中国电信(601728)新基建主力军，拥抱产业数字化机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国电信 (601728 CH) 新基建主力军，拥抱产业数字化机遇 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 5.46 2022 年 10 月 14 日│中国内地 通信运营 算力网络时代的新基建主力军 中国电信是国内领先的电信运营商，拥有同业中最大的产业数字化业务规模（以 2021 年收入计）。自云改数转战略实施以来，公司在云网融合、算力资源布局方面形成了明显的竞争优势，我们认为在此基础上，公司产业数字化业务将持续高速发展，带动其收入/利润保持较快增长，预计公司收入将在 22-24 年间实现 9.0%的 CAGR，净利润将实现 10.3%的 CAGR，预计22-24 BPS 分别为 4.83/4.97/5.11 元。考虑到网络运营成本的增加及美国13959 号行政令的影响，给予其 1.13 倍 2022E PB 估值（全球运营商均值：1.25 倍），对应目标价 5.46 人民币，给予“买入”评级。 5G 及千兆网络渗透率领先，带动移动/固网业务 ARPU 提升 移动业务领域，1）用户量方面，一人多卡趋势下，公司有望继续凭借移动+固网捆绑销售方式实现用户数稳健增长；2）ARPU 方面，5G 渗透以及公司在云/安全领域积累的优势在 C 端市场体现，相关数字化产品的推广将带动移动 ARPU 值提升。固网业务领域，1）用户量方面，公司在固网速度及覆盖率方面具备优势，未来有望继续保持固网用户数的健康增长；2）ARPU方面，公司千兆光网渗透率在国内保持行业领先，同时智慧家庭收入贡献占比逐步提高，未来有望带动固网单用户价值持续提升。 国家云主力军，产业数字化业务释放增长动能 中国电信是运营商产业数字化业务中的领头羊，在云计算、IDC 领域均处于行业领先地位，因此，公司也成为国资云及算力网络建设的主力军，战略地位及产业链价值占比均明显提升。2021/1H22 产业数字化对公司的收入增量贡献达到 52%/49%，为第一增长引擎。具体而言，天翼云业务增长强劲，1H22 实现 101%的同比增速；IDC 业务资源布局稳步扩张，市场份额稳居第一。随着公司持续强化在云网融合、算力资源布局领域的竞争优势，我们预计其产业数字化业务有望延续高速增长的态势。 首次覆盖，给予“买入”评级 2021 年以来，云网融合优势带动下，公司产业数字化业务的高速发展，收入/利润保持双位数的高增速，基本面持续得到改善。利润分配方面，1H22公司首次派发中期股息，分红率达到 60%，A 股股息率达 5.5%，彰显了管理层对公司未来发展的信心。我们认为在业绩快速增长及股息率提升背景下，公司有望迎来价值重估，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支高于预期；3）竞争不断加剧；4）股息政策变得更加保守。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 5.46 收盘价 (人民币 截至 10 月 13 日) 3.96 市值 (人民币百万) 362,368 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 225.18 52 周价格范围 (人民币) 3.68-4.44 BVPS (人民币) 4.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 389,939 434,159 486,053 527,962 569,663 +/-% 4.77 11.34 11.95 8.62 7.90 归属母公司净利润 (人民币百万) 20,855 25,952 28,707 31,604 34,786 +/-% 1.63 24.44 10.62 10.09 10.07 EPS (人民币，最新摊薄) 0.26 0.28 0.31 0.35 0.38 ROE (%) 5.82 6.55 6.60 7.05 7.54 PE (倍) 15.06 13.68 12.37 11.23 10.21 PB (倍) 0.98 0.83 0.80 0.78 0.76 EV EBITDA (倍) 4.15 3.33 2.98 2.92 2.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1353.03.54.04.55.0Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)中国电信相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国电信 (601728 CH) 正文目录 算力网络时代的新基建主力军，收入增速行业领先 ...................................................................................................... 3 核心推荐逻辑 ........................................................................................................................................................ 3 和市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 4 公司股价及历史业绩复盘 ...................................................................................................................................... 4 国内领先的电信运营商，产业数字化发展势能强劲 ...................................................................................................... 6