上海复旦(01385.HK)港股公司深度报告：FPGA龙头持续高成长，技术引领+销售补齐

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 上海复旦（01385.HK） 2022 年 10 月 14 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/13 当前股价(港元) 32.400 一年最高最低(港元) 41.750/17.720 总市值(亿港元) 263.90 流通市值(亿港元) 92.12 总股本(亿股) 8.15 流通港股(亿股) 2.84 近 3 个月换手率(%) 72.12 股价走势图 数据来源：聚源 FPGA 龙头持续高成长，技术引领+销售补齐 ——港股公司深度报告 吴柳燕（分析师） 刘翔（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002  高利润率的 FPGA 业务放量，有望驱动整体业绩延续快速增长 上海复旦是国内数字 IC 设计行业领先企业，FPGA 产品持续放量驱动整体业绩表现，我们将公司 2022 年营收预测由 34 亿元上调至 37 亿元。基于 2022H2 公司多个芯片产品可能出现价格下滑，我们将 2023 年营收预测由 45 亿元下调至41 亿，同时新增 2024 年营收预测为 48 亿。考虑到 FPGA 等高毛利产品占比持续提升，我们将 2022-2023 年净利润预测由 5.18/7.61 亿元上调至 11.22/14.17 亿元，新增 2024 年净利润预测为 18.70 亿元，同比增速为 118%/26%/32%，对应EPS 为 1.38/1.74/2.30 元。公司当前港股股价 32.40 港元分别对应 2022-2024 年21.5/15.7/11.8 倍 PE，维持“买入”评级。  FPGA 技术优势显著，有望继续受益于高可靠级应用的国产替代进程 公司 FPGA 聚焦高可靠应用领域，未来增长驱动力主要来自：（1）5G 通信需求刺激 FPGA 芯片量价齐升，预计到 2025 年中国 FPGA 市场规模将达到 332.2 亿元，2020-2025 年 CAGR 约 17%；（2）国产 IC 设计企业有望继续受益于 FPGA国产替代渗透率的提升；（3）公司 FPGA 持续高研发、技术优势显著，2021 年公司研发人员为 830 人，研发费用为 6.92 亿元，处于行业第一梯队，其 28nmFPGA的多个核心技术参数优于紫光同创、安路科技等同业厂商；（4）销售能力有所增强，截至 2022H1，公司累计为 500 多家客户提供数十款 FPGA 产品。我们预计2022 年 FPGA 业务收入为 8.92 亿元，占营收比 25%，毛利润占比 32%，2023/2024年 FPGA 业务收入增速分别为 35%/38%，成为提振公司业绩的核心驱动力。  MCU、存储业务需求量仍有增长空间，价格波动情况仍需跟踪 展望 2023 年，公司 MCU 芯片需求量仍具备增长空间，考虑到：（1）电表迭代周期启动，海外电表需求稳步增长，公司作为电表 MCU 行业龙头有望继续受益；（2）公司通用 MCU 逐步导入工控和汽车领域。而 MCU 价格受晶圆代工价格回落和产品结构升级双重影响，走势仍有待观察。此外，公司智能卡和存储产品需求量有望保持稳定或小幅增长，受行业景气度影响，产品价格短期面临下行压力。  风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局加剧；FPGA 研发不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,691 2,577 3,677 4,124 4,826 YOY(%) 14.8 52.4 42.7 12.2 17.0 净利润(百万元) 133 514 1,122 1,417 1,870 YOY(%) 181.7 287.2 118.0 26.3 32.0 毛利率(%) 46.0 58.9 65.1 68.6 71.3 净利率(%) 7.9 20.0 30.5 34.4 38.8 ROE(%) 6.3 15.3 24.5 22.8 22.6 EPS(摊薄/元) 0.2 0.6 1.4 1.7 2.3 P/E(倍) 61.2 32.6 21.5 15.7 11.8 P/B(倍) 4.8 6.5 6.6 5.8 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 （注:2022 年 10 月 13 日汇率 港元:人民币=0.9135） -80%-40%0%40%80%120%2021-102022-022022-06上海复旦恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司深度报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 上海复旦：国内 IC 设计领先企业，FPGA 持续快速成长.................................................................................................... 4 2、 国产 FPGA 市场需求旺盛，公司具备技术领先优势 .......................................................................................................... 13 2.1、 FPGA 芯片聚焦高可靠性应用，有望持续高增长 .................................................................................................... 14 2.2、 唯一的国产 28nm PSoC 供应商，积极拓展更多行业客户 ....................................................................................... 15 3、 电表 MCU 龙头有望享受量增，价格能否上行仍需观察 .................................................................................................... 16 3.1、 国内电表迭代周期启动，海外电表出口需求继续增长 ............................................................................................ 16 3.2、 电表 MCU 第一大龙头，有望受益于行业需求量增长 ............................................................................................. 18 3.3、 MCU 价格同时受产品结构升级及上游晶圆代工成本回落的双重影响 ............