建筑装饰行业投资策略周报：当前时点，如何看待低估值基建龙头

请阅读最后一页的重要声明！ 建筑装饰 / 行业投资策略周报 / 2022.10.24 当前时点，如何看待低估值基建龙头 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《 基建链景气依旧，海外业务见底回升 ——建筑行业 2022Q3 业绩前瞻 》 2022-10-13 2. 《 基建投资景气依旧，地产政策出台利好需求复苏 》 2022-10-09 3. 《 多管齐下加快施工，继续看好基建链经营向好 》 2022-09-25 核心观点 自年初以来，基建板块先涨后跌。其中 1-4 月份表现相对较好，主要得益于一系列稳增长组合拳的出台，比如年后重大项目尽快开工、6 月底之前基本完成专项债发行等等；而从 5-8 月份，随着疫情得到有效控制，各行各业生产恢复正常，市场风险偏好亦有所抬升，投资者更加青睐以新能源为代表的成长和以煤炭为代表的周期，基建股重新陷入沉寂。 当前基建板块估值再度接近历史底部区域。以申万基建市政板块为例，该板块目前 PE（TTM）大概为 6.77x，位于 2010 年以来 10.7%分位数水平，PB 大概为 0.62x，位于 2010 年以来 8.2%分位数水平，板块估值继续往下的空间有限。 四季度建筑企业经营或继续向好，为估值修复打下基础。从行业基本面看，5 月份之后基建行业生产整体呈现稳中有升的趋势，尤其是 8 月下旬天气转凉后，很多重大基础设施项目陆续开工或者加快施工进度，为建筑企业营收和利润提速奠定坚实基础，比如 8 月份狭义基建单月投资达到 14.18%，根据业绩预告，Q3 单季度四川路桥归属净利润增速达 74.54%、浦东建设的归属净利润增速预计 66.38%-84.47%。考虑到四季度为传统施工旺季，再加上政府稳就业、稳增长的努力仍在继续，企业经营上行态势有望延续。 是否有新一轮刺激成为基建行情重启并持续的关键。我们之前曾经提出，建筑作为传统逆周期行业，板块上行需满足两个条件：1）景气度预期向好；2）估值相较于其他板块具有相对性价比。当前时点，基建板块估值水平已经具备较强的安全边际，而在经历了今年年初以来的财政刺激后，采用哪些措施在未来一段时间继续维持甚至提升景气度预期，则成为行情延续的重点。对于基建行业而言，改善市场预期的方式可以多种多样，宏观上包括财政支出向基建领域进一步倾斜、加大地方政府专项债发行和使用、鼓励银行贷款投向基础设施、推广发行基础设施 REITs 等等，微观上则包括优化基建企业资产负债表、提高企业资本金使用效率等等。 投 资 建 议 ： 我 们 建 议 关 注 基 建 施 工 加 快 且 有 融 资 需 求 的 中 国 电 建（601669.SH）、中国能建(601868.SH)、山东路桥(000498.SZ)等央国企，以及中长期赛道景气、短期间接受益稳增长的苏文电能（300982.SZ）、鸿路钢构（002541.SZ）、志特新材（300986.SZ）和华铁应急（603300.SH）。华设集团（603018.SH）、中国建筑（601668.SH）、华阳国际（002949.SZ）、中国化学（601117.SH）等估值便宜的工程链龙头也值得重视。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，疫情反复风险。 -25%-17%-8%0%9%17%建筑装饰沪深300上证指数 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 当前时点，如何看待低估值基建龙头 ............................................... 3 图表目录 图 1. 申万 III 级基建市政工程指数 1-9 月单月涨跌幅 .............................. 3 图 2. 申万 III 级基建市政工程指数 PE、PB 趋势图 ................................. 3 图 3. 基建狭义投资累计及增速 ........................................................... 4 图 4. 基建狭义投资单月投资及增速 ..................................................... 4 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1. 当前时点，如何看待低估值基建龙头 自年初以来，基建板块先涨后跌。其中 1-4 月份无论是绝对亦或相对收益上均有较好表现，主要得益于一系列稳增长组合拳的出台，比如 6 月底之前基本完成专项债发行、重大项目尽快开工等等，而从 5-8 月份，随着疫情得到有效控制，各行各业生产恢复正常，市场风险偏好亦有所抬升，投资者更加青睐以新能源为代表的成长和以煤炭为代表的周期，基建股重新陷入沉寂。 图 1. 申万 III 级基建市政工程指数 1-9 月单月涨跌幅 数据来源：Wind，财通证券研究所 当前基建板块估值再度接近历史底部区域。以申万基建市政板块为例，该板块目前 PE（TTM）大概为 6.77x，位于 2010 年以来历史 10.7%分位数水平，PB大概为 0.62x，位于 2010 年以来历史 8.2%分位数水平，估值继续往下的空间极其有限。 图 2. 申万 III 级基建市政工程指数 PE、PB 趋势图 数据来源：Wind，财通证券研究所 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%申万III级基建市政工程指数累计涨跌幅0.000.501.001.502.002.503.003.504.00051015202530352010/012010/062010/112011/042011/092012/032012/082013/012013/062013/112014/042014/092015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/032018/082019/012019/062019/112020/052020/102021/032021/082022/012022/06市盈率(TTM,整体法)市净率(整体法，右轴) 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 四季度企业继续经营向好为估值修复奠定基础。从行业基本面看，5 月份之后基建行业经营整体呈现稳中有升的趋势，尤其是 8 月下旬天气转凉后，很多重大基础设施项目陆续开工或者施工进度加快，为建筑企业营收和利润提速打下坚实基础，比如 8 月份狭义基建单月投资达到 14.18%，根据业绩预告，Q3 单季度四川路桥归属净利润增速达 74.54%、浦东建设的归属净利润增速预计 66.38%-84.47%。考虑到四季度为传统施工旺季，再加上政府稳就业、稳增长的努力仍在继