能源化工行业三氯氢硅行业专题：硅料集中投产，三氯氢硅中短期供需紧平衡

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 21 页起的免责条款和声明 硅料集中投产，三氯氢硅中短期供需紧平衡 能源化工行业三氯氢硅行业专题｜2022.10.11 中信证券研究部 核心观点 王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 三氯氢硅受益于光伏行业高增长，盈利水平提升。具备光伏级三氯氢硅产能优势的企业将拥有先发优势，同时普通级三氯氢硅产品景气度也跟随提升，功能性硅烷为其重要的下游应用，具备三氯氢硅-功能性硅烷产业链企业也将受益。我们推荐光伏级三氯氢硅产能最大且具备功能性硅烷产能的三孚股份；推荐三氯氢硅-功能性硅烷产业链完备企业晨光新材，建议关注宏柏新材。 ▍三氯氢硅为多晶硅生产及硅烷偶联剂生产的必备原材料。三氯氢硅处于有机硅产业链前端位置，分为光伏级及普通级产品，为多晶硅生产及硅烷偶联剂生产的必备原材料。光伏级三氯氢硅价格快速提升，2021 年最高价格达 3.6 万元/吨，相较于 2021 年初的 6000 元/吨增长约 5 倍，2022 年 9 月均价为 2.0 万元/吨，月均价环比+2%，行业仍处于高景气阶段。 ▍硅料集中投产拉动需求，硅烷行业为三氯氢硅需求基石。光伏行业高景气，多晶硅需求量高速增长，我们预计 2025 年光伏级多晶硅需求量将达 130 万吨，2022-2025 年 CAGR 约为 19%。根据 2022-2023 年多晶硅厂家扩产计划，分季度来看，我们预计 2022Q4 与 2023Q2 将迎来硅料产能释放密集期，分别可达26 万吨及 59 万吨，短期内三氯氢硅需求受光伏行业高增长提振，或存在供给缺口，我们预计三氯氢硅价格有望反弹。我们预计 2025 年中国硅烷偶联剂用三氯氢硅消费量约为 44 万吨，2022-2025 年 CAGR 为 15%，将成为三氯氢硅的主要需求领域。 ▍三氯氢硅供给端迅速增长，中短期光伏级产品供需偏紧。三氯氢硅景气度提升，传统硅烷企业与新进玩家纷纷扩产，优先布局光伏级产能以把握行业高景气窗口期。光伏级三氯氢硅存在一定技术壁垒，中短期仅三孚股份、晨光新材、宏柏新材等企业有产能释放，新增有限。考虑到硅料季度性投产带来的脉冲式需求，我们认为光伏级三氯氢硅中短期供需偏紧，22Q4、23Q2 或存在一定的供需缺口，光伏级三氯氢硅景气度有望维持至 2023Q2。 ▍风险因素：三氯氢硅价格大幅波动；行业内扩产速度高于预期；光伏新增装机量不及预期；生产安全侧风险。 ▍投资策略：三氯氢硅受益于光伏行业高增长，盈利水平提升。具备光伏级三氯氢硅产能优势的企业将存在先发优势，同时普通级三氯氢硅产品景气度也跟随提升，功能性硅烷为其重要的下游应用，具备三氯氢硅-功能性硅烷产业链企业也将受益。我们推荐光伏级三氯氢硅产能最大且具备功能性硅烷产能的三孚股份；推荐三氯氢硅-功能性硅烷产业链完备企业晨光新材，建议关注宏柏新材。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 三孚股份 603938.SH 36.60 1.23 3.78 6.29 7.40 30 10 6 5 买入 晨光新材 605399.SH 34.08 2.23 3.30 3.80 5.29 15 10 9 6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价 能源化工行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 能源化工行业三氯氢硅行业专题｜2022.10.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 4 投资亮点............................................................................................................................ 4 投资逻辑............................................................................................................................ 4 三氯氢硅：受益于光伏，景气度提升 ................................................................................ 5 三氯氢硅下游应用为多晶硅及硅烷偶联剂 ......................................................................... 5 三氯氢硅景气度提升，价格中枢上移 ................................................................................ 7 需求端：光伏高景气，拉动三氯氢硅需求......................................................................... 8 硅料集中投产，拉动三氯氢硅需求 .................................................................................... 8 功能性硅烷为三氯氢硅应用的基石 .................................................................................. 12 供给端：产能持续扩张，中短期供给偏紧....................................................................... 14 行业景气度提升，产能迅速扩张 ..................................................................................... 14 光伏级产品盈利能力高，短期新增供给有限 ................................................................... 15 中长期，三氯氢硅将回归功能性硅烷 .............................................................................. 16 相关公司：关注具备先发优势企业 ........................................................................