嘉亨家化(300955)Q3业绩环比有较大改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 嘉亨家化 (300955 CH) Q3 业绩环比有较大改善 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 28.35 2022 年 10 月 24 日│中国内地 化妆品 22 年 6 月湖州新工厂已逐步投产，22Q3 业绩环比有所改善 22Q1-Q3 营收 7.63 亿元/yoy-8.29%，归母净利 4655 万元/yoy-25.98%。Q3 营 收 3.03 亿 元 /yoy-4.58% ， qoq46.10% ， 归 母 净 利 2177 万 元/yoy-20.16%，qoq122.14%。22Q2 公司产能及业务拓展受限，Q3 环比有所恢复。湖州工厂化妆品生产车间已于 22 年 6 月投产，伴随双 11 电商旺季，公司订单有望增加，我们预计 22Q4 收入、利润环比 Q3 有望继续修复。考虑到化妆品行业增速下行，产能爬坡进度有放缓可能，调低 22-24 年盈利预测至 EPS0.86/1.35/1.65 元（前值 0.94/1.50/1.85 元），公司与科思股份（23 年 Wind 一致盈利预测 PE31 倍）均处化妆品产业链上游/有新产能释放，更具可比性，考虑公司有部分塑料包装容器业务，给予 23 年 21XPE，目标价 28.35 元（前值 28.20 元），维持增持评级。 公司业务在多重压力下仍具有相对韧性 22H1 因产能及订单交付、业务开拓受到较大影响，化妆品代工厂普遍面临较 大 经 营 压 力 ： 22H1芭 薇 股 份 / 诺 斯 贝 尔 / 伊 斯 佳 营 收yoy7.02%/-24.06%/-51.43%，归母净利 yoy-75.47%/-256.42%/-137.80%。22H1 嘉亨家化所在地福建泉州和子公司上海嘉亨所在地上海松江生产/物流等均受到影响，22H1 营收/归母净利 yoy-8.29%/-25.07%，表现具有相对韧性。22Q3 公司营收/净利润同比降幅收窄，环比 22Q2 有较大改善。伴随双 11 电商旺季，公司订单有望增加，我们预计 22Q4 收入、利润环比 Q3有望继续修复。 22Q3 管理费用率环比有所改善 22Q3 毛利率 23.57%/yoy-0.76pct；销售费用率 0.62%/yoy0.12pct；管理费用率 12.09%/yoy2.09pct，我们预计主要因新工厂投产带来职工薪酬/折旧摊销等 费用增加 ，但环比 22Q2 的 15.39%有 较 大改善 ；研发费 用率2%/yoy0.10pct，财务费用率-0.38%/yoy-0.89pct，主要因汇兑收益增加及租赁负债利息减少；归母净利率 7.18%/yoy-1.4pct。 湖州嘉亨 6 月逐步投产，规模效应有望逐渐释放 湖州嘉亨 1 期为公司 IPO 募投项目，位于湖州市南浔区，占地 80 亩，达产后预计年产 3.8 万吨化妆品及 3 亿件塑料包装产能（招股书），化妆品生产车间已于 22 年 6 月投产。21 年 6 月公司公告以 3532 元购买南浔区 2 期土地，占地 138 亩，已于 2022 年 6 月开始动工建设，产能扩张有助提高公司一站式服务能力，增强与重要客户深度合作，打开长期发展空间。 风险提示：疫情反复拖累生产节奏及新工厂投产进度；原材料/人工等成本上涨；市场竞争加剧。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 基本数据 目标价 (人民币) 28.35 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 23.36 市值 (人民币百万) 2,355 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 17.33 52 周价格范围 (人民币) 19.14-37.72 BVPS (人民币) 9.60 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 968.61 1,161 1,272 1,743 2,194 +/-% 23.29 19.89 9.50 37.10 25.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 93.41 97.17 86.31 136.27 166.32 +/-% 47.51 4.02 (11.17) 57.88 22.05 EPS (人民币，最新摊薄) 0.93 0.96 0.86 1.35 1.65 ROE (%) 17.66 10.15 8.27 11.68 12.63 PE (倍) 25.21 24.23 27.28 17.28 14.16 PB (倍) 4.45 2.46 2.26 2.02 1.79 EV EBITDA (倍) 15.34 12.62 15.08 10.68 8.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(1)5101924293338Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)嘉亨家化相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 嘉亨家化 (300955 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300856 CH 科思股份 62.52 105.86 0.78 1.60 2.02 2.45 79.67 39.08 30.95 25.52 002191 CH 劲嘉股份 7.16 105.32 0.69 0.68 0.73 0.75 10.33 10.53 9.81 9.55 300132 CH 青松股份 5.92 30.58 -1.76 0.11 0.36 0.49 NA 53.82 16.44 12.08 002701 CH 奥瑞金 4.77 122.74 0.35 0.35 0.4 0.46 13.56 13.63 11.93 10.37 平均值 23.36 23.55 0.02 0.69 0.88 1.04 25.05 29.26 17.28 14.38 注：数据截至 22 年 10 月 24 日，皆为 Wind 一致盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 嘉亨家化 PE-Bands 图表3： 嘉亨家化