欣旺达(300207)公司首次覆盖报告：消费pack龙头，动储电池新星

电力设备/电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 欣旺达（300207.SZ） 2022 年 10 月 11 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/10/11 当前股价(元) 23.30 一年最高最低(元) 55.00/18.32 总市值(亿元) 400.44 流通市值(亿元) 366.00 总股本(亿股) 17.19 流通股本(亿股) 15.71 近 3 个月换手率(%) 131.94 股价走势图 数据来源：聚源 消费 pack 龙头，动储电池新星 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 ⚫ 消费电池龙头，动储电池新星 公司是全球消费 pack 龙头企业，动力储能电池业务成为第二增长曲线。公司 1997年起开始深耕锂电池赛道，逐步发展成为全球消费电池模组的龙头企业，并凭借优异的产品研发能力顺利完成了向动力储能电池业务的延伸，业务布局不断完善。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.94、26.36、35.77 亿元，EPS 为 0.64、1.53、2.08 元/股。对应当前股价 2022-2024 PE 为 36.6、15.2、11.2 倍，低于可比公司平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 纯电混动齐发力，动力储能电池业务进入业绩收获期 公司陆续获得吉利、雷诺、日产、上汽通用五菱、东风柳汽等大型车厂定点，在HEV 领域公司产品已迭代至第三代，功率、低温启动、使用寿命等性能领先市场，客户吉利完成雷神混动系统突破，有望带来混动电池配套需求新增量；BEV领域公司主打长续航及超级快充差异化产品，2025 年远期产能规划达到198GWh，配套的极氪等车型销量增长态势良好。储能领域公司已获得发电侧储能及华为通信储能订单，未来有望凭借优异的产品研发能力开拓户储客户，实现储能领域全面开花。 ⚫ 消费电池电芯自供率快速提升增厚利润 公司以消费 pack 产品起家，积累了大量消费电子一线厂商客户资源，公司 2014年收购惠州锂威后开始向上游电芯端延伸，并在 2013-2018 年陆续完成主流客户的电芯认证。电芯作为消费电池最大的成本项，据我们测算电芯自供率每提升30%可以提升消费 pack 3%的毛利率。公司通过多轮融资在浙江兰溪规划消费电芯产能，预计未来公司消费电芯的自供率有望不断提升，将持续增厚公司利润。 ⚫ 风险提示：储能客户扩展不及预期风险、消费电池景气度下滑风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 29,692 37,359 47,545 60,549 76,780 YOY(%) 17.6 25.8 27.3 27.4 26.8 归母净利润(百万元) 802 916 1,094 2,636 3,577 YOY(%) 6.8 14.2 19.5 140.8 35.7 毛利率(%) 14.6 14.7 13.9 17.0 18.0 净利率(%) 2.7 2.3 2.2 4.6 5.3 ROE(%) 11.3 6.2 7.1 16.0 19.2 EPS(摊薄/元) 0.47 0.53 0.64 1.53 2.08 P/E(倍) 49.9 43.7 36.6 15.2 11.2 P/B(倍) 6.0 3.1 2.9 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2021-102022-022022-062022-10欣 旺 达沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 公司概况：从消费模组龙头到动力电池新势力 ..................................................................................................................... 4 2、 动力纯电混动双拳出击，储能电池业务放量在即 ................................................................................................................. 9 2.1、 动力电池布局迎来收获期，上游战略布局缓解原材料压力 ...................................................................................... 9 2.2、 BEV 市场：主打快充和安全性，绑定易捷特和吉利放量在即 ............................................................................... 10 2.3、 HEV 车型：第三代产品推出，预计未来将贡献稳定盈利 ....................................................................................... 14 2.4、 储能市场：并行发力，有望成为新的增长动力 ........................................................................................................ 20 3、 消费电池：掌握消费电子一线客户资源，未来电芯自供率提升增厚公司利润 ............................................................... 22 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 26 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 28 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................