山西汾酒(600809)Q3业绩表现亮眼，增长势头强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 山西汾酒 (600809 CH) Q3 业绩表现亮眼，增长势头强劲 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 335.30 2022 年 10 月 13 日│中国内地 饮料 Q3 业绩略超预期，增长势头强劲 10.12 日公司发布经营数据公告，预计 22Q1-3 营收/净利润 221/70 亿，同比+28%/+42%，Q3 营收/净利润 67.67/19.45 亿，同比+31.7%/+44.3%，业 绩 表 现 略 超 我 们 预 期 （ 业 绩 前 瞻 预 计 Q3 收 入 / 归 母 净 利 同 比+30%/+40%）。公司坚持稳中求进的工作基调，上半年外部环境扰动下主动追求稳节奏/调结构，Q3 随着终端动销持续改善，公司把握双节旺季机遇，灵活调整营销政策，产品结构不断优化，其中青 30 复兴版注重市场培育，青 20 已展现较强竞争力，玻汾延续控量策略，Q3 经营业绩增速环比显著改善。我们预计 22-24 年 EPS 6.26/8.38/10.77 元，参考可比 23 年 PE 均值 28x（Wind 一致预期），22-24 年净利 CAGR（35%）高于可比（26%），给予 23 年 40x PE，目标价 335.30 元（前次 325.52 元），维持“买入”。 Q3 动销及发货节奏恢复，结构优化延续 Q2 外部环境扰动下公司主动控制节奏，保证渠道库存良性，Q3 随着终端动销持续改善，公司把握中秋国庆双节旺季机遇，有序出货的同时批价保持坚挺（据今日酒价，10.12 日青 20/青 30 复兴版批价 355/810 元，与 22Q2基本持平），公司经营计划稳步推进的同时依然蓄有余力。产品端，结构呈现加速优化，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，今年以来青 30 复兴版逐渐起量、青花 20 保持了较快增长，青花 25 在省内迎合结构升级；腰部产品适当发力，玻汾延续控量策略，献礼版玻汾于 8 月在郑州上市，占位百元光瓶酒价位带，迎合升级需求，抢占先机。 省内精耕细作，省外拓展迎来收获期 市场端，汾酒全国化征程加速推进的同时市场结构不断优化，省内经济及消费环境支撑结构性升级趋势亦在延续，汾酒有望充分受益，未来在省内仍有望保持合理较快增长；同时省内市场管理更为精细化，数字化转型、配额制打款、库存管理等操作机制更为成熟，市场表现更为良性；今年以来，省外环山西市场消费者培育与市场抢占已进入收获期，长江以南市场开拓仍具备较大空间，汾酒消费氛围起势明显，公司已积极推动江浙沪皖粤等市场稳步突破，省外市场拓展空间广阔。 增长动能仍足，维持“买入”评级 结构加速升级之下，公司增长势头强劲，动销、渠道管理和市场投入均表现优异，我们维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS 6.26/8.38/10.77 元，参考可比公司 23 年 PE 均值 28x（Wind 一致预期），给予 23 年 40x PE，目标价335.30 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济表现低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 335.30 收盘价 (人民币 截至 10 月 12 日) 278.50 市值 (人民币百万) 339,790 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,524 52 周价格范围 (人民币) 229.83-346.80 BVPS (人民币) 14.83 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 13,990 19,971 26,012 33,246 41,485 +/-% 17.76 42.75 30.25 27.81 24.78 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,079 5,314 7,641 10,227 13,144 +/-% 58.85 72.56 43.79 33.85 28.52 EPS (人民币，最新摊薄) 2.52 4.36 6.26 8.38 10.77 ROE (%) 30.96 34.58 33.21 30.77 28.34 PE (倍) 110.35 63.95 44.47 33.22 25.85 PB (倍) 34.75 22.32 14.86 10.27 7.35 EV EBITDA (倍) 77.76 45.35 31.18 22.49 16.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)059229259288318347Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)山西汾酒相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 山西汾酒 (600809 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-24 净利润 2022/10/12 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E CAGR 贵州茅台 600519 CH 2210908 42 35 30 26 41.76 49.81 58.40 67.90 18% 泸州老窖 000568 CH 313674 39 31 25 20 5.43 6.89 8.59 10.52 25% 酒鬼酒 000799 CH 38202 43 30 22 17 2.75 3.97 5.31 6.83 35% 古井贡酒 000596 CH 115312 57 44 35 28 4.45 5.73 7.26 9.00 26% 平均值 669524 45 35 28 23 13.60 16.60 19.89 23.56 26% 中间值 214493 42 33 27 23 4.94 6.31 7.92 9.76 26% 山西汾酒 600809 CH 339790 64 44 33 26 4.36 6.26 8.38 10.77 35% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 山西汾酒 PE-Bands 图表3： 山西汾酒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0200400600800Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)山西汾酒35x55x70x90x105x02