建筑材料行业研究周报：防水毛利率回升在望

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 防水毛利率回升在望 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：防水行业毛利率回升的有利条件正在积累 进入原油价格的平台期，防水行业毛利率向上修复的空间便打开，并不一定需要等到原油价格的下行。打破原油价格到防水行业盈利能力传导链条存在两大因素，一是上游沥青等中间制造环节对原油成本的消化，二是向下游的价格传导。 我们以东方雨虹为例进行复盘，过去两轮原油价格平台期中，雨虹均取得毛利率的显著回升。2011 年—2014 年：原油长期维持在 100 美元每桶以上，雨虹单季度毛利率由 25.37%提升至 36.51%，共提升 11.14pcts。2018 年末—2019年：本轮原油价格平台期较为短暂，2019 年 Q4 毛利率 33.99%，同比提升3.28pcts。 总结行业毛利率水平回升存在三大驱动力，一是成本企稳或下行，二是需求回升，三是供给出清，驱动的因素越多则毛利率回升动力越强。 通过行业资本开支周期视角审视供给端，雨虹在历轮低谷仍然领先投入造就龙头。12 年、15 年、18 年等低谷期雨虹均大幅领先行业平均资本开支节奏。而2021 年雨虹成功定增，将再次保证本轮低谷中的资本开支领先的身位，22 年中资本开支、折旧与摊销之比达 7.12，仍大幅领先。 从当前的环境出发，原材料端的有利条件已经具备，静待催化。一方面我们认为原油价格存粘性但进一步上行的风险在全球衰退中大幅降低，而原油价格的高位稳定亦是防水行业毛利率回升的有利条件；需求端有望伴随改革中新的投资端动力赢得支撑，此外地产开工也有望在行业回暖后快于预期反弹；正在发生的供给出清将为下一轮上行创造巨大的弹性。 重点子行业跟踪：  玻璃：库存趋势反复 去产能缓慢进行。至 10 月 14 日，全国最新玻璃均价为1733.99 元/吨，较上周均价上升 1.29%。库存振荡，环比小幅去库，供给下降的效果正在逐渐显现。重点监测省份生产企业库存总量为 6129 万重量箱万重量箱，较上周库存减少 46 万重量箱，减幅 0.74%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值，新材料业务贡献增量，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。  水泥：修复的进程已经开始，静待淡季后加速。截止 2022 年 10 月 14 日，全国水泥均价 389.83 元/吨，环比基本持平。全国熟料库容比均值为 74.65%，与上周相比上升 2.90 个百分点。磨机开工负荷 51.18%，较上周下降 6.80 个百分点。本期水泥-煤炭价格差均值为 192.79 元/吨，与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌 40.05%。  消费建材：整体来看，建材行业市场表现依然在地产政策预期、基本面验证的范式中循环，地产政策力度决定弹性大小，地产销售决定上涨的反弹或反转属性。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3 起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至 10 月 14 日收盘，建材板块本周上涨 1.33%，沪深 300 指数上涨 0.99%，从板块排名来看，建材板块上周在申万 31 个板块中位列第 21 位。年初至今涨幅为-28.77%，在申万 31 个板块中位列第 28 位。  个股涨幅前五名：正威新材、东宏股份、中材科技、瑞泰科技、金晶科技。  个股跌幅前五名：公元股份、宏和科技、华新水泥、东方雨虹、万里石。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业 评级 增持（维持） 2022 年 10 月 16 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数 74 行业平均市盈率 11.30 市场平均市盈率 16.60 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《城镇化仍有光明前景 地产链再迎强政策》2022-10-09 2、建材行业研究周报：《周期底部出清重塑格局 龙头价值应重估》2022-09-25 3、建材行业研究周报：《布局内需修复 首选竣工端建材》2022-09-18 4、建材行业研究周报：《周期视角看建材毛利率 基本面拐点已至》2022-09-12 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%建筑材料（申万）沪深300建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 证券研究报告 绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 投资 评级 简称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 旗滨集团 1.58 1.09 1.36 6.15 8.92 7.15 买入 伟星新材 0.78 0.9 1.18 26.08 22.60 17.24 买入 鸿路钢构 2.07 1.98 2.59 15.64 16.36 12.51 买入 三棵树 -1.11 2.64 3.99 / 35.63 23.57 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 14 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：防水行业毛利率回升的有利条件正在积累 ......................................................................................................... 4 2. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 6 3. 宏观数据：基建维持高增 地产同比降幅收窄 ....................................................................................................................... 6 3.1 地产仍需强心剂 ...................................................................................................