钾肥和锂盐量价齐升，重点推动麻米错盐湖锂项目

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月22日买 入藏格矿业（000408.SZ）钾肥和锂盐量价齐升，重点推动麻米错盐湖锂项目核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价27.95 元总市值/流通市值44161/44161 百万元52 周最高价/最低价41.77/21.80 元近 3 个月日均成交额367.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司发布 2022 年三季报：前三季度实现营收 57.13 亿元，同比+172.11%；实现归母净利润 41.66 亿元，同比+404.89%；实现扣非归母净利润 41.71 亿元，同比+507.26%。公司 22Q3 单季度实现营收 22.03 亿元，同比+120.82%，环比-0.94%；实现归母净利润 17.69 亿元，同比+365.98%，环比+11.82%；实现扣非归母净利润 17.78 亿元，同比+363.13%，环比+12.46%。产销量数据方面：公司前三季度实现氯化钾产量 80.88 万吨，销量 61.95 万吨，Q1/Q2/Q3 产量分别为 18.06/27.88/34.94 万吨，销量分别为 20.90/28.51/12.54 万吨，其中 Q3 销量数据较低我们认为主要是受到①部分地区干旱气候的影响无法给作物施肥；②前期钾肥价格高企影响了部分下游需求；后市随着春节备肥时间临近，预计公司 Q4 氯化钾销量有望快速恢复。另外公司前三季度实现碳酸锂产量 8076.5 吨，销量 8701 吨，Q1/Q2/Q3 产量1755/3015/3306.5 吨，销量 2153/2654/3894 吨，其中 Q3 虽然青海格尔木地区有较长的疫情管控时间，但公司积极配合碳酸锂市场的需求，碳酸锂产销基本稳定，碳酸锂销售价格稳中有升。公司 2021 年年报中给出来的 2022 年度经营计划：全年生产销售氯化钾 100 万吨以上，电池级碳酸锂 1 万吨以上，按照目前的产销量数据来看，公司有望实现全年目标。重点推动麻米错盐湖锂项目，远景资源储量丰富：2021 年 10 月通过公司担任主要有限合伙人的藏青基金收购西藏阿里麻米措矿业 51%股权，麻米错盐湖锂资源量折合约 218 万吨碳酸锂，平均品位氯化锂 5,645mg/l。根据起草完成的麻米错盐湖开发利用方案，麻米措矿业总规划年产碳酸锂 10 万吨，一期工程(2022 年-2024 年)建设 5 万吨规模，待条件成熟后再投资兴建二期项目(预计 2024 年之后)增加到年产 10 万吨。公司三季报重点披露了麻米错盐湖项目进展，待相关报告或方案评审通过、取得纸质版采矿权证后即可动工建设。另外，公司在国内还拥有三个盐湖项目的探矿权，以及间接持有Ultra 公司旗下阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的股权，以上四个盐湖项目作为公司远景资源储量，有望打开公司中长期的成长空间。风险提示：产品价格下跌；产能建设进度不达预期；产销量不达预期。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收为 81.43/81.21/91.48 亿元，同比增速 124.8%/-0.3%/12.6%；归母净利润为 59.50/61.97/67.66 亿元，同比增速 316.8%/4.1%/9.2% ； 摊 薄 EPS 为 3.76/3.92/4.28 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为7.4/7.1/6.5X。考虑到公司作为国内主流钾肥和盐湖提锂生产企业，受益于钾肥和锂盐价格处于高景气周期，且未来在锂资源端产能布局有望打开公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)19033623814381219148(+/-%)-5.7%90.3%124.8%-0.3%12.6%净利润(百万元)2291427595061976766(+/-%)-25.7%523.6%316.8%4.1%9.2%每股收益（元）0.110.723.763.924.28EBITMargin18.8%44.3%74.9%72.0%71.2%净资产收益率（ROE）2.9%15.1%43.7%34.5%29.8%市盈率（PE）243.538.67.47.16.5EV/EBITDA72.127.47.17.36.5市净率（PB）7.045.833.242.461.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 前三季度实现归母净利润 41.66 亿元，22Q3 实现归母净利润 17.69 亿元公司发布 2022 年三季报：前三季度实现营收 57.13 亿元，同比+172.11%；实现归母净利润 41.66 亿元，同比+404.89%；实现扣非归母净利润 41.71 亿元，同比+507.26%；实现经营活动产生现金流量净额 42.02 亿元，同比+309.10%。公司 22Q3单季度实现营收 22.03 亿元，同比+120.82%，环比-0.94%；实现归母净利润 17.69亿元，同比+365.98%，环比+11.82%；实现扣非归母净利润 17.78 亿元，同比+363.13%，环比+12.46%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产销量数据方面：公司前三季度实现氯化钾产量 80.88 万吨，销量 61.95 万吨，Q1/Q2/Q3 产量分别为 18.06/27.88/34.94 万吨，销量分别为 20.90/28.51/12.54万吨，其中 Q3 销量数据较低我们认为主要是受到①部分地区干旱气候的影响无法给作物施肥；②前期钾肥价格高企影响了部分下游需求；后市随着春节备肥时间临近，预计公司 Q4 氯化钾销量有望快速恢复。另外公司前三季度实现碳酸锂产量8076.5 吨，销量 8701 吨，Q1/Q2/Q3 产量 1755/3015/3306.5 吨，销量 2153/2654/3894 吨，其中 Q3 虽然青海格尔木地区有较长的疫情管控时间，但公司积极配合碳酸锂市场的需求，碳酸锂产销基本稳定，碳酸锂销售价格稳中有升。公司 2021年年报中给出来的 2022 年度经营计划：全年生产销售氯化钾 100 万吨以上，电池级碳酸锂 1 万吨以上，按照目前的产销量数据来看，公司有望实现全年目标。图3：氯化钾产销量图4：碳酸锂产销量资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 重点推动麻米错盐湖锂项目，