煤炭开采行业：极端天气和双碳战略，能源转型下的煤炭达峰何时到来？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2022 年 10 月 11 日 煤炭开采 极端天气和双碳战略，能源转型下的煤炭达峰何时到来？ “极端天气”已现，今夏全球温度“高”且“长”。7 月中旬欧洲国家遭遇持续性极端高温天气，英国宣布进入“国家紧急状态”，并发布史上第 1 次极端高温红色预警；同时受持续高温干燥天气影响，莱茵河在德国境内多段出现不同程度水位下降。国内自 7 月来高温日数异常偏多，长江流域甚至发生大范围夏伏旱，同时降水量季节性及地域性分布不均匀，今年 8 月的日均入库流量创下了三峡大坝正常运行以来的最低值，3 月却为上半年降水量最为“丰盛”时期，有逆于往年；从地域上看，今年西南地区夏季降水量极度不平衡，极端高温干旱，嘉陵江重庆段大面积河床裸露，山火频发，然而相对少雨的西北（晋陕蒙）地区 8 月初却迎来特大暴雨并短期影响煤炭生产和发运效率。 “双碳“政策推进发电结构变化。“控煤”将成为“双碳”政策主要实现途径，考虑到动力煤最主要的下游是电力行业，且煤电目前仍是我国电力供给主体，电力控煤是“双碳”政策中控煤途径的关键。我们发现，在技术完备、电力消纳等问题需要时间解决前，我国煤电职责已逐渐从“主力→调峰”转移。 新旧动能转换，用电需求韧性仍存。四大高耗能行业合计用电量同比增长2.36%，两年复合增长 7.9%；高技术及装备制造业合计用电量同比增长2.3%，两年复合增长 11.8%，消费品制造业合计用电量同比下降 0.9%，两年复合增长 8.2%。“高技术及装备行业”中风能原动设备制造用电量同比增长 9.93%，新能源车整车制造用电量同比增长 75.52%，光伏设备及元器件制造用电量同比增长 123.27%。第三产业和城乡居民生活用电飞速增长也是拉动用电超预期的重要因素。2022 年 1-8 月，用电量 10143 亿千瓦时，同比增长 6.1%，两年复合增长 13.4%（其中，充换电服务业用电量两年复合增速达到 60%），未来随着疫情逐步控制，接触型聚集型服务业用电量将得到明显回升（如：交通运输、住宿、餐饮等）。 故在新兴产业和四大高耗能行业用电成长性及韧性的条件下，我们预计“十四五”时期电力弹性系数均值为 1.3，“十五五”期间为 1.0；在假设 GDP增速“十四五”期间均值为 5.0%，十五五期间为 4.0%的条件下，2025 年全社会用电量预计增至 104000 万亿千瓦时，2030 年将增至 127900 亿千瓦时，CAGR=5.5%（2020 至 2030 年）。 2025 年前煤电需求预计不会达峰。今年的异常高温、干旱天气并带来的区域性、阶段性限电对煤电、煤炭基本面以及电力供应系统产生如下影响：1）高温高日耗，加速煤炭社会库存去化，且高温时间持续长，额外多消耗 4000万吨煤炭，这将降低淡季库存压力；2）10 月来临，煤矿及铁路运力优先保长协，市场煤资源依旧偏紧，同时“金九银十”冶金化工等采购积极依旧，下游非电行业刚性备货，随着冬储启动，叠加 8 月高温带来的库存去化，预计 11 月供暖季开始前煤价大概率会保持偏强运行；3）预计明年新增煤电装机有望大幅提升，将同步带来煤炭消费量增加；4）去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配臵不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。 通过差值法“煤电=发电量 -（风电+光电+核电+水电+生物质电+气电）”计算煤电需求，我们发现，考虑到电煤占比动力煤需求近 60%，我们预计2027-2028 年或是煤电/电煤达峰时间，预计 2025 年动力煤总需求将增至 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：假期运行总体平稳，节后依旧易涨难跌》2022-10-09 2、《煤炭开采：Q3 业绩前瞻：煤价高位延续，煤企望迎戴维斯双击》2022-10-08 3、《煤炭开采：煤价上行动力仍强，估值修复远未结束》2022-09-25 -32%-16%0%16%32%48%2021-102022-022022-062022-09煤炭开采 沪深300 仅供内部参考，请勿外传2022 年 10 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 41 亿吨，且随着电煤达峰，动力煤需求或也在 2027-2028 年迎来消费峰值。 投资策略。去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配臵不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。此外，9 月以来非电需求持续改善，“金九银十”旺季需求逐步兑现，重点关注焦煤板块的投资机会。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：电力需求增速不及预期，清洁能源发电超预期，在建矿井投产进度超预期。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600188.SH 兖矿能源 买入 3.29 8.27 8.64 8.71 15.44 6.14 5.88 5.83 601088.SH 中国神华 买入 2.53 3.71 4.03 4.15 12.64 8.62 7.94 7.71 600348.SH 华阳股份 买入 1.47 2.96 3.48 3.81 12.46 6.19 5.26 4.81 601225.SH 陕西煤业 买入 2.18 3.84 3.50 3.62 10.61 6.02 6.61 6.39 600985.SH 淮北矿业 买入 1.93 2.96 3.25 3.46 8.86 5.78 5.26 4.94 601001.SH 晋控煤业 买入 2.78 3.05 3.21 3.45 6.38 5.82 5.53 5.14 601666.SH 平煤股份 增持 1.26 3.09 3.43 3.63 10.79 4.40 3.97 3.75 资料来源：Wind，国盛证券研究所 仅供内部参考，请勿外传2022 年 10 月 11 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. “碳中和”&“极端天气” ....................................................................................................................................... 4 1.1. 气候变化国际谈判历程 ...................................................