MDI／TDI行业点评：供应宽幅收紧，筑底企稳迹象显现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 MDI/TDI 行业点评 供应宽幅收紧，筑底企稳迹象显现 2022 年 10 月 23 日 ➢ MDI 全球最大装置迎来长检修。万华烟台 110 万吨/年 MDI 装置为全球单套最大的 MDI 装置，占全球总产能的 11.2%，占国内产能的 26.7%。10 月 11日，公司发布公告，该装置计划自当日起检修 45 天。本次检修产能损失约为 13.8万吨，是该装置投产以来产能损失最大的一次检修。今年以来，国内对欧洲 MDI出口保持高位。 ➢ TDI 全球产能损失超四成。节后复市后国内 TDI 多套装置停车检修或临时停车，加之欧洲两套主力装置长期停车中，目前全球约 39%TDI 产能处于完全停产状态。国内周度开工率也从节前 76%骤降至 35%，刺激 TDI 价格来到近 4 年的新高。 ➢ 主要下游需求迎来旺季。今年以来 MDI 和 TDI 下游需求下滑明显，但三季度以来需求下滑幅度大幅收窄。四季度迎来传统消费旺季，国内双十一、双十二、元旦，海外圣诞节等大量节假日及购物节将对 MDI 和 TDI 需求有较强提振。预计四季度需求环比三季度将明显修复。 ➢ 投资建议：MDI 和 TDI 海内外供给端产能宽幅收窄，四季度预计下游需求将企稳或边际改善，相关企业的盈利水平亦将在四季度修复。建议关注万华化学、沧州大化。 ➢ 风险提示：1）下游需求不及预期。下游家电、软体家具、建筑等行业需求修复速度不及预期，难以支撑目前 MDI 和 TDI 价格。2）公司市场份额下滑的风险。MDI 和 TDI 长时间检修，公司虽制定了检修期间出货计划，但本次产能损失周期长、涉及产能大，公司市场份额有一定下滑风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 费晨洪 执业证书： S0100122080022 邮箱： feichenhong@mszq.com 相关研究 1.聚烯烃弹性体(POE)行业深度报告：光伏需求驱动快速增长，国内工业化突破在即-2022/08/25 2.把握确定性，拥抱新技术——化工行业 2022 年度中期投资策略-2022/07/11 3.聚醚胺行业深度报告：产能扩张不足，风电旺季有望推高景气-2022/06/23 仅供内部参考，请勿外传行业动态报告/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 MDI 主力装置迎来长检修 ........................................................................................................................................ 3 2 TDI 全球产能损失超四成 .......................................................................................................................................... 4 3 四季度旺季来临，需求回暖修复 ............................................................................................................................... 5 4 投资建议 ................................................................................................................................................................. 6 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 7 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 8 仅供内部参考，请勿外传行业动态报告/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 MDI 主力装置迎来长检修 2022 年 10 月 11 日，万华化学发布公告，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修计划，公司烟台工业园 MDI 装置（110 万吨/年）于 2022 年 10 月 11日开始停产检修，预计检修 45 天左右。 全球最大装置迎来历史最大产能损失。中国和欧洲是全球 MDI 的主要供给地，中国产能在全球占比达 41%，其次为欧洲，其产能全球占比约 27%。万华烟台装置是目前全球单套产能最大的 MDI 装置，约占全球产能的 11.2%，占国内产能的26.7%。该套装置 2015 年投产，2021 年从 60 万吨/年技改扩产至 110 万吨/年。历史上该装置一般每年会进行一次例行检修，小检修 20-25 天，较大检修会持续45 天以上。本次检修是该装置扩产至 110 万吨后第一次进行长检修，产能损失约为 13.8 万吨，是投产以来该装置最大的产能损失的一次。 图1：2022 年全球 MDI 产能地域分布 图2：2022 年全球 MDI 供应商产能份额 资料来源：天天化工，民生证券研究院整理 资料来源：天天化工，民生证券研究院整理 表1：万华化学烟台 MDI 装置历年检修产能损失统计 年份 检修时长 检修开始时间 产能损失 备注 2022年 45天 2022年10月11日 13.8万吨 110万吨产能 2021年 25天 2022年7月10日 7.6万吨 110万吨产能 2020年 45天 2020年7月1日 7.5万吨 60万吨产能 2019年 20天 2019年6月24日 3.3 万吨 60 万吨产能 2018年 45天 2018年6月16日 7.5万吨 60万吨产能 资料来源：公司公告，民生证券研究院整理 欧洲化工成本高企，对欧出口居高不下。2021 年中国对欧洲 MDI 出口量大幅上涨，从 2020 年的 8.8 万吨猛增至 21.4 万吨，增幅达 143%。虽然 2021 年聚合 MDI