华宝新能(301327)便携储能领先企业，出海推动高成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 96 流通股本(百万股) 23 市价(元) 240.85 市值(百万元) 23,122 流通市值(百万元) 5,606 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,070 2,315 3,615 5,903 8,023 增长率 yoy% 235% 116% 56% 63% 36% 净利润（百万元） 234 279 405 748 1,047 增长率 yoy% 541% 19% 45% 85% 40% 每股收益（元） 2.44 2.91 4.22 7.79 10.91 每股现金流量 1.79 1.40 4.86 9.26 13.04 净资产收益率 103% 55% 45% 46% 39% P/E 98.9 82.8 57.1 30.9 22.1 P/B 102.0 45.2 25.4 14.1 8.6 备注：股价为 2022 年 10 月 12 日收盘价。 报告摘要  公司深耕便携储能领域，其品牌有较强的全球影响力。公司成立于 2011 年，从充电宝ODM 业务起家，并于 2015 年开始向便携储能产品转型升级。2016 年，公司成功推出全球首款锂电池便携储能产品，先后开创了便携储能和移动式家庭储能新品类，并打造了境内自主品牌电小二及国际品牌 Jackery，取得了便携储能领域的先发优势。公司便携储能产品为主要收入来源， 2021 年便携储能销售收入占总收入比例为 79.82%。公司为便携储能领域领先企业，2020 年公司占全球便携式储能企业出货量比例为 16.6%，位居首位。  便携储能行业有望维持快速增长趋势。根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，全球便携式储能行业的市场规模已由 2016 年的 0.6 亿元快速提升至 2020 年的 42.6 亿元，CAGR 高达 190.28%。预计到 2026 年，市场规模将达到 882.3 亿元人民币，便携储能行业将继续维持快速增长趋势。从供需端看，中国为便携储能最大生产国，欧美国家为主要销售地区。在出货量上，中国为最大的便携储能产品生产国，2020 年其出货量达 91.9%；在销售量上，美国为主要的销售国家，占比为 47.3%，其次为日本，占比为 29.6%。  公司拥有立体化销售网络，包括“境内+境外”、“线上+线下”的全方位销售渠道。线上渠道：公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流电商平台，并已构建自有的品牌官网；线下渠道：公司正积极布局自主品牌的多元销售渠道，已与 JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowe’s、Sam’s Club 等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。经营模式方面，公司采用 M2C，得以降低成本并快速响应客户。  公司便携储能产品的容量范围广，中高容量段产品矩阵完整。大容量是便携储能产品的发展趋势，随着公司便携储能产品的升级更新，便携储能产品的容量段逐步提升。 2019-2021 年，容量≥1000Wh 的大容量产品对公司收入的贡献从 1.45%增长至 55.53%，推动公司产品的平均单位售价及销售规模的不断提升。  首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 22-24 年营业收入为 36.15、59.03、80.23 亿元，同比增速为 56%、63%、36%；归母净利润为 4.05、7.48、10.47 亿元，同比增速 45%、85%、40%；EPS 分别为 4.22、7.79、10.91 元，现价对应 PE 为 57/31/22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：海外销量不及预期；原材料价格持续上行；行业竞争加剧；项目拓展不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。 便携储能领先企业，出海推动高成长 华宝新能（301327.SZ）/电力设备 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 10 月 12 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 投资逻辑 公司作为便携储能领域的龙头企业，始终秉承“让绿色能源无处不在”的使命，以及“成为全球消费者最信赖的绿色能源品牌”的愿景，致力于锂电池储能类产品及其配套产品的研发、生产及销售，顺应市场需求不断研发自主品牌新产品，深耕便携储能领域。 首先，便携储能行业将维持快速增长趋势，市场发展潜力较大。便携储能产品符合绿色清洁能源发展趋势，加之“双碳”政策目标推动新能源电池储能设备的整体市场需求持续提升，预计到 2026 年全球便携式储能行业的市场规模将达到 882.3 亿元人民币。 其次，公司注重打造自主品牌，聚集技术研发和人才培养。公司全力打造了“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，已成为全球便携储能垂直领域的领先品牌。 此外，公司已经形成成熟的立体化销售网络。包括“境内+境外”、“线上+线下”的全方位销售渠道。公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流电商平台，并已构建自有的品牌官网，还积极布局自主品牌的多元销售渠道，已与 JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowe’s、Sam’s Club 等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。 关键假设、估值与盈利预测 销量：公司是便携储能行业的领先企业，具有竞争力较强的大容量产品。我们预计 22-24年公司便携储能产品的产能分别为 123/204/279 万台，预计销量分别为 90/150/220 万台，同比增速为 36%、67%、46%。其中高容量产品占比逐年增长，容量>1000Wh 产品的销量占比分别为 30%、33%、35%，容量在 500-1000Wh 产品的销量占比为 25%、27%、30%，容量在 100-500Wh 产品的销量占比为 45%、40%、35%。 单价：便携储能行业的市场格局分散、竞争对手多。我们预计公司产品的价格会先因为自身的产品优势而小幅上升，再小幅下滑。预计 22-24 年便携式储能产品单价分别为3210.2、3217.8、3017.2 元，增速分别为 16%、0%、-6%。 毛利率：我们预计公司产品因 2022 年电池成本压力大，毛利率下行，2023 年成本压力将有所缓解，其中 100-500Wh 产品在大容量趋势下，盈利承压。其他产品今年电池成本压力大，明年缓解，后年竞争加剧。预计 22-24 年公司毛利率分别为 48.8%，5