策略深度研究：高股息资产再扬帆

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月19日策略深度研究高股息资产再扬帆核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7442.53/-3.53创业板/月涨跌幅(%)2425.96/2.47AH 股价差指数149.14A 股总/流通市值 (万亿元)72.47/62.92市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略深度研究-9 月 A 股整体估值先升后降，分化度小幅上升》——2022-10-11《策略深度报告-基于资本周期框架的行业比较》 ——2022-09-27《华夏沪深 300ETF 投资价值分析-把握核心资产长期优势》 ——2022-09-25《多资产配置策略专题-海外哪类资产配置组合可以穿越衰退？》 ——2022-09-23《华夏上证科创板 50ETF 投资价值分析-拥抱科创新时代》 ——2022-09-22资本利得与股息收入是高股息策略的收益来源。高股息策略的收益来源可划分为资本利得与股息收入，资本利得是股价变动带来的资产增值收益，股息收益则是分红收益。高股息策略作用于资本利得的逻辑如下：1）股息率高的公司盈利能力相对强且稳定，赚盈利增长的钱；2）股息率较高的公司估值较低，赚估值修复的钱。高股息指数核心特征：1)A 股典型的高股息指数包括中证红利、红利价值、高股息精选、高股息策略、高分红指数；2）长期视角下，A 股高股息指数整体跑赢沪深 300、中证 100，持平全 A、中证 500、中证 1000，最大回撤、夏普率优于代表性宽基指数；3）行业配置方面，综合各高股息指数看，银行、地产、煤炭数量占比相对占优，部分兼备成长性的高股息指数增配基础化工、医药生物行业个股；4）市值方面，A 股高股息指数市值普遍偏大，百亿以下公司数量占比均低于 50%；5）高股息指数股息率优于全 A，中证红利、红利价值、高分红指数资产负债率高于宽基指数，高股息指数盈利能力相对较强，2010 年以来绝大多数高股息指数 ROE 高于上证指数；6）不同港股高股息指数收益情况差异大，绝大多数高股息组合更依赖分红收益；7）相较 AH 高股息策略，美股高股息策略行业分布更均匀，在工业、消费、信息技术、医疗保健上的占比大于 AH 股高股息指数。高股息策略占优区段复盘：自上而下看，高股息策略不仅仅是“熊市避风港”。1)2006.9-2007.10：银行助力指数创新高，高股息策略在“区间牛”行情下持续占优;2）2008.1-2008.5：海外多项利空压力下恐慌情绪蔓延，风险偏好持续回落，中短期熊市内高股息策略占优。3）2011.8-2013.2：震荡区间内，市场风格偏向大盘蓝筹，“先地产，后银行”领涨轮转下，高股息策略占优。 4）2015.9-2018.12：“长周期熊牛切换”行情包括 2015.9-2016.2 的短期宽幅持续调整，2016.2-2018.1 的慢牛和 2018.1-2018.12 的中期调整，期间高股息策略在调整区间占优主要源于风险偏好的急速下降，在上涨区间占优主要源于估值体系修正下的大盘风格占优。自下而上看，高股息因子长期胜率占优。剔除无派息样本后，将全部个股股息率按由低到高分成 10 组，以各年度平均涨跌幅和中位数涨跌幅进行交叉验证，2005 年至今，股息率在前 50%的个股相对占优，仅 2010 和 2015 年高股息组合劣势明显。2016 年后高股息组合优势更大，70-100%分位数对应个股组合在 2016、2017、2018 和 2022 年均排进前 4。高股息策略长期驱动力及标的筛选：1）指引规范下上市公司分红行为改善，高股息策略潜在标的范围扩大；2）指数修订编制方案，高股息指数可投资性再提升；3）高股息标的筛选上，基于中证红利指数成分，可设置机构覆盖、总市值、利润增速、ROE、股息率稳定性等进阶门槛优中选优。风险提示：年度统计口径容易忽略短期波动，历史规律存在局限性，美联储加息幅度超预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录高股息策略收益来源及核心特征 .................................................. 5从 DDM 到股息率 ........................................................................ 5高股息策略的收益来源及核心特征 ........................................................ 5海内外高股息指数全景画像 ...................................................... 6国内五大高股息指数 .................................................................... 6全收益口径下国内高股息指数跑赢宽基指数且回撤更小 ...................................... 9国内高股息指数大金融板块占主导，煤炭获增配 ...........................................10国内高股息指数成分股市值普遍偏大 ..................................................... 15中证红利&高分红指数股息率相对稳定 .................................................... 16港股高股息指数更依赖股息收益 ......................................................... 17美股高股息组合行业分布更均匀 ......................................................... 19高股息策略优势区间复盘 ....................................................... 20自上而下看，高股息不仅仅是“熊市避风港” ............................................. 20自下而上看，仅考虑资本利得，高股息策略长期胜率占优 ...................................25高股息策略两大长期驱动力 ..................................................... 26上市公司分红行为改善，股息率提升 ..................................................... 26指数修订编制方案，可投资性再提升 ............................................