卓越新能(688196)业绩增速超预期，逆势中企业优势持续突显

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 基础化工 2022 年 10 月 24 日 卓越新能 (688196) ——业绩增速超预期 逆势中企业优势持续突显 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：  公司发布 2022 年三季报，第三季度单季公司实现营收 13.64 亿元，同比+58.72%，归母净利 1.65 亿元，同比+76.08%；前三季度公司实现营收 36.25 亿元，归母净利 4.30 亿元，分别同比+82.94%和+114.94%，业绩大幅增长主要系公司美山厂区产线投产，产量及差价维持上半年的稳定状态。业绩增速略超预期，主要是公司精细化经营叠加对上游原料端和下游销售端精准把控所致。 投资要点：  应对多重挑战，实现逆势增长。受国内疫情多点频发导致原料供应紧张及物流不畅、俄乌战争、能源和粮油等商品价格大幅波动等因素影响，报告期内企业生产经营面临诸多挑战，但公司依托核心优势，通过提升服务、保障供给、优化工艺、确保履约、积极推进项目建设和技术研发等措施，实现逆势增长。  规模及全产业链优势：公司是目前国内规模最大的生物柴油生产企业（生物柴油 40 万吨+生物基材料 9 万吨），现已逐步形成以生物柴油为主，衍生深加工生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂等生物基材料的产业布局，产品附加值和废弃油脂的利用率不断提升。  原料采购优势：公司构建了稳定、规范的废弃油脂采购体系、公允的质量监测标准及覆盖全国及东南亚地区的采购渠道，并与众多供应商建立了长期稳定的业务互信关系，实现了原料的稳定供应及合理成本采购。  生产技术优势：公司废油脂甲酯化转化率达 99%，高品质得率超过 88%，技术业内领先。与此同时，报告期内公司研发费用较上年同期增加 78.75%，不断提高公司技术优势。  管理团队优势：公司二十年来深耕，拥有一支长期稳定从事生物柴油生产经营管理团队，对所处产业有着深刻理解，特别是经历了多次行业和市场大幅波动的洗礼，在产业环境变化、产品发展趋势、技术研发创新及市场营销等方面具有丰富实战经验和优秀领导能力。  品牌优势：公司基于多年废弃油脂采购经验建立的废油脂采购模式和高效的合同执行力，使供应商和客户均认可公司口碑及产品质量。  上调盈利预测，维持“买入”评级。鉴于公司单吨净利提升，我们上调 22-24 年归母净利润为 5.25/6.64/ 8.08 亿（上调前为 4.99/6.48/ 8.00 亿），目前公司市值对应 22-24 年PE 为 18/14/11 倍。维持“买入”评级。  风险提示：欧洲市场订单不及预期，生物柴油行业竞争加剧，废油脂价格波动较大。 市场数据： 2022 年 10 月 21 日 收盘价（元） 76.81 一年内最高/ 最低（元） 95.98/48.32 市净率 3.3 息率（分红/ 股价） 1.50 流通 A 股市值（百万元） 2304 上证指数/深证成指 3038.93/10918.97 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 23.02 资产负债率% 6.53 总股本/ 流通 A 股（百万） 120/30 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 研究支持 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 莫龙庭 A0230121050001 molt@swsresearch.com 联系人 傅浩玮 (8621)23297818× fuhw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,083 3,625 3,867 4,628 5,983 同比增长率（%） 92.9 82.9 25.4 19.7 29.3 归母净利润（百万元） 345 430 525 664 808 同比增长率（%） 42.3 114.9 52.4 26.4 21.8 每股收益（元/股） 2.87 3.58 4.38 5.53 6.74 毛利率（%） 10.6 12.1 13.3 13.2 12.4 ROE（%） 14.0 15.6 17.5 18.1 18.1 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-2511-2512-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-2509-25-50%0%50%100%（收益率）卓越新能沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 表 1：盈利预测表（单位：百万元，元/股） 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,598 3,083 3,867 4,628 5,983 营业收入 1,598 3,083 3,867 4,628 5,983 营业总成本 1,492 2,949 3,604 4,309 5,612 营业成本 1,353 2,756 3,354 4,017 5,241 税金及附加 17 36 45 52 69 销售费用 9 18 22 27 35 管理费用 26 32 40 48 62 研发费用 73 126 154 180 227 财务费用 14 -19 -11 -15 -21 其他收益 105 210 273 355 461 投资收益 39 13 16 23 17 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 9 5 0 0 0 信用减值损失 0 -0 0 0 0 资产减值损失 -0 0 0 0 0 资产处置收益 -0 0 0 0 0 营业利润 258 363 551 696 849 营业外收支 -9 -1 0 0 0 利润总额 249 362 551 696 849 所得税 7 17 26 33 40 净利润 242 345 525 664 808 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 242 345 525 664 808 资料来源：Wind，申万宏源研究 简评报告_末页财务摘要算法说明 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专