致远互联(688369)协同管理二十年领军,云与信创开启成长新曲线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 10 月 23 日 致远互联(688369.SH) 协同管理二十年领军,云与信创开启成长新曲线 OA 行业开拓者,向广域协同管理不断迈进。1)公司成立于 2002 年,为 OA 行业开拓者之一,始终专注于企业协同管理软件。成立初期,公司独创“二元化工作流”,兼顾刚性流程与柔性流程的管理需求,顺利打开 OA 市场。迄今,公司已拥有 5 万多家企业和政府客户,业务范围覆盖全国大部分地区,客户涵盖制造、建筑、能源、金融、电信、互联网及政府等众多领域,其业务由产品化向平台化、生态化渐次迈进,以 A8、G6、A6 等多样产品灵活满足各类协同管理需求。2)业绩上而言,公司稳健增长,2017-2021 年收入复合增速达到 22%、利润复合增速达到 30%,其中针对中大型及集团化企业的 A8 为主要支撑。值得注意的是,2022Q2,公司费用增速明显放缓,研发人员扩充速度亦显著下降,我们预计公司后期费用表现有望进一步优化、利润剪刀差或现。 协同管理边界不断延伸,头部厂商有望享受行业集中。1)随着生产技术和交互方式的快速进步,组织的内外部协作将成为运营管理的重要议题。而传统 OA 仅聚焦于单纯的流程审批,已无法满足当今企业的需要,广域协同管理的边界正不断延伸。我们预计,2021 年协同管理软件市场规模已达百亿,未来复合增速有望保持在 15-20%区间,其中,非 OA 系统已成为市场增长的主要驱动,占比或超过70%。2)从市场参与者而言,我们认为,专业协同管理厂商可兼顾客户价值挖掘与产品标准化程度,或有更大的增值空间。同时,在格局上,一方面云架构成为实现协同的最优解,其天生具备马太效应;另一方面信创大势所趋,中小厂商适配能力或不足,行业集中度有望进一步提升,头部厂商增速或持续高于行业平均。 低代码、云、信创、渠道同发力,向平台化、生态化持续推进。1)协同管理的复杂性日益提升,低代码可赋予 IT 架构灵活的扩展能力。公司前瞻布局,2012 年便推出 CAP 业务定制平台,经过多年打磨,已实现成熟好用、业内领先。截至 2022年 9 月底,公司低代码客户使用率已达到 85%,并成为老客户复购的重要动力之一。2)云转型是公司的重要战略之一,2019-2021 年,公司云收入复合增速约为140%。2020 年,公司启动全新一代协同管理平台 V8 的研发,截至 2022H1,平台已进入原型客户验证期,前期投入的成效亦逐步显现。我们预计,随着 V8 的推出,公司对大型客户的服务能力以及销售平均单价有望提升。3)信创方面,公司一直积极推出信创产品,并持续加大生态适配,目前已可全面适配信创环境。2019-2022H1,公司信创收入同比增速始终保持在 100%以上,党政机构、行业公司渐次发力。4)销售方面,公司强化客户分层经营,聚焦高价值客户,2022H1 在外部多重不确定性下,公司头部客户经营成果显著,合同额百万以上项目金额同比增长 37%;同时渠道方面,公司亦持续加大区域布局,提高本地化服务响应速度。 首次覆盖,给予“买入”评级。综上,我们预计 2022-2024 年,公司营业总收入分别为 12.95、17.20、22.26 亿元;归母净利润分别为 1.55、2.09、2.74 亿元。参考可比公司估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新一代协同云平台推广不及预期、人员波动风险、竞争加剧风险、政策推进不及预期、宏观经济风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 763 1,031 1,295 1,720 2,226 增长率 yoy(%) 9.1 35.1 25.6 32.8 29.4 归母净利润(百万元) 108 129 155 209 274 增长率 yoy(%) 10.4 19.7 20.5 34.7 30.9 EPS 最新摊薄(元/股) 1.39 1.67 2.01 2.70 3.54 净资产收益率(%) 8.7 9.3 10.4 12.5 14.3 P/E(倍) 50.9 42.6 35.3 26.2 20.0 P/B(倍) 4.2 3.8 3.6 3.2 2.8 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2022 年 10 月 21 日收盘价 买入(首次) 股票信息 行业 软件开发 10 月 21 日收盘价(元) 70.93 总市值(百万元) 5,480.60 总股本(百万股) 77.27 其中自由流通股(%) 76.95 30 日日均成交量(百万股) 0.43 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号:S0680518090001 邮箱:liugaochang@gszq.com 相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-102022-022022-062022-10致远互联沪深300仅供内部参考,请勿外传 2022 年 10 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1766 1764 1878 2154 2436 营业收入 763 1031 1295 1720 2226 现金 1573 1273 1351 1504 1720 营业成本 175 286 377 515 677 应收票据及应收账款 133 196 217 331 379 营业税金及附加 7 9 13 16 21 其他应收款 12 13 18 24 30 营业费用 329 402 447 576 735 预付账款 12 8 17 17 27 管理费用 71 79 110 146 178 存货 4 7 8 12 14 研发费用 120 181 227 275 345 其他流动资产 32 267 267 267 267 财务费用 -8 -23 -7 4 13 非流动资产 76 306 303 305 313 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 12 11 9 8 6 其他收益 40 42 36 37 39 固定资产 16 96 96 102 112 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 17 3 8 8 9 其他非流动资产 48 199 197 194 195 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1842 2070 2181 2459 2749 营业利润 126 137 174 234 306 流动负债 518 581 570 656 690 营业外收入 0 3 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 67 117 126 206 231 利润总额 124 140 174 234 307 其

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