完美世界(002624)公司季报点评：22Q3业绩符合预告，重点在研项目持续投入，关注新游上线进展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 完美世界（002624）公司季报点评 2022 年 10 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 20 日收盘价（元） 12.67 52 周股价波动（元） 11.05-23.67 总股本/流通 A 股（百万股） 1940/1827 总市值/流通市值（百万元） 24579/23153 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22H1 业绩符合业绩预告区间，《幻塔》海外上线表现亮眼，有望带动业绩持续提升》2022.08.14 《大额现金分红提高股东回报，关注《幻塔》2.0 版本及海外上线进展》2022.04.27 《21Q3 业绩符合预告，期待重点新游上线推动业绩持续向上》2021.10.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.02%-11.02%2.98%16.98%30.98%44.98%2021/102022/12022/42022/7完美世界海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.4 -15.2 -12.1 相对涨幅（%） 0.2 -5.7 0.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com 22Q3 业绩符合预告，重点在研项目持续投入，关注新游上线进展 [Table_Summary] 投资要点：  业绩处于此前预告区间，毛利率提升明显。公司发布 2022 年三季报，2022年前三季度收入同比下滑 15.3%为 57.1 亿元，归母净利润同比增长 80.3%为14.4 亿元，扣非归母净利润同比增长 64.1%为 9.21 亿元，处于此前预告区间，其中非经常性收益为 5.2 亿元，主要为出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队产生；对应 22Q3 收入同比下滑 29.4%为 17.9 亿元，归母净利润同比下滑 43.9%为 3.04 亿元，扣非归母净利润同比下滑 52.1%为 2.51 亿元。22Q3 业绩下滑主因：1）相关欧美子公司出售后不再并表；2）《梦幻新诛仙》于上年同期处于产品上线初期产生了较高的业绩贡献，当前较此前流水和利润高点有所下滑；3）其余部分游戏流水同比亦有所回落。 公司 22Q3 毛利率同比和环比均提升 6.4pct 至 73.6%，主因《幻塔》海外版主要采用授权第三方发行模式，公司收取版权金以及按照玩家充值的一定比例计算的分成款确认为收入，我们预计毛利率较其他自主发行游戏更高。销售费用率环比提升 3.2pct 至 16.3%，我们预计主要受《诛仙》周年庆及《幻塔》韩服自主发行等因素影响。研发费用率同比/环比分别上升 11.9pct/5.1pct至 32.3%。  长线产品稳定，《幻塔》海外上线表现亮眼贡献主要业绩。公司游戏业务 2022年前三季度收入同比增长 4.5%为 54.5 亿元，对应 Q3 收入为 17.6 亿元，实现盈利 3.64 亿元。公司经典产品《完美世界》、《新诛仙》和《梦幻新诛仙》22Q3 在 iOS 畅销榜中平均排名 62/50/39 名，长线游戏表现稳定，其中《梦幻新诛仙》先后 开启周年庆版本、经典动画联动版本等，推动流水有所回升。《幻塔》海外版手游于 2022 年 8 月 11 日上线，在近 40 个国家和地区位列iOS 游戏免费榜第 1 名、近 30 个国家和地区进入 iOS 游戏畅销榜 Top10，我们预计其在 Q3 贡献公司主要利润，此外，《幻塔》海外版于 10 月 20 日上线 2.0 版本，有望推动游戏表现进一步提升。  重点在研游戏持续投入。产品储备方面，手游产品《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中，其中数款游戏计划于近期开启测试。  盈利预测。我们预计公司 22~24 年的 EPS 分别为 0.82 元、0.93 元和 1.13元。参考可比公司，1）我们给予公司 2022 年 20~25 倍动态 PE，对应合理价值区间 16.42~20.53；2）给予公司 2022 年 5~6 倍动态 PS，对应合理价值区间为 19.27~23.13 元；综上我们给予公司合理价值区间 16.42~20.53 元，维持优于大市评级。  风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10225 8518 7478 8543 10177 (+/-)YoY(%) 27.2% -16.7% -12.2% 14.2% 19.1% 净利润（百万元） 1549 369 1593 1809 2193 (+/-)YoY(%) 3.0% -76.2% 331.5% 13.5% 21.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 0.19 0.82 0.93 1.13 毛利率(%) 60.3% 61.5% 67.9% 67.1% 66.4% 净资产收益率(%) 14.3% 3.6% 17.0% 16.1% 16.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃完美世界（002624）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 完美世界主营业务各分项收入预测与假设（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 收入 85.2 74.8 85.4 101.8 毛利 52.4 50.8 57.4 67.6 游戏 74.2 71.0 81.7 98.0 游戏 49.4 49.5 56.1 66.4 电视剧 8.8 2.4 2.4 2.4 电视剧 1.8 0.4 0.4 0.4 艺人经纪及综艺节目 0.3 0.0 0.0 0.0 艺人经纪及综艺节目 0.1