移卡(9923.HK)公司深度报告：支付龙头构建本地生活商业生态，开启第二增长曲线

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（港元） 17.48 一年内最高/最低价（港元） 34.00/13.00 市盈率（当前） 34.76 市净率（当前） 2.38 总股本（亿股） 4.49 总市值（亿港元） 78.57 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary]  独立二维码支付市场第一，客户群增长迅速。公司拥有中国最庞大的第三方支付服务客户群之一，客户群增长迅猛。截至 2022H1，公司活跃支付服务商户及通过一站式支付服务触及的消费者数量均创历史新高，分别约 760 万家及近 10 亿名，同比分别增长 32.5%及 46.5%。截至 2022年年中，公司已与近 1.6 万家独立销售代理和销售合作伙伴建立合作，以更广泛的触达及渗透中国中小商户。  基于支付端资源，深度挖掘客户需求。商户解决方案以支付服务为入口，延展存量客户需求，通过复用支付业务客户，公司以极低获客成本，将客户支付需求拓展到商户全生命周期服务。截至 2022 年上半年末，商户解决方案活跃商户数目已经达近 1.5 百万，转化率近 20%。到店电商则通过支付为流量入口，复用 C 端消费者流量，并通过精准投放引流，高效转化留存 C 端流量。  到店电商打通 C 端，开拓新增长曲线。中国本地生活服务市场潜力亟待挖掘。据艾瑞咨询，2025 年中国本地生活服务市场规模将达到人民币 35万亿元，2020 年至 2025 年市场规模复合年增长率达 12.6%，预计在线渗透率将在 2025 年达到 30.8%。公司通过支付业务触达海量的用户群体和商户，推出到店电商平台，基于种草的社交裂变营销以及 SKU 严选机制，从供需两端同步发力，实现业务高速增长。2022H1，到店电商业务收入为 1.62 亿元人民币，同比增长 259.4%；付费消费者数目为 970万名，同比增长 578.9%。随着新设立的站点陆续稳定以及经营效率提升，预期 2022 年下半年到店电商业务将实现盈亏平衡。  投资建议：中国第三方移动支付市场规模稳健增长，将带动公司 GPV 持续增长，同时到店电商服务快速增长有望持续。我们预计公司 2022-2024年的收入分别为 39.47、50.48、64.04 亿元，净利润分别为 3.17、5.23、8.11 亿元。我们认为给予公司 2023 年 22 倍 PE 较为合理，对应市值为115 亿元，对应每股价格为 25.44 元，按照 10 月 10 日港币兑人民币汇率 0.90437 测算，对应目标市值 127.16 亿港币，对应目标价 28.13 港币，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；新业务进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 30.59 39.47 50.48 64.04 营收增速（%） 33.40% 29.06% 27.89% 26.84% 净利润（亿元） 4.21 3.17 5.23 8.11 净利润增速（%） 21.00% -24.72% 65.21% 54.93% EPS(元/股) 0.93 0.70 1.16 1.79 PE 17.0 22.6 13.7 8.8 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.20.00.20.42021-10-112022-01-242022-05-162022-08-26移卡恒生指数 [Table_Title] 支付龙头构建本地生活商业生态，开启第二增长曲线 [Table_ReportDate] 移卡(9923.HK)公司深度报告 | 2022.10.13 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 公司概述 ........................................................................................................................................................................... 1 1.1 股权结构：股权结构稳定，创始人行业经验丰富 ............................................................................................. 1 1.2 主营业务介绍 ......................................................................................................................................................... 2 1.2.1 一站式支付服务 .......................................................................................................................................... 3 1.2.2 商户解决方案 .............................................................................................................................................. 5 1.2.3 到店电商服务 .............................................................................................................................................. 6 1.3 财务分析 ................................................................................................................................................................ 7 2 投资机会