应对，缓解成本压力，维持较为稳定的利润率水平。2022Q3 仅供内部参考，请勿外传4更新报告图 7：木浆价格变动情况资料来源：公司季度报、国元证券经纪（香港）整理维持“持有”评级，目标价 18.2 港元考虑到原材料成本上涨高于预期及汇兑损失，我们下调原盈利预测，预计 2022-2024公司 E