东鹏饮料(605499)2022年三季度业绩预告点评：经营质地突出，改善趋势确立

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 非乳饮料 2022 年 10 月 13 日 东鹏饮料（605499）2022 年三季度业绩预告点评 强推 （维持） 经营质地突出，改善趋势确立 目标价：200 元 当前价：131.24 元 事项：  东鹏饮料发布 2022 年三季度业绩预告。预计前三季度公司营业收入为65.37-66.45 亿元，同增 17.57%-19.52%；归母净利润为 11.40-11.76 亿元，同增 14.49%-18.11%；扣非 归母净 利润为 10.50-10.71 亿元 ，同增8.73%-10.91%。其中，Q3 单季度实现营收 22.46-23.54 亿元，同比增长19.58%-25.36%，归母净利润为 3.86-4.22 亿元，同增 20.45%-31.71%，扣非归母净利润为 3.35-3.56 亿元，同增 9.71%-16.61%。 评论：  渠道扩张顺利，热夏助推动销，Q3 营收环比提速。在疫情影响渐退的基础上，旺季天气持续高温，明显助推软饮料动销，7-8 月整体行业产量同比增长 11.7%，较 Q2 的 0.22%增速实现大幅改善。而东鹏前期网点扩张顺利并持续强化终端冰冻化陈列，渠道运营能力进一步加强，支撑公司Q3 营收加速增长。  成本压力逐步减轻，预计费投优化、理财收益增厚业绩，再超市场预期。9 月以来 PET 现货价格明显回落至 8000 元/吨以下，Q3 均价同比增长27%，较 Q2 约 37%的涨幅已有明显收敛，成本压力有所减轻，但考虑去年受益锁价 PET 实际成本较低，故预计成本压力仍为扣非利润率承压的主因，费用端受益于去年 Q3 仍有 3200 万左右的上市费用推升基数，叠加公司费投优化，预计形成一定对冲。此外，截至 2022H1 公司理财产品及结构性存款合计为 30.9 亿元，较 2021H1 增加 18.1 亿元，故推测投资收益和政府补助增加为业绩超预期增长的重要原因。  当前公司经营改善趋势确立，长期发展思路清晰。第一，公司终端网点扩张顺利，至 22H1 已达 250 万家，且部分渠道反馈当前继续增长，已超额完成年初目标，年内将进一步开拓高势能网点、提升网点质量，为营收持续增长的坚实保障。第二，当前 PET 价格已开始回落，公司与供应商议价有望较市价更低，且白砂糖价格 8 月底已实现同比转负，公司盈利改善趋势已基本确立。第三，四季度有望进行部分赛事赞助等营销举措，以拉升品牌调性，同时系列新品亦在省内摸索，奠基长期增长。  经营质地持续验证，再迎价值布局时点，维持“强推”评级。在三季度疫情点状反复、消费需求疲软背景下，公司网点扩张顺利、业绩延续高增，扎实的经营质地得到持续验证。考虑四季度或存在品牌和渠道费用投放，故我们暂维持 22-24 年 EPS 预测 3.4/4.5/5.8 元，同比增长12%/35%/28%。而经历前期回调，当前市值仅 525 亿元，对应 22-24 年PE 为 39/29/23 倍。考虑未来 3-5 年仍为公司全国化扩张的快速成长期，为大众品板块稀缺的高成长标的，我们维持目标市值 800 亿，对应 23 年PE 估值 45 倍左右，维持“强推”评级。  风险提示：疫情大范围反复致需求承压，PET 价格回落不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 6,978 8,571 10,888 13,574 同比增速(%) 40.7% 22.8% 27.0% 24.7% 归母净利润(百万) 1,193 1,340 1,809 2,320 同比增速(%) 46.9% 12.3% 35.0% 28.3% 每股盈利(元) 2.98 3.35 4.52 5.80 市盈率(倍) 44 39 29 23 市净率(倍) 12.4 10.5 8.4 6.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 10 月 12 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 40,001.00 已上市流通股(万股) 7,601.00 总市值(亿元) 524.97 流通市值(亿元) 99.76 资产负债率(%) 54.47 每股净资产(元) 10.98 12 个月内最高/最低价 212.00/115.50 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《东鹏饮料（605499）2022 年中报点评：省外扩张亮眼，盈利超出预期》 2022-08-16 《东鹏饮料（605499）2022 年一季报点评：沉着应对，砥砺前行》 2022-05-04 《东鹏饮料（605499）2021 年报点评：销量登顶第一，扩张质量兼具》 2022-03-01 -42%-26%-10%5%21/1021/1222/0322/0522/0722/102021-10-12~2022-10-12东鹏饮料沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 东鹏饮料（605499）2022 年三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 东鹏饮料 PE-Band 图表 2 东鹏饮料 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 仅供内部参考，请勿外传 东鹏饮料（605499）2022 年三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,019 1,899 3,175 4,691 营业收入 6,978 8,571 10,888 13,574 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,882 5,101 6,219 7,598 应收账款 25 54 50 58 税金及附加 77 96 117 146 预付账款 57 255 316 347 销售费用 1,368 1,560 2,062 2,571 存货 340 458 559 675 管理费用 252 273 341 432 合同资产 0 0 0 0 研发费用 43 53 67 83 其他流动资产 1,411 867 1,104 1,467 财务费用 -11 -9 -11