石油化工行业2022年三季报业绩前瞻：原油风险溢价回吐，上游勘探板块业绩保持增长，下游炼化板块持续承压

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2022 年 10 月 11 日 原油风险溢价回吐，上游勘探板块业绩保持增长，下游炼化板块持续承压 看好 ——石油化工 2022 年三季报业绩前瞻 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 联系人 宋涛 (8621)23297818×7505 songtao@swsresearch.com 本期投资提示：  原油价格同比、环比回落，成品油价格下调：2022 年 7、8、9 月 Brent 原油均价分别为105.1、97.7、90.6 美元/桶，波动区间为 84—114 美元；2022Q3 均价为 97.7 美元/桶，环比下降 12.7%，同比上涨 33.7%，收于 88.0 美元/桶。2022Q3 汽油、柴油价格累计上调 1 次，下调 5 次，累计汽油、柴油价格累计下调 1095 元/吨、1055 元/吨。  丙烯酸及酯、新加坡催化裂化价差、乙烷乙烯价差、丁二烯与石脑油、PTA 与 PX 价差环比收窄：2022Q3 新加坡催化裂化价差为 18.2 美元/桶，炼油价差环比收窄 9.9 美元/桶。2022Q3 石脑油裂解乙烯平均价差为 134 美元/吨，环比收窄 53 美元/吨；丙烷脱氢平均价差为 63 美元/吨，环比收窄 33 美元/吨；丙烯酸与丙烯价差 2749 元/吨，环比收窄 4015元/吨；丙烯酸丁酯价差 4226 元/吨，环比收窄 2772 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差 372美元/吨，环比收窄 221 美元/吨。聚酯产业链方面，2022Q3 PX 与石脑油价差为 374 美元/吨，环比收窄 11 美元/吨；PTA-0.655*PX 价差为 126 元/吨，环比收窄 141 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差 1692 元/吨，环比增长 625 元/吨。  行业重点公司 2022 年三季度业绩预测如下：地缘政治影响逐渐消散，三季度原油风险溢价回吐，油价环比回落，上游油气勘探开发业绩保持增长，其中油服板块因业绩增长较油价表现有一定滞后性，增速明显，而下游炼化价差持续缩窄：中国石油——油价重心保持高位，油气产量稳步抬升，天然气销售有望成为新增长点，预计净利润 420 亿（YoY +90%，QoQ -3%）；中国海油——油价重心保持高位，增储上产稳步推进，预计净利润 360 亿 （YoY -208%，QoQ -4%）；中海油服——受国内油气增储上产政策及油价高位共同利好，叠加油服企业业绩较油价上涨有一定滞后性，预计净利润 9 亿（YoY +38%，QoQ +13%）；海油工程——油价高位背景下，国内油服行业持续回暖，资本开支提升业绩增长，预计净利润 3.8 亿（YoY +154%， QoQ +5%）。油价维持高位，炼化一体化企业成本端持续承压，叠加下游需求走弱，聚酯产业链价差持续收窄：荣盛石化——浙江石化二期全面投产，盈利稳定向好，但聚酯产业链价差收窄，考虑到原油库存损益，预计净利润 15 亿（YoY -58%，QoQ -33%）；恒逸石化——受益东南亚成品油裂解价差处于历史高位，国内板块涤纶长丝价差收窄，预计净利润 9 亿（YoY +6%，QoQ -17%）；恒力石化——原油价格高位带来成本端压力，预计净利润 10 亿（YoY -75%，QoQ -74%）；东方盛虹——聚酯产业链价差收窄，但 EVA 受益光伏景气提升，价格提升明显，预计净利润为 10 亿（YoY +253%，QoQ +6%）；桐昆股份——浙江石化盈利稳定，但涤纶长丝主业价差仍在低位，预计净利润 6 亿（YoY -70%，QoQ -25%）。石油化工企业方面，卫星化学——油气资源价格高位背景下，叠加国内下游受疫情影响开工率保持低位，C3和 C2 主业价差均处于历史低位，预计净利润 7 亿（YoY -67%，QoQ -44%）。  投资分析意见：1）从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份。2）乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星化学。3）油价高位、煤化工成本优势和长期成长性，重点推荐宝丰能源。4）油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国石油、中国海油、广汇能源、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程、博迈科等。  风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 表 1：主要石油化工品价格走势 价格 环比（%） 同比（%） 2022Q3 2022Q2 2021Q3 Brent 原油（美元/桶） 97.70 -12.7% 33.7% WTI 原油（美元/桶） 91.64 -15.6% 29.8% 日本石脑油到岸（美元/吨） 715 -18.3% 6.2% 甲醇（元/吨） 2560 -8.3% -8.7% 90#汽油（元/吨） 8967 -5.0% 12.1% 0#柴油（元/吨） 8115 -7.3% 22.9% 航煤（元/吨） 8722 9.9% 93.0% 丙烷 CFR 华东（美元/吨） 699 -14.9% -0.9% MB 乙烷（美元/吨） 293 0.7% 66.0% 乙烯 CFR 东北亚（美元/吨） 903 -21.7% -10.3% 丙烯 CFR 东北亚（美元/吨） 902 -16.6% -10.3% 丁二烯 FOB 韩国（美元/吨） 1087 -26.0% -21.2% 苯乙烯（元/吨） 9543 -6.4% 5.3% 聚丙烯（元/顿） 7783 -10.6% -9.1% 丙烯酸（元/吨） 8058 -36.8% -39.9% 丙烯酸丁酯（元/吨） 11296 -29.1% -42.2% 环氧丙烷（元/吨） 9336 -14.3% -44.0% PX（美元/吨） 1088 -13.6% 18.2% PTA（元/吨） 5670 -13.6% 11.4% 乙二醇（元/吨） 4199 -13.7% -20.2% 涤纶长丝（POY）（元/吨） 7952 -4.9% 6.2% 资料来源：Wind，隆众资讯，化工在线，中纤网，申万宏源研究 表 2：主要石油化工品价差走势 价差 环比（%） 同比（%） 2022Q3 2022Q2 2021Q3 乙烯-石脑油（美元/吨） 188.0 -32.5% -43.5% 裂解乙烯价差（美元/吨） 134.3 -28.2% -41.1% 乙烯-乙烷价差（美元/吨） 364.9 -38.3% -46.4% 甲醇-1.5*煤炭（元/吨） 1460.9 -13.5% -17.6% 煤制烯烃价差（元/吨） 4313.5 -19.1% 3.9% 原油催化裂化价差（元/吨） 725.6 53.7% -