中石科技(300684)三季度扣非业绩环比增长186.29%，与客户签订框架协议

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Oct 2022 中石科技 Jones Tech (300684 CH) 三季度扣非业绩环比增长 186.29%，与客户签订框架协议 Recurring Performance in Q3 Increased by 186.29% MoM, Signed Framework Agreements with Customers [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.67 目标价 Rmb20.40 市值 Rmb4.68bn / US$0.65bn 日交易额 (3 个月均值) US$14.74mn 发行股票数目 280.85mn 自由流通股 (%) 73% 1 年股价最高最低值 Rmb23.02-Rmb10.63 注：现价 Rmb16.67 为 2022 年 10 月 20 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 35.3% 6.0% -0.8% 绝对值（美元） 31.4% -1.0% -12.2% 相对 MSCI China 75.9% 47.9% 48.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,248 1,584 2,091 2,719 (+/-) 8.6% 27.0% 32.0% 30.0% 净利润 132 192 274 390 (+/-) -30.0% 45.5% 43.2% 42.3% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.47 0.68 0.98 1.39 毛利率 26.1% 26.6% 26.6% 26.6% 净资产收益率 8.0% 11.1% 13.8% 16.4% 市盈率 36 24 17 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公 司 2022 年 三 季 度 扣 非 业 绩 8825.32 万 元 ， 环 比 增 长186.29%。公司 2022 年前三季度扣非净利润 1.38 亿元，同比增长 29.37%；公司前三季度营业收入为 11.25 亿元，同比增长18.66%；归属于上市公司股东的净利润为 1.44 亿元，同比增长21.94%。2022 年前三季度公司营业收入增长主要系公司三季度北美大客户销售收入明显增长，其他产品销售也保持稳定增长态势所致。  公司与客户签订框架协议。公司 9 月 29 日公告，于近日收到德国某知名 Tier1 汽车零部件企业的开发定点项目通知，为其开发某型导热材料，最终用户为某德系整车厂新能源车型，项目生命周期 8 年。本次获得开发定点项目，体现了客户对公司技术实力和产品品质的高度信任和认可，有利于公司进一步拓展汽车智能化市场，对公司智能交通业务布局、产品升级和持续快速发展。  公司将资源集中在消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源四大领域。在消费电子行业，公司提供的主要产品：导热界面材料、高导热石墨产品、热管、均热板、热模组、EMI 屏蔽材料、环境密封材料和组件等。公司产品可服务于以下数字基建细分领域：5G 通信及下一代先进通信、数据中心、超算中心、工业互联网等，所应用的具体终端设备为通信基站、服务器、光通信模块、路由器、SSD 固态硬盘及安防设备等。在整个智能交通领域，公司可提供的主要产品包括不限于：热模组、人工合成石墨、热界面材料（导热硅脂、导热凝胶、导热垫片）、EMI 屏蔽材料等。目前公司部分产品已获得客户认证。在光伏发电、风力发电及储能行业，公司提供的主要产品：热模组、导热界面材料等。目前公司与行业头部企业在光伏、风电、储能等多个领域展开深度合作。  盈利预测与投资评级：我们预计中石科技 22-24 年归母净利润分别为 1.92（-36%）、2.74（新增）、3.90（新增）亿元，对应EPS 分别为 0.68、0.98、1.39 元。考虑到公司为全球人工合成石墨领域龙头给予一定估值溢价，给予 2022 年中石科技 30 倍 PE估值（上期目标价 30.10 元，基于 2022 年 35 倍 PE，-14 %），对应目标价为 20.40 元/股，维持“优于大市”投资评级。  风险提示：宏观环境不确定风险；汇率波动风险；管理风险；客户与行业集中度较高风险。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Volume仅供内部参考，请勿外传 21 Oct 2022 2 [Table_header2] 中石科技 (603916.CN) 维持优于大市 表 1 中石科技分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元) 1247.60 1584.45 2091.47 2718.91 总成本(百万元) 921.39 1162.29 1534.22 1994.49 总毛利(百万元) 326.21 422.16 557.25 724.42 总毛利率 26.15% 26.64% 26.64% 26.64% 导热材料 收入（百万元） 1,126.96 1,431.24 1,889.23 2,456.00 成本（百万元） 70.91 1,073.43 1,416.92 1,842.00 毛利（百万元） 276.48 357.81 472.31 614.00 毛利率 24.53% 25.00% 25.00% 25.00% 其他 收入（百万元） 120.64 153.21 202.24 262.91 成本（百万元） 70.91 88.86 117.30 152.49 毛利（百万元） 49.73 64.35 84.94 110.42 毛利率 41.22% 42.00% 42.00% 42.00% 资料来源： WIND，公司 2021 年年报，海通国际 表 2 可比公司估值 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 20