光威复材(300699)Q3净利同比高增，新项目有序推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 光威复材 (300699 CH) Q3 净利同比高增，新项目有序推进 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 97.02 2022 年 10 月 24 日│中国内地 化学纤维 前三季度归母净利同比+21%，维持“买入”评级 光威复材于10月24日发布三季报，前三季度实现营收19.4亿元，yoy-1.1%，归母净利 7.5 亿元（扣非后 7.2 亿元），yoy+21%（扣非后+24%）；Q3 单季营收 6.3 亿元，yoy-8%/qoq-14%，归母净利 2.5 亿元，yoy+33%/qoq-18%。我们维持 22-24 年归母净利 10.3/12.2/15.1 亿元的预测，按 5.18 亿总股本对应 EPS 为 1.98/2.36/2.90 元，结合可比公司 22 年 Wind 一致预期平均49xPE 估值，给予公司 22 年 49xPE，目标价 97.02 元（前值 87.12 元，基于 22 年 44 倍 PE），维持“买入”评级。 碳纤维及织物订单交付良好，风电业务及复合材料经营稳健 碳纤维及织物前三季度营收 yoy+4%至 10.9 亿元，定型纤维交付稳定，22-24H1 合同执行率 32.3%，募投项目 T800/MJ 系列等非定型纤维放量，缓解定型纤维降价影响；碳梁前三季度营收持平为 5.4 亿元；预浸料前三季度营收 yoy-20%至 2.3 亿元，但 Q3 环比+7%至 0.94 亿元，环比延续增长；先进复材/机械装备前三季度营收 0.46/0.25 亿元，光晟科技实现营收 0.1 亿元。前三季度因碳梁业务以美元结算产生汇兑收益 0.92 亿元，公司综合毛利 率yoy+4.9pct至52.5% ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率yoy-0.3/+1.5/+0.6/-5.2pct 至 0.7/4.1/8.4/-5.1%。 CCF700G 碳纤维通过航空装备装机评审，定型纤维产品线再扩容 据公司 8 月 27 日公告，全资子公司威海拓展研制的 CCF700G 碳纤维已通过航空装备装机评审，具备了在航空装备上实现批量应用的条件，同时公司已拥有符合 CCF700G 工艺要求的成熟生产线，可满足批量供应需求。公司由此将再新增一款碳纤维定型产品，进一步扩大业务范围，成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商。另据三季报，公司 T800H 级碳纤维验证主体工作也已完成并转入验收程序。 发力复合材料叠加新项目稳步推进巩固成长性 据百川盈孚，截至 10 月 24 日丙烯腈 Q4 均价同比-30%至 1.06 万元/吨，虽环比+11%但仍在相对低位，碳纤维 T700 的 Q4 均价同环比-2%/-12%至 234元/kg，我们预计短期成本端压力持续缓解。公司未来重点拓展复材应用，伴随北京蓝科、威海光晟资产整合，复材业务有望持续发力。新项目方面，据三季报，内蒙 4000 吨/年碳纤维预计 23H1 投产（总规划 1 万吨/年）；30 吨/年 M55J 系列等产能，部分产线技改至 800 级/700 级产品将于 22 年内完成；碳梁和预浸料 22 年内将分别新增 170 万米和 85 万平方米产能，伴随新产能释放及高性能纤维和复材发力，未来成长能力有望延续。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 97.02 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 81.72 市值 (人民币百万) 42,360 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 419.07 52 周价格范围 (人民币) 42.48-90.00 BVPS (人民币) 9.03 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,116 2,607 3,195 3,835 4,716 +/-% 23.36 23.25 22.55 20.01 22.98 归属母公司净利润 (人民币百万) 641.71 758.38 1,025 1,223 1,505 +/-% 22.98 18.18 35.15 19.29 23.13 EPS (人民币，最新摊薄) 1.24 1.46 1.98 2.36 2.90 ROE (%) 17.24 17.73 20.35 20.37 20.77 PE (倍) 66.01 55.86 41.33 34.64 28.14 PB (倍) 11.65 10.22 8.62 7.21 5.95 EV EBITDA (倍) 50.06 41.11 31.26 25.79 21.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(5)28154254667890Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)光威复材相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 光威复材 (300699 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 24 日 10 月 24 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 菲利华 300395 CH 65.26 331 1.02 1.44 1.93 64 45 34 应流股份 603308 CH 20.54 140 0.62 0.69 0.93 33 30 22 中简科技 300777 CH 53.85 237 1.07 1.54 1.93 50 35 28 平均 49 37 28 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，可比公司 BPS 采用最新业绩期数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 光威复材 PE-Bands 图表3： 光威复材 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03875113150Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)光威复材30x40x55x70x85x03875113150Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)光威复材5.0x7.6x10.3x12.9x