食品饮料行业-白酒：板块三季度业绩展望及投资机会分析

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 白酒：板块三季度业绩展望及投资机会分析 食品饮料 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 10 月 9 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 122 行业总市值(亿元) 62867.1 行业流通市值(亿元) 61024.7 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1872.50 37.17 41.76 51.58 60.70 50.5750.57 45.02 36.45 30.97 2.26 买入 泸州老窖 230.66 4.08 5.41 6.83 8.35 56.53 42.68 33.77 27.64 1.22 买入 山西汾酒 302.89 2.52 2.55 6.38 8.68 114.712 113.53 45.38 33.35 0.80 买入 古井贡酒 271.95 3.51 4.35 5.40 6.97 75.20 60.69 48.88 37.85 3.85 买入 备注：股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价 投资要点  报表任务来看，高端酒和地产酒龙头 2022H2 任务较轻、确定性较高：从报表端任务来看，高端酒上半年整体平稳增速高于年度规划，下半年节奏从容仍有余力做渠道和价格的维护改善；地产酒龙头由于春节节奏较好及较强的渠道和终端掌控能力平稳渡过二季度，整体节奏和增速超前下半年任务最轻；全国化次高端和二三线地产酒二季度受疫情冲击增速放缓下半年增速仍值得期待。  2022Q3 三季报预测：三季度报表节奏分化，高端酒全年节奏平稳三季度仍将保持稳定增长；全国化次高端在二季度受疫情影响增速放缓后我们预测三季度将实现增速反弹；地产酒龙头上半年表现亮眼下半年将注重渠道维护实现稳定增长，二三线地产酒将在旺季实现全年任务的追赶增速反弹。  基本面反馈：需求端来看头部集中效应明显，高端和地产酒稳中有增，次高端分化；经销商整体经营稳定，终端渠道备货较为谨慎库存维持在健康水平；消费场景方面，送礼需求对于高端超高端以及次高端地产酒 300 以上产品的拉动明显，尤其是次高端单品的增速环比复苏明显例如青 20、四开梦 3 水晶版等，宴席尤其是上半年延后的喜宴回补对于中档、次高端白酒的拉动较早体现，且在国庆有一波明显动销，五粮液强势市场如华东反馈双节环比恢复明显； 整体次高端场景进一步恢复但仍有缺口，地产酒分化较大徽酒依旧存在区域 alpha，千元价格带稳定环比恢复，超高端部分渠道反馈需求略有压力。  白酒板块投资分析： 首先把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关注迎驾贡酒等。 其次关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；其次关注次高端库存和动销恢复后的增速反弹；新品或改版亦可贡献增长：海之蓝的增速释放、梦 9 手工版的改版、品味舍得 5 代的推出效应、酒鬼酒的文创等；渠道或产品价格梳理工作的体现：五粮液的经典重新增长、今世缘 V3 价格费用的梳理、酒鬼酒的渠道管理改善等。  风险提示：经济下行影响中高端白酒需求，政策风险，新冠疫情反复风险，食品安全风险，渠道调研数据样本不充分，不能准确反映行业整体的风险，研报使用信息数据更新不及时的风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 一、报表任务来看：高端酒和地产酒龙头 2022H2 任务较轻确定性较高………………………………..- 3 - 二、2022Q3 三季报预测……………………………………………………………………………………...- 3 - 三、基本面反馈……………………………………………………………………………...…………….…..- 3 - 回款：总体稳健，高端酒和地产酒部分公司提前锁定全年目标………………………………….- 3 - 批价：整体稳定，千元价格带坚挺，次高端及地产酒稳定，区域呈现分化…………………….- 4 - 库存：旺季补库存整体健康，高端酒库存管理最优，次高端随消费场景复苏环比改善明显：.- 4 - 四、白酒板块投资分析…………………...…………………………………………………………………...- 5 - 首先锚定确定性增长…………………………………………………………………………....…….- 5 - 关注有超预期逻辑的演绎…………………………………………………………………...………..- 5 - 五、风险提示………………………………………….………………………………………… ........................... - 5 - 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 一、报表任务来看：高端酒和地产酒龙头 2022H2 任务较轻确定性较高  从报表端任务来看，高端酒上半年整体平稳增速高于年度规划，下半年节奏从容仍有余力做渠道和价格的维护改善；地产酒龙头由于春节节奏较好及较强的渠道和终端掌控能力平稳渡过二季度，整体节奏和增速超前下半年任务最轻；全国化次高端和二三线地产酒二季度受疫情冲击增速放缓下半年增速仍值得期待。 二、2022Q3 三季报预测  三季度报表节奏分化： 高端酒全年节奏平稳三季度仍将保持稳定增长；全国化次高端在二季度受疫情影响增速放缓后我们预测三季度将实现增速反弹；地产酒龙头上半年表现亮眼下半年将注重渠道维护实现稳定增长，二三线地产酒将在旺季实现全年任务的追赶增速反弹。 三、基本面反馈 回款：总体稳健，高端酒和地产酒部分公司提前锁定全年目标 图表 1：下半年主要白酒上市公司披露及盈利预测任务测算（单位：亿元） 来源：Wind、中泰证券研究所 注：今世缘公告 2022 年营收目标 75 亿元，争取 80 亿元；五粮液公告 2022 经营目标实现营收保持两位数增长，此处我们假设增速为 10% 图表 2：2022Q3 主要白酒公司营收利润增速预测 来源：Wind、中泰证券研究所 年报2022营收目标2022营收盈利预测21H2年报目标对应22H2E年报目标对应22H2增速盈利预测对应22H2E盈利预测对应22H2增速贵州茅台1258.841323.32587.43664.4013.10%728.8824.08%五粮液728.30754.97294.58