紫金矿业(601899)金铜价格回落，逆周期并购启动助力中长期成长性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月24日买 入紫金矿业（601899.SH）金铜价格回落，逆周期并购启动助力中长期成长性核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.93 元总市值/流通市值208789/208789 百万元52 周最高价/最低价12.91/7.46 元近 3 个月日均成交额1648.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）半年度报告点评：核心业绩指标创历史新高，锂资源“两湖一矿”布局形成》 ——2022-08-15《紫金矿业（601899.SH）半年度预增公告点评：核心矿产品放量驱动业绩高增长，锂资源布局持续取得突破》——2022-07-11《紫金矿业（601899.SH）2022 年一季报点评：核心矿产品量价齐升助力业绩高增长，铜矿产销量呈爆发式增长态势》 ——2022-04-12《紫金矿业-601899-深度报告：景气周期叠加世界级项目逐步投产，积极布局新能源新材料产业》 ——2022-03-30《紫金矿业（601899.SH）年报点评：景气周期核心矿种产销量快速提升，积极布局新能源新材料产业》 ——2022-03-21公司发布三季报：前三季度实现营收 2041.91 亿元，同比+20.84%；实现归母净利润 166.67 亿元，同比+47.47%。22Q3 实现营收 717.34 亿元，同比+21.35%，环比+5.98%；实现归母净利润 40.37 亿元，同比-13.24%，环比-37.95%。公司三季度利润环比二季度出现下滑，主要是因为：1）大宗金属商品价格出现明显回落；2）公司核心矿种金铜锌 Q3 平均成本环比 Q2 均有一定程度的提升；3）公司 Q3 产生公允价值变动损失约 4.76 亿元。核心矿产品产销量方面：前三季度矿产金产量40.98吨，同比+18.94%，Q1/Q2/Q3产量分别为13.10/13.93/13.95吨，Q3产量环比+0.16%；矿产铜产量63.25万吨(包含卡莫阿权益量)，同比+54.98%，Q1/Q2/Q3产量分别为19.36/21.66/22.23 万吨，Q3 产量环比+2.63%；矿产锌产量 29.92 万吨，同比+4.83%，Q1/Q2/Q3 产量分别为 10.82/9.45/9.65 万吨，Q3 产量环比+2.13%。公司同时还发布了股份回购计划和可转债预案。股份回购计划方面，公司拟回购 A 股股票用于实施员工持股计划或股权激励，拟回购股份资金总额不低于人民币 2.5 亿元(含)且不超过 5 亿元(含)，拟回购价格不超过人民币 8.50元/股(含)。发行可转债预案方面，本次发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币 100 亿元，募集资金净额拟投资于①收购山东海域金矿 30%权益项目；②收购安徽沙坪沟钼矿项目；③收购苏里南 Rosebel 金矿项目；④圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程项目。逆周期并购发力，连续并购助力中长期成长性。逆周期并购是公司一以贯之的核心发展战略，近期随着大宗金属价格出现明显回落，公司频频出手多个项目：①收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿；②收购山东海域金矿 30%权益；③收购苏里南 Rosebel 金矿项目；④收购安徽沙坪沟钼矿；四个并购项目的对价合计达到约 130 亿元人民币。锂资源布局异军突起，“两湖一矿”格局形成。公司于 2021 年 10 月收购阿根廷 3Q 锂盐湖项目，总资源量约 763 万吨 LCE；项目一期年产 2 万吨电池级碳酸锂项目于今年年初启动建设，预计将于 2023 年底建成投产。公司于 2022年 4 月收购西藏拉果错锂盐湖 70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约 214 万吨；项目一期产量拟调整为 2 万吨/年碳酸锂。公司于 2022 年 6 月收购湖南厚道矿业约 71%股权，该公司 100%持有湖南道县湘源铷锂多金属矿，拥有氧化锂资源 87 万吨，折合约 216 万吨 LCE；项目初步规划按 1000 万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量 6-7 万吨。综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量将超过 1000 万吨 LCE，远景规划的年产能有望突破 15 万吨 LCE。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 2658/2627/2699 亿元，同比增速 18.1%/-1.2%/2.7%；归母净利润为 214.7/231.0/269.3 亿元，同比增速 37.0%/7.6%/16.6%；摊薄 EPS 为 0.82/0.88/1.02 元，当前股价对应 PE为 10/9/8X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，锂资源布局持续取得突破，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)171501225102265761262670269887(+/-%)26.0%31.3%18.1%-1.2%2.7%净利润(百万元)650915673214662309826931(+/-%)51.9%140.8%37.0%7.6%16.6%每股收益（元）0.260.600.820.881.02EBITMargin8.0%11.4%11.2%12.0%13.4%净资产收益率（ROE）11.5%22.1%24.9%22.6%22.2%市盈率（PE）35.813.39.79.07.8EV/EBITDA16.69.79.08.67.6市净率（PB）4.122.942.432.041.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 今年前三季度实现归母净利润约 167 亿元，三季度实现归母净利润约 40 亿元公司发布三季报：前三季度实现营收 2041.91 亿元，同比+20.84%；实现归母净利润 166.67 亿元，同比+47.47%；实现扣非归母净利润 159.23 亿元，同比+51.80%；实现经营活动产生的现金流量净额 219.48 亿元，同比+23.21%。公司 22Q3 实现营收 717.34 亿元，同比+21.35%，环比+5.98%；实现归母净利润 40.37 亿元，同比-13.24%，环比-37.95%；实现扣非归母净利润 38.99 亿元，同比-10.92%，环比-34.81%。仅从三季度的角度来说，公司利润环比二季度有较大幅度的下滑，主要是因为：1）大宗金属商品价格出现明显回落，Comex 黄金