杭州银行(600926)高成长性持续，资产质量领先

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 杭州银行 (600926 CH) 高成长性持续，资产质量领先 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 18.60 2022 年 10 月 17 日│中国内地 区域性银行 高成长性持续，资产质量领先 杭州银行于 10 月 17 日发布 22 年三季度业绩快报，公司 1-9 月营业收入、归母净利润分别为 260.62 亿元、92.75 亿元，同比+16.5%、+31.8%，增速较 1-6 月+0.2pct、+0.1pct，保持较强的盈利能力，资产质量优中向好。鉴于信用成本下行，我们预测公司 2022-24 年 EPS 为 2.05/2.45/2.87 元（前值 2.01/2.38/2.80 元），22 年 BVPS 预测值 13.78 元，对应 PB1.01 倍。可比公司 22 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.79 倍，公司高成长性突出，资产质量优异，应享受一定估值溢价，我们给予 22 年目标 PB1.35 倍，目标价由 18.55 元调至 18.60 元，维持“增持”评级。 贷款保持高增，存款增速下行 2022 年 1-9 月年化 ROE 同比+2.29pct 至 15.61%，盈利能力持续提升。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+17.5%、+20.3%、+11.5%，较 6月末-1.6pct、-2.3pct、-10.0pct，资产、贷款同比增速虽略有放缓，但贷款增速仍然超过 20%，推测主要由基建贷款贡献，随经济复苏渐入佳境，小微、零售贷款需求有望修复，有望驱动贷款持续高增长。9 月末贷款占总资产比例较 6 月末提升 0.1pct 至 43.3%，资产结构优化。杭州银行三季度单季存款负增 337 亿元（去年同期单季增长 367 亿元），因此存款增速下滑幅度较大。 风险管理严格，资产质量优异 公司坚持“质量立行、从严治行”方针，不断优化风险管理体系，深化数智风控能力建设，风险管控能力持续增强。2022 年 9 月末公司不良贷款率、拨备覆盖率分别为 0.77%、584%，较 6 月末-2bp、+2pct，资产质量优化。自 2017 年以来公司资产质量持续向好，风险抵补能力不断增强，拨备覆盖率大幅领先于上市城商行，优异的资产质量为强劲的业绩打下良好基础。9月末拨贷比为 4.50%，较 6 月末下降 0.12pct。 战略稳步推进，零售小微待发力 2021 年杭州银行开启新一轮五年战略规划，夯实公司业务的基础上，将做大零售、做优小微为新增长极。2022 年前三季度杭州银行受益于良好的对公客户基础，信贷增长亮眼，未来公司有望发挥区域布局优势，拓展大零售、小微业务，驱动信贷持续增长。截至 10 月 17 日，杭州银行收盘价距其转债强赎价差距为 17%。以 2022 年 6 月末风险加权资产静态测算，若 150亿元杭银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升 1.58pct 至 9.72%，为资产规模较快增长补充弹药。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.60 收盘价 (人民币 截至 10 月 17 日) 13.89 市值 (人民币百万) 82,372 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 328.91 52 周价格范围 (人民币) 12.78-15.77 BVPS (人民币) 15.90 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 18,022 21,080 24,747 29,061 33,761 +/-% 19.58 16.97 17.40 17.43 16.17 归母净利润 (人民币百万) 7,136 9,261 12,141 14,554 17,042 +/-% 8.09 29.77 31.10 19.87 17.10 不良贷款率 (%) 1.07 0.86 0.76 0.78 0.77 核心一级资本充足率 (%) 8.53 8.43 8.05 7.92 7.85 ROE (%) 9.95 10.84 12.77 13.72 14.34 EPS (人民币) 1.20 1.56 2.05 2.45 2.87 PE (倍) 11.54 8.89 6.78 5.66 4.83 PB (倍) 1.29 1.15 1.01 0.88 0.77 股息率 (%) 2.52 2.52 3.30 3.96 4.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1461213141516Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)杭州银行相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 杭州银行 (600926 CH) 图表1： 可比 A 股上市银行 PB 估值（2022/10/17、Wind 一致预期） 代码 简称 2022 年 PB 估值（倍） 002142 CH 宁波银行 1.26 601009 CH 南京银行 0.85 600919 CH 江苏银行 0.64 601229 CH 上海银行 0.42 平均值 0.79 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 杭州银行 PE-Bands 图表3： 杭州银行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 1. 经济下行超预期。我国经济依然稳中向好，但受外需和内需影响，企业融资需求情况值得关注。 2. 资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因疫情等外部因素而出现波动。 013253850Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)杭州银行5x10x15x20x25x06131925Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)杭州银行0.6x0.8x1.0x1.2x1.4x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 杭州银行 (600926 CH) 盈利预测 利润表