基础化工行业：寻找逆势增长品类

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 出口逻辑的两个环节被忽略：欧洲作为全球第二大化工品生产以及最大化工品出口地区，在欧洲天然气价格大幅上涨，抬升海外化工品原料成本并影响供给稳定性的背景下，市场预期国内相关化工品可能迎来出口量拉动的高景气度。然而我们认为，相关大宗品价格走势带来的现实与预期的偏差，主要是忽视了两个重要环节：一个是需求侧的变化，供给端问题导致的高通胀引发了需求收缩，导致供需格局变化不及预期；另一个则是海外供应链的进入壁垒，国内大宗品要扩大对欧洲下游企业出口，还面临产品认证和突破原有供应链粘性的问题，需要时间来推进。 ⚫ 看好欧洲强势的下游精细化学品增长机会：当需求受到冲击，那么只有当供给端产生更大程度的收缩后，产品供需格局才可能产生实质性变化，除了寻找高欧洲产能占比的化工品外，我们认为，欧洲相对强势的下游精细化品类也具有类似机会。由于欧洲缺乏上游资源型原料，其在以成本竞争为核心的全球大宗化学品市场中的竞争力较弱，反而在以技术门槛造就的下游精细化学品市场中实为翘楚，再加上龙头企业的上游原料及中间体环节高度自给，任一环节的供给波动实际会直接传递给下游产品供需，从而带来国内相关企业的化学品增长机会，再加上欧洲化工品的全球贸易属性，强势精细化工品的供给波动对全球市场影响更甚。 ⚫ 看好海外接受度较高的简单塑料制品出口，多因素助力竞争力提升：降解塑料制品、人工草坪、PVC 地板等以国内大宗品为直接原料的简单塑料制品需求主要来自海外，且具有相当的综合成本竞争力优势，其进入海外供应链的壁垒相对较低，反而受益更加直接。对于出口产品来说，相对于海外本土竞品的综合成本竞争力是其企业层面实现增长、持续提升海外市场份额的关键因素，只要国内出口产品具有持续的海外市场竞争力，份额的提升就有望对冲需求总盘的下滑。再加上到今年三季度所有前期不利的原材料、海运费、汇率等因素都同时迎来下调，而且同时海外原料成本高位难下，国内出口产品的相对竞争力也更加明显。我们认为高价海运费影响企业前期出货的影响也正在消除，并将在下半年形成 “延后”的订单收益。单位盈利修复叠加销售订单增长，我们预期这类企业的盈利有望在下半年表现出难得的逆势增长。 ⚫ 在欧洲高通胀同时影响化工产业供给和需求的背景下，我们建议分别关注欧洲强势的下游精细化学品以及依赖国内大宗品原料的简单塑料制品的增长机会。精细化学品方面，建议关注积极布局全球畅销杀菌剂单品丙硫菌唑和吡唑醚菌酯的海利尔(603639，买入) 以及重要选择性除草剂二甲戊灵的贝斯美(300796，未评级)，以及为海外客户提供定制化、一站式采购服务的抗老化剂龙头企业利安隆(300596，买入)，特种表面活性剂领先企业皇马科技(603181，买入)。下游简单塑料制品方面，建议关注海象新材(003011，未评级)、共创草坪(605099，未评级)、家联科技(301193，增持)。 风险提示 原材料跌价不及预期；汇率波动；海运费波动；海外需求大幅下滑风险；欧洲天然气限价提议风险；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2022 年 10 月 14 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 寻找逆势增长品类 看好（维持） 仅供内部参考，请勿外传 基础化工行业深度报告 —— 寻找逆势增长品类 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、前言 ......................................................................................................... 4 2、欧洲下游精细化学品强势，看好出海机会 ................................................. 4 3、看好塑料制品出口竞争力回升，迎来逆势增长 .......................................... 8 3.1 塑料制品进入壁垒较弱，综合成本竞争力是关键 .......................................................... 8 3.2 海外成本高企难落，多因素助力出口产品竞争力提升 ................................................. 11 4、投资建议 ................................................................................................ 14 5、风险提示 ................................................................................................ 14 仅供内部参考，请勿外传 基础化工行业深度报告 —— 寻找逆势增长品类 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：中国及欧美醋酸离岸价格 .................................................................................................... 5 图 2：欧盟 27 国不同化学品的贸易差额情况（正数表示出口额大于进口额） .............................. 5 图 3：全球化工产业链优势分布以及欧洲化工产业结构示意图 ..................................................... 6 图 4：海内外 BDO 相关企业的产业链结构对比 ............................................................................ 6 图 5：2020 年全球化工产品出口贸易前 10 强 .............................................................................. 7 图 6：2020 年全球农药终端市场结构 ..................................................................