农林牧渔行业2022年9月能繁母猪存栏数据点评：9月母猪存栏环比+0.9%，择优布局养猪股

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2022 年 10 月 24 日 推荐（维持） 2022 年 9 月能繁母猪存栏数据点评 消费品/农林牧渔 9 月母猪存栏环比+0.9%，行业补栏仍偏谨慎，22Q4 猪价或维持强势，猪企利润释放可期；此外，主要猪企头均市值回落至历史低位。建议择优布局养猪股。 ❑ 9 月母猪存栏环比+0.9%。多方机构披露 2022 年 9 月能繁母猪存栏数据：1）根据农业农村部以及国家统计局数据，2022 年三季度末，全国能繁母猪存栏4362 万头，环比二季度末增长 2.0%（前值为 2.2%），环比 8 月增长 0.9%（前值为 0.6%）。2）根据涌益咨询样本跟踪数据，9 月能繁母猪存栏环比增长 1.4%（前值为 1.6%）。3）根据中国畜牧业协会定点监测数据，9 月二元母猪存栏量环比增长 1.9%（前值为 1.3%）。整体来看，9 月猪价续创新高，母猪产能仍处恢复趋势，但恢复速度仍较缓慢。 ❑ 行业补栏情绪仍偏谨慎。国庆假期之后，猪价快速上涨至 10 月中旬的 28.5元/公斤，创下 3 月底猪价反转以来新高。值得注意的是，二元母猪价格期间涨幅仅为 11%，显著弱于猪价涨幅，表明行业补栏情绪仍偏谨慎。主要原因或在于：1）行业前期深度亏损，自繁自养生猪养殖盈利从 7 月才开始转正，行业现金流恢复仍需一定时间。2）官方能繁母猪存栏数据维持在正常保有量以上，叠加发改委调控打击市场信心，市场对猪价中期走势存在分歧，影响了行业补栏节奏。 ❑ 22Q4 猪价或维持强势。我们认为，22Q4 猪价有望维持强势，主要逻辑在于：1）根据国家统计局以及农业农村部数据，21 年 7 月~22 年 4 月，能繁母猪产能整体维持去化趋势，对应春节前生猪供给或稳中有降。2）根据第三方机构调研显示，二次育肥占比预计在 5%左右，或难显著增加春节前生猪供给。3）22Q4 为传统的猪肉消费旺季，消费端有望出现旺季回升。 ❑ 投资建议：利润释放+估值低位，建议择优布局养猪股。一方面，主要猪企自22Q3 起或实现全面扭亏，供给收缩叠加需求向好有望支撑 22Q4 猪价维持强势，猪企利润释放可期。另一方面，对应 2023 年出栏量，牧原股份、温氏股份等龙头猪企头均市值回落至 4000 元左右，次线猪企头均市值多在 2000 元以内，均处历史较低水平。而当前猪价对应头均利润在 1000 元以上，猪企头均市值或被低估。建议择优布局养猪股。标的选择方面：1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。 ❑ 风险提示：突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 牧原股份 54.30 1.30 2.25 6.01 24.2 9.0 6.5 强烈推荐 温氏股份 19.86 -2.05 0.67 1.50 29.6 13.3 4.4 强烈推荐 巨星农牧 23.37 0.51 0.14 3.56 166.6 6.6 3.9 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券。注：股价为 2022 年 10 月 24 日收盘价。 行业规模 占比% 股票家数（只） 91 1.9 总市值（亿元） 12867 1.7 流通市值（亿元） 10659 1.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.4 -1.9 6.0 相对表现 5.5 4.5 30.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业周报 20221023—猪股业绩催化可期，秋粮收购启动》2022-10-23 2、《农林牧渔行业 2022 年三季报业绩前瞻—畜禽养殖盈利反转，宠物动保增速抬升（更新）》2022-10-19 3、《农林牧渔行业 2022 年三季报业绩前瞻—畜禽养殖盈利反转，宠物动保增速抬升》2022-10-18 熊承慧 S1090521030002 xiongchenghui@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-1001020Oct/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)农林牧渔沪深3009 月母猪存栏环比+0.9%，择优布局养猪股 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 图 1：2020 年以来各方统计的能繁母猪存栏月度环比变化 图 2：国家统计局统计的能繁母猪存栏季度环比变化 资料来源：农业农村部、涌益咨询、中国畜牧业协会，招商证券 资料来源：国家统计局，招商证券 图 3：2010 年以来行业养殖利润变化情况 图 4：商品猪出栏均重变化情况 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：涌益咨询，招商证券 图 5：牧原股份历史头均市值情况 图 6：温氏股份历史头均市值情况 资料来源：公司公告，招商证券 图 7：巨星农牧历史头均市值情况 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 -8%-6%-4%-2%1%3%5%7%9%农业部+国统局涌益咨询中国畜牧业协会-5%0%5%10%15%0100020003000400050002019/122020/92021/62022/3万头能繁母猪存栏环比(2000)(1000)010002000300040002010/12012/12014/12016/12018/12020/12022/1元/头自繁自养生猪养殖利润外购仔猪养殖利润1051101151201251301351402020/12/122021/6/122021/12/122022/6/12公斤商品猪出栏体重3853 0500010000150002000025000201420152016201720182019202020212022E元/头平均头均市值3844 05000100001500020000250002016201720182019202020212022E元/头平均头均市值3878 0500010000150002000025000202020212022E元/头平均头均市值 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 熊承慧：中科院生物学博士，武汉大学学士。2 年实业经验，7 年卖方研究经验。曾就职于国际种业龙头孟山都生物技术部门，继而先后在华泰证券、中信证券担任分析师。2021 年 3 月加入招商证券，任农林牧渔首席分析师。 李秋燕：广西大学硕士。5 年农业卖方研究经验，曾任职于长江证券研究所，2021 年 6 月加入招商证券。 施腾：华中农业大学动物科学本科、农业经济学硕士，曾任职于华西证券研究所，2022 年 2 月加入招商证券。 张正芳：中