纺织服装行业2022年三季报业绩前瞻：内需改善起步波折，泛运动化景气突出

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2022 年 10 月 11 日 内需改善起步波折，泛运动化景气突出 看好 ——纺织服装行业 2022 年三季报业绩前瞻 相关研究 "户外赛道高景气独树一帜，国庆再迎露营旺季-纺织服装行业周报 20221009" 2022 年 10 月 9 日 "国货龙头重磅推新，期待 Q4 销售旺季表现-纺织服装行业周报 20220925" 2022 年 9 月 25 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230119030001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230121070001 liupei@swsresearch.com 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 判断内需改善、外需走弱，是延续至明年的板块基调。1）内需：1-8 月规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额 8206 亿元（-4.4%），不及 19 年同期 8427 亿元，疫情冲击下复苏速度不及预期，但 4-8 月单月同比增速-22.8%/-16.2%/+1.2%/+0.8%/+5.1%，印证“4 月触底、6 月转正、8 月提速”的环比改善趋势，但注意 8 月增速扩大是基于上年同期低基数，因此当前复苏仅属于起步阶段，尚未成气候。2）外需：1-8 月国内纺织服装出口额 2203亿美元（+11.0%），创历史同期规模新高，但边际看 8 月单月出口额 310 亿美元（+2.8%），相较于 7 月 332 亿美元（+17.5%），绝对规模与相对增速均出现回落。我们认为，当前欧美通胀飙升有所挤出可选需求，渠道库存高企影响下游订单节奏，以及东南亚纺织业分流部分国内订单，均将在短期内压制国内纺织业外需景气度。 ⚫ 短期看，内需改善波折、外需回落加速，板块β总体较弱，因此当前逆境之下仍表现景气的方向，或也将是后续复苏弹性最大的细分赛道。分子行业来看： ⚫ 国货运动仍是最强主线，消费分层化催生运动轻奢、户外露营新需求。1）港股运动三雄：22Q2 基本面低点已过，22Q3 零售流水恢复正增长，预计安踏/FILA/李宁/特步 22Q3 零售流水同比+约 10%/+低单位数/+中双位数/+约 20%。2）比音勒芬：8 月联合苏绣传人再树新国潮标杆，下半年高尔夫独立门店即将亮相，预计 22Q3 营收/归母净利润同比增速分别超 20%/30%，领跑全行业。3）牧高笛：下半年转入外销代工淡季，但中秋、国庆双节迎国内露营旺季，自有品牌销售爆发驱动业绩弹性，预计 22Q3 营收延续上半年 60%以上增速，归母净利润则有望翻倍增长。 ⚫ 运动制造龙头订单韧性强，寒冬预期下御寒需求或成今冬新亮点。1）华利集团：老牌+新锐的优质客户组合保障公司旺盛订单需求，预计 22Q3 营收/归母净利润均同比增长约20%，看好需求波动阶段头部制造商份额进一步提升。2）盛泰集团：海外商务服饰需求复苏，东南亚成衣产能占比近 7 成，受益于当下供应链格局重塑趋势，预计 22Q3 归母净利润同比增长 50-100%，而扣非归母净利润有望同比翻倍增长。3）伟星股份：一站式辅料供应龙头，加速挑战 YKK 全球供应链地位，在国货品牌中优势日益显著，海外产能满足国际品牌本土化配套需求，未来份额提升空间大，预计 22Q3 归母净利润同比增长约 20%。4）新澳股份：全球针织羊毛纱线隐形冠军，预计 22Q3 归母净利润在上年高基数之上同比增长约 10%，当前全球寒冬预期催化下欧美订单有望超预期，预示 22Q4 传统淡季不淡。 ⚫ 高端服饰表现优于大众与女装，品牌家纺等待估值催化。1）波司登：9 月 20 日官宣谷爱凌为代言人，次日上海大秀重磅推出轻薄羽绒服，月末即将官宣男代言人以及举办第二场大秀，旺季来临、营销发力，国庆期间天猫官旗销售同比翻倍增长。2）报喜鸟：受益于华东消费场景恢复，预计 22Q3 报喜鸟/Hazzys 品牌流水同比+中个位数/+高双位数，合计营收/归母净利润同比+高个位数/+中双位数。3）大众与女装：受制于消费力预期恶化，且在高线城市直营门店成本相对刚性，营收缩减造成利润端压力更大。4）家纺龙头：罗莱线下销售占比约 7 成，预计 22Q3 营收、利润均下滑；水星线上销售占比超 5 成，预计营收同比持平，利润因费用增厚将下滑；富安娜相对稳健，预计营收同比持平，利润略增。 ⚫ 行业观点与投资分析意见：内需改善趋势明确、但过程波折，判断已至低位布局阶段，挖掘当下逆境中仍具景气的方向，有望成为后续恢复阶段的高弹性机会。推荐：1）国货品牌龙头：比音勒芬、波司登、李宁、安踏体育、特步国际，建议关注报喜鸟。2）运动制造白马：华利集团、盛泰集团，建议关注伟星股份、申洲国际。3）户外产业链：新澳股份，建议关注牧高笛、浙江自然。4）军装供应龙头：建议关注际华集团。 ⚫ 风险提示：疫情反复，线下零售持续承压；外需增速预期放缓，纺织服装出口下滑。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：纺织服装行业 2022 年三季报业绩前瞻（亿元，%） 纺织服装 证券代码 公司简称 营业收入 营业收入 YoY 归母净利润 归母净利润 YoY 与预期 相比 22Q3E 22Q1-3E 22Q3E 22Q1-3E 22Q3E 22Q1-3E 22Q3E 22Q1-3E 运动服饰 2020.HK 安踏体育 - - 安踏+约 10% FILA+低单位数 - - - - - 符合预期 2331.HK 李宁 - - +中双位数 - - - - - 符合预期 1368.HK 特步国际 - - +约 20% - - - - - 符合预期 大众服饰 600398.SH 海澜之家 44.0 139.2 9% -2% 4.5 17.3 13% -16% 符合预期 002563.SZ 森马服饰 35.7 92.1 2% -8% 2.8 3.8 1% -59% 低于预期 603877.SH 太平鸟 21.0 63.0 -12% -15% 0.8 2.1 -44% -61% 低于预期 中高端服饰 002832.SZ 比音勒芬 9.2 22.3 21% 13% 2.8 5.7 31% 25% 超预期 002154.SZ 报喜鸟 10.8 30.8 8% 3% 1.2 3.8 14% 5% 符合预期 003016.SZ 欣贺股份 4.0 13.0 -13% -14% 0.3 1.3 -43% -47% 低于预期 603587.SH 地素时尚 6.7 17.7 0% -12% 1.6 4.1 -5% -26% 低于预期 603808.SH 歌力思 6.0 17.7 5% 6% 0.4 0.9 -