海丰国际(1308 HK)短期需求承压，但中长期前景向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海丰国际 (1308 HK) 港股通 短期需求承压，但中长期前景向好 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 25.00 2022 年 10 月 24 日│中国香港 水路运输 三季度货量和运价环比下滑；四季度受益于季节性旺季，运价或边际改善 海丰国际公布前三季度运营数据：1）营业收入同比增长 58.9%至 32.4 亿美元；2）单箱收入同比增长 54.5%至 1,196 美元/标准箱；3）集装箱运输量为 237 万标准箱，同比增长 5.4%。其中，第三季度，单箱收入为 1,105 美元/标准箱，环比下滑 10.7%；运输量环比下滑 14.1%。运价和货量下滑主因海外需求走弱。展望四季度，我们预计受益于亚洲区域内季节性旺季，需求边际改善，运价有望止跌。考虑全球宏观经济仍存在较大不确定性，运价承压。我们下调 2022/2023/2024 年净利预测 16%/7%/4%至 19.1 亿/15.4亿/13.9 亿美元；基于 5.0x 2022-2023 年 PE 均值，下调目标价 24%至 25.0港币（公司历史三年 PE 均值减 1.5 个标准差，估值较历史折价主因考虑公司盈利增速放缓），维持“买入”评级。 欧美消费需求走弱，需求承压，运价持续回落 受通胀和地缘冲突等因素影响，全球经济增长乏力，欧美消费持续走弱，集运运价呈现高位回落趋势。最新东南亚市场运价指数（10 月 21 日）同比下滑 64.6%，但相比 2019 年同期上涨 145.3%。海丰国际受益于长协价格提升，22 年盈利仍保持强劲。我们预计受即期运价下滑影响，23 年长协运价同比或出现下滑。期租市场方面，最新 1,000TEU 船型 6-12 个月期租租金为 24,300 美元/天（9 月），同比下滑 37.4%，相比 2019 年同期增长 289.5%。 小型集装箱船舶新造船订单较低，且老旧船占比高 根据 Alphaliner 数据，截至 9 月底小型集装箱船舶（1,000-5,099TEU）新造船在手订单占比现有运力比重为 13.3%，低于行业（全部船型）在手订单比 27.4%，区域市场供给格局优于远洋市场。根据交船计划（不考虑老船拆解），我们预计 2022/2023/2024 年小型船供给增速 3.9%/5.8%/4.4%；考虑当前市场景气度下行和环保新规生效，我们预计老旧船拆解有望加速。受船舶大型化的发展，大型船舶的船龄结构年轻，而小型船的老旧船占比高。截至 9 月底，1,000-3,000TEU/3,000-5,099TEU 船型 20 岁以上的老旧船占比分别为 24%/16% vs 12,000TEU 以上船型无 20 岁老旧船。 四季度旺季，运价有望止跌回升 受四季度旺季推动，10 月以来东南亚市场运价呈现止跌回升趋势。中长期看，鉴于海丰国际在亚洲区内市场的完善布局，相比同行，我们认为海丰国际的盈利将保持坚韧。我们的 2022/2023/2024 年净利预测基于单箱运价1,128/900/800 美元/标准箱。 风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 25.00 收盘价 (港币 截至 10 月 24 日) 14.48 市值 (港币百万) 38,842 6 个月平均日成交额 (港币百万) 119.21 52 周价格范围 (港币) 13.80-34.75 BVPS (美元) 0.82 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (美元百万) 1,685 3,012 4,042 3,395 3,411 +/-% 8.45 78.75 34.20 (16.01) 0.47 归属母公司净利润 (美元百万) 352.00 1,163 1,907 1,536 1,392 +/-% 60.02 230.40 63.97 (19.45) (9.38) EPS (美元，最新摊薄) 0.13 0.44 0.71 0.57 0.52 ROE (%) 29.69 77.43 91.97 60.60 47.14 PE (倍) 14.15 4.25 2.61 3.24 3.58 PB (倍) 4.13 3.32 2.41 1.98 1.69 EV EBITDA (倍) 10.18 3.65 2.17 2.51 2.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)16111418222529Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(港币)海丰国际相对恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海丰国际 (1308 HK) 图表1： 东南亚市场集装箱运价指数 图表2： 亚洲区域内市场运价指数 vs 船舶租金 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表3： 海丰国际：12 个月远期滚动 PE 图表4： 海丰国际：12 个月远期滚动 PB vs ROE 资料来源：公司公告，Bloomberg，华泰研究预测 资料来源：公司公告，Bloomberg，华泰研究预测 图表5： 海丰国际 PE-Bands 图表6： 海丰国际 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202205010015020025030005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020192020202120221,000TEU type 6-12month timecharter rateIntra-Asia container freight rate index (rhs)(USD/day)(Index)02468101214161820Jan-20Jan-21Jan-22+1SD=14.4x-1SD=6.8x(X)Avg=10.6x0102030405060708090100012345678910Jan-20Jan-21Jan-22PBROE (rhs)(X)(%)03875113150Oct 19Apr 20Oct 20Apr