2022三季报点评：国内PCB电镀设备龙头，PET铜箔设备打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月24日增 持东威科技（688700.SH）2022 三季报点评：国内 PCB 电镀设备龙头，PET 铜箔设备打开成长空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-819813620755-81982646wushuang2@guosen.com.cn wangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值收盘价157.58 元总市值/流通市值23164/14025 百万元52 周最高价/最低价174.80/48.84 元近 3 个月日均成交额375.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2022 年前三季度收入同比增长 20.98%，归母净利润同比增长 31.56%。公司2022 年前三季度实现营收 6.82 亿元，同比增长 20.98%；归母净利润 1.46亿元，同比增长 31.56%，公司前三季度业绩增长主要系公司新设备研发创新，新能源设备量产所致。单三季度公司实现营收 2.71 亿元，同比增长 26.07%，环比增长 24.75%；归母净利润 0.53 亿元，同比增长 26.87%，环比下降 1.51%。2022 年前三季度盈利能力有所增强。公司 2022 年前三季度毛利率/净利率分别为 42.21%/21.39%，同比变动-1.03/+1.72 个 pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 6.75%/4.55%/-0.03%/7.79%，同比变动-0.65/-0.95/+0.37/+0.38 个 pct，期间费用率同比下滑 1.23 个 pct，公司净利率上涨主要系营收规模增长，规模效应推动期间费用率下降所致。公司是国内 PCB 电镀设备龙头，PET 铜箔设备打开成长空间。公司自成立以来专注从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，主要产品包括应用于 PCB 电镀设备、通用五金电镀设备以及应用于新能源动力电池及光伏领域的专用设备。2021 年公司 PCB 电镀设备/通用五金电镀设备/新能源动力电池负极材料设备收入分别为 6.62/0.74/0.10 亿元，占比分别为 82.27%/9.18%/1.20%。新能源领域专用设备是公司未来重点发展方向之一，应用于动力电池负极材料的 PET 铜箔设备已量产交付，光伏领域的电镀设备中试线也取得成功，未来将打开公司更大成长空间。PET 铜箔前景广阔，公司在该领域具备先发优势，PET 铜箔设备订单充足。PET 铜箔采用 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET 铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。目前下游锂电厂商积极加码复合集流体，进一步加速 PET 镀铜膜产业化。公司依托在 PCB 电镀领域技术积累，率先发力 PET 镀铜专用设备领域，先发优势明显，为国内唯一能够批量化生产PET 铜箔设备的厂商，根据公司公告已获得超过 17 亿元铜箔设备订单，为后续业绩的持续增长提供强劲助力。风险提示：PCB 电镀设备需求下滑风险；PET 铜箔产业化发展不及预期；光伏设备研发进展不及预期。投资建议：公司当是国内 PCB 电镀设备龙头，将业务拓展至新能源领域，考虑到 PET 铜箔设备在手订单充足，受益新能源趋势有望保持快速成长，我们预计 2022-24 年归母净利润为 2.30/3.42/4.95 亿元，对应 PE 101/68/47 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5548051,1021,6902,400(+/-%)25.6%45.1%37.0%53.3%42.0%净利润(百万元)88161230342495(+/-%)18.3%83.2%43.3%48.4%44.6%每股收益（元）0.801.091.572.323.36EBITMargin18.5%21.6%22.1%21.5%21.9%净资产收益率（ROE）24.5%20.9%24.2%28.1%30.9%市盈率（PE）198.1144.2100.667.846.9EV/EBITDA166.0132.795.765.646.8市净率（PB）48.5930.1724.3919.0914.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：东威科技 2022 年前三季度营业收入同比增长 20.98%图2：东威科技 2022 年前三季度归母净利润同比增长 31.56%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东威科技 2022 年前三季度盈利能力有所增长图4：东威科技 2022 年前三季度期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：东威科技研发费用保持增长图6：东威科技 ROE 有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3PCB 电镀设备龙头 PET 铜箔设备打开成长空间东威科技成立于 2005 年，主要从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，主要产品包括应用于 PCB 电镀领域的垂直连续电镀设备、水平式表面处理设备；应用于通用五金电镀领域的龙门式电镀设备、滚镀类设备；应用于新能源动力电池及光伏领域的专用设备。近年来 5G 通讯、消费电子、汽车电子、工控医疗、航空航天等下游新兴领域的快速成长不断推进电镀设备向高阶发展，公司自主研发的垂直连续电镀设备可以用于各种基材特性、特殊工艺、应用场景的 PCB 的电镀制程，技术延展性好、设备适应性强。通过多年发展，公司已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，下游客户覆盖了大多数国内一线 PCB 制造厂商，同时也已成功将产品出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区。公司主要产品主要分为三大领域，第一是高端印制电路（PCB）电镀专用设备及配套设备，第二类是通用五金电镀设备，第三类面向新能源动力电池负极材料专用设备及光伏领域专用设备的研发与制造。PCB 电镀专用设备及配套设备：PCB 电镀设备是 PCB 湿制程工艺中的关键设备，其性能高低和质量好坏能够在一定程度上决定 PCB 产品在集成性、导通性、信号传输等特性和功能上的优劣。垂直连续电镀设备通过利用减速马达带动钢带或链条在同一固定高度处水平传动，从而实现与钢带或链条相固定的镀件在不同工艺段槽体内的平稳传动与连续生产，具有性能较好、节能环保、维护简单、性价比高等特点，未来市场前景较好。公司推出的垂直连续电镀设备凭借一体成型的传动结构等设计使电镀品质得以有效提升，在简化设备结构的同时实现 PCB 电镀的自动化、清洁化生产，在