他山之石，探Lululemon的崛起之路

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2022-10-11 [Table_Invest] 同步大势 上次评级: 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% -12% -16% 相对收益 -1% 4% 8% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 116 总市值（亿） 3674 流通市值（亿） 2092 市盈率（倍） 68.08 市净率（倍） 1.30 成分股总营收（亿） 472 成分股总净利润（亿） 30 成分股资产负债率（%） 247.76 [Table_Report] 相关报告 《他山之石，从西松屋探我国母婴市场发展》 --20220317 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiawei@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 他山之石，探 Lululemon 的崛起之路 报告摘要： [Table_Summary] 复盘 Lululemon 的四大阶段：品牌建设期（1998~2006）、探索创新期（2007~2013）、策略调整期（2014~2017）以及稳健扩张期（2018 至今）这四个阶段。我们总结公司的竞争优势在于：一、高增长赛道：新运动品类催生新商业机遇，率先布局“她经济”，发力瑜伽细分赛道；二、强产品力：打造明星产品，使品牌成为品类代名词。持续科技投入，打造业内技术壁垒，开创“运动+时尚”的先河；三、营销创新：KOL+场景+电商打造独特的社群营销，建立情感纽带加强客户黏性；四、DTC 渠道布局：坚持直营模式，通过高效的客户反馈提升转化率。 管中窥豹，从 lululemon 的崛起看行业变迁。纵观美国百年运动史，1）1970s 前（运动萌芽期）：运动逐渐大众化，主要为海外品牌为主，如阿迪达斯、日本虎牌等。2）1970s~1990s（运动觉醒期）：经历了“慢跑热”、“女性运动潮”、“休闲时尚热”等，各品牌轮流闪光。3）2000至今（运动成熟期）：消费者运动习惯培养完成。多品牌并购完成，双强多超的竞争格局逐渐清晰，Nike 和 Adidas 形成具备广度和深度的综合龙头品牌。2021 年 Nike 在美国的市占率达 16.5%，维持行业龙头地位，遥遥领先；Adidas 市占率达 6.0%，位居第二；而 UA、Lululemon等聚焦细分赛道的品牌随着消费者偏好、潮流机遇的变化而起伏。 我国运动鞋服市场随着本土品牌在科技端&设计端的不断投入，产品得到消费者认可，同时在国潮背景下，以安踏、李宁为代表的本土品牌市占率呈稳步提升趋势。2012-2021 年，安踏集团市占率从 7.2%提升至 16.2%，超越 Adidas 成为市占率第二的品牌；李宁经过品牌低谷期后，市占率也在稳步提升，从 12 年的 7.3%提升至 21 年的 8.2%。即使 Nike 与 Adidas 稳居头部，但本土品牌的崛起仍然不可小觑。国潮兴，FY2022 本土品牌的营收增速明显高于国际品牌。安踏体育营收增速达 38.84%；李宁营收增速达 56.55%；明显高于 Nike 和 Adidas在大中华区的营收表现，Nike 大中华区 FY2022 收入增速为-2%。 投资建议：运动鞋服赛道仍为高景气赛道，受益于国潮催化，本土品牌呼声高，叠加近年疫情复杂多变，本土品牌更贴近终端渠道及消费者，在产品运营措施及渠道调整等方面更及时，显现出一定经营优势。短期受疫情影响，终端有所承压；但中长期来看，各品牌不断深耕品牌力、产品力及渠道优势，中国运动服饰竞争格局有望迎来新的转变。建议关注运动鞋服产业链公司。 风险提示：终端销售不及预期风险；存货风险；疫情不确定风险；代言人风险；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期的风险等。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021/102022/12022/42022/7纺织服饰沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 纺织服饰/行业深度 目 录 1. 历史沿革，砥砺前行廿余年 .............................................................................. 5 2. Lululemon 何以封神？ ....................................................................................... 8 2.1. 锚定细分赛道，坚持高端定位 ............................................................................................... 8 2.2. 面料科技+时尚创新，打造产品壁垒 ................................................................................... 11 2.3. 以人文关怀为纽带，营销能力出众 ..................................................................................... 14 2.4. 坚持直营策略，DTC 渠道发力 ............................................................................................ 16 3. 管中窥豹，Lululemon 的崛起启示 ................................................................ 17 3.1. 美国运动服饰行业发展 ......................................................................................................... 18 3.2. 我国运动鞋服行业缩影 ......................................................................................................... 20 3.3. 重点公司介绍 ...........................................................................................................