食品饮料行业：于分化中复苏，改善途中把握布局契机

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 结合多地调研，分析食饮各子板块国庆景气度。 2. 食饮各子板块投资观点更新。 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 于分化中复苏，改善途中把握布局契机 基本结论  白酒：中秋&国庆是传统的消费旺季，背后的支撑在于节庆团聚下的礼品、宴席、聚饮消费。从消费力复苏传导路径来看，我们延续此前对消费场景恢复、消费情绪回暖、消费力释放该逻辑链条的判断。结合多地调研反馈，我们认为疫情防控背景下区域间管控分化明显，分价格带产品对应消费场景的分化也导致各品牌酒企表现的参差。整体而言，我们认为国庆旺季在预期内收官，对于高端/次高端的强势名酒动销稳中向好，地产龙头凭借区域 alpha亦取得明显动销增长。分场景看，宴席及聚饮消费多地反馈向好，但个别区域由于封控原因仍有部分动销缺口。此外，渠道及终端“谨慎”的情绪较前期更为明显，对于现金流的重视度提升。考虑业绩确定性及酒企的保留手段/议价能力，我们仍首推高端酒及子赛道龙头，关注弹性品种的边际变化。  啤酒：1）陈列：中高档主力单品已全国化布局，并占据核心货架。勇闯、喜力、雪花纯生等在多地有堆头，全麦白啤铺货进度好于预期。高端第二梯队尚在培育，华润的黑狮白啤、马尔斯绿存在与勇闯的搭赠，红爵在厦门的堆头紧靠喜力、百威，大容量桶啤、原浆成新风尚。2）促销：淡季力度普遍弱于其他大众品，百威红罐积极开展世界杯促销。3）价盘：前期提价传导顺畅，青岛经典已贴近次高档价格带；红乌苏价格环比春节下降 0.5-1元、但同比仍上涨。4）库存：全国性大单品普遍在 3 个月以内，Q3 业绩具备确定性和弹性，环比加速可期，Q4 关注世界杯催化+成本改善。  预调酒：微醺占据货架正中醒目位臵；清爽基本实现覆盖，推广力度明显加强，大量连包堆放在货架下方，存在独立堆头和额外满减折扣；强爽在多地并未陈列，或系：动销紧俏而缺货，覆盖广度也有待提升。RIO 整体价盘稳定，对比三得利、真露、本味等有价格优势。贝瑞甜心与 RIO 贴身竞争（规格包装相似、货架陈列相近、共同形成堆头），多地出现 5 折优惠。  乳制品：从调研情况来看常温液奶动销情况略有承压，主要是大单品的货龄都有小幅增加，此外我们发现伊利的金典和安慕希终端售价相比 7 月有小幅提升。但是鲜奶的货龄表现有明显提升，铺货面来看光明和伊利鲜牛奶的覆盖率最高。奶酪整体承压明显，常温和低温的货龄都有一定压力。结合调研数据来看，液奶 Q3 有环比改善的趋势。乳品需求整体来说相对坚挺，预计两强全年收入增速依然可保持在双位数左右。利润端预计净利率仍会有小幅提升。当前板块龙头安全边际较强，建议把握底部机会。  休闲食品：从调研情况来看，洽洽、甘源和盐津的终端动销情况和之前相差不大，都相对稳定，洽洽 8 月的提价传导比较顺利，商超的终端价格已经有所反应。从基本面来看，洽洽的瓜子一直表现稳健，三季度以来坚果也有明显的修复；盐津、甘源因为低基数和自身新品放量，增速相对较高。结合当前的估值水平，重点推荐洽洽食品，基本面稳健+估值较低，存在比较确定的修复空间。  调味品：从各地商超的反馈来看，传统调味品提价执行力强且价盘相对稳定。复合调味品中火锅底料逐步进入旺季，促销力度较大，形式多为直接降价，而中式复调基本原价销售。从动销情况来看，传统调味品中海天部分产品在华东地区货龄较长，而千禾、中炬货品相对新鲜。复合调味品中天味好人家系列货龄改善明显，颐海全品类仍然保持动销良性。从竞争格局来看，复合调味品杂牌出清，但地域性小品牌仍有大面积陈列，竞争格局仍然激烈。建议关注后续需求恢复及动销改善情况。  风险提示：疫情反复的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全风险。 2022 年 10 月 09 日 国庆专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 食品饮料组 仅供内部参考，请勿外传国庆专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 白酒：意料之中的稳健，延续确定性配臵推荐 ................................................4 出行：多地疫情仍有反复，流量与管控间仍需均衡 ......................................4 渠道：价盘企稳动销环比向好，宴席&聚饮普遍回补 ....................................5 啤酒：中高档主力铺货成效显，除百威外促销活动有限 ..................................7 低度酒：清爽全面发力，强爽货龄新鲜 ...........................................................9 乳制品：整体货龄略有承压，鲜奶韧性较强 ..................................................10 常温领域：安慕希、金典终端价有小幅提升，双强大单品货龄都有小幅增加 .................................................................................................................10 低温领域：鲜奶终端价格和动销都有明显优化，酸奶促销力度依旧较大..... 11 奶酪领域：头部品牌近期货龄均承压，常温奶酪棒伊利、妙可铺货情况较好 .................................................................................................................12 休闲食品：洽洽瓜子提价顺利传导，盐津、甘源动销稳健 .............................12 货架类型：洽洽瓜子终端价格提升，每日坚果表现优于竞品 ......................12 中岛类型：盐津、甘源动销稳健 ................................................................13 调味品：龙头地位稳固，动销逐步修复 .........................................................14 传统调味品：提价传导顺利，库存仍然偏高...............................................14 复合调味品：天味货龄明显改善，行业竞争仍然激烈.................................15 行业数据及重点事项 .......................................