添加剂事件或致短期扰动，公司长期价值夯实

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|个股报告 2022 年 10 月 09 日 股票投资评级 海天味业（603288.SH）： 谨慎推荐|维持 添加剂事件或致短期扰动，公司长期价值夯实 个股表现 ⚫ 事件 国庆期间，多位海外网友晒出国外所购海天品牌的酱油，配料表上不含添加剂，只有水、大豆、小麦、食盐等天然原料。随后有网友对比国内海天酱油的成分，配料表上多种添加剂引发舆论热议。10 月8 日，海天味业发布澄清公告，公司产品销往全球 80 多个国家和地区，无论是国内市场还是国际市场，公司均有高中低不同档次的产品，均销售含食品添加剂的产品及不含食品添加剂的产品。 ⚫ 核心观点： 我们认为此次事件对海天短期业绩、股价略有影响，但长期价值仍在。梳理不同国家食品标签法规，要求基本相同，但可添加范围略有差异，海天产品均符合不同国家地区法规。同时，海天酱油中，苯甲酸钠、三氯蔗糖等添加符合规定，且添加剂含量远低于人体每日安全摄入量。此次事件主要由于对于食品添加剂的消费者认知教育尚在途中，且网络舆论推波助澜所致。短期情绪释放下，可能对公司股价造成较为短期影响；但长期看，公司在渠道渗透度、产品丰富度上相较第二梯队公司均有较为显著的优势，本次事件预计不影响公司长期价值。 海天 C 端消费群体与网络舆论群体重叠性相对较低，B 端餐饮客户消费粘性较强。此次事件后，我们及时走访终端市场，综合判断 C端需求受舆论影响小幅受损，部分消费者品牌迁移，但同价格带竞品添加剂配方趋同，消费者认知加深后，需求有望回流，而 B 端客户粘性较强，事件影响有限。C 端根据商超 KA 的消费群体走访反馈，中老年客户对酱油含有添加剂普遍表示理解，其更关注产品保存时长与性价比，对于网络端双标事件关注度相对较低；而年轻群体对添加剂关注度更高，有意愿尝试海天或其他品牌 0 添加产品。B 端根据二批商反馈，小 B 餐饮更考虑性价比与产品风味稳定，总体客户粘性较高，基本不受事件影响。 此次事件或催化消费者更高产品预期、助推行业需求升级，行业集中度有望再次提升。此次事件后，消费者后续对产品的期望更高，行业当前力推的 0 添加等偏高端产品预计受益，此次事件有望进一步推进酱油行业需求端的消费升级。同时，供给端，伴随消费者对添加 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 52 周内高 112.15 52 周内低 71.55 总市值(亿元) 3838 流通市值(亿元) 3838 总股本(亿股) 46.34 A 股(亿股) 46.34 —已流通(亿股) 46.34 —限售股(亿股) 0.00 研究所 分析师：蔡雪昱 SAC 登记编号： S1340522070001 Email： caixueyu@cnpsec.com 分析师：华夏霖 SAC 登记编号： S1340522090003 Email： huaxialin@cnpsec.com -50%-25%0%25%50%2021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/8海天味业食品饮料(申万) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 剂、产品品质等关注度、认知度提升，行业中后部品牌或是头部品牌的低端产品需求预计下滑并逐渐出清，行业集中度有望继续提升。头部公司产品矩阵、渠道布局均有优势，长期来看有望受益行业集中度提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议 维 持 公 司 2022-2024 年 盈 利 预 测 预 测 ， 预 计 实 现 营 收279.85/316.73/360.16 亿元，同比增长 11.92%/13.18%/13.71%；实现归母净利 71.73/83.91/98.58 亿元，同比增长 7.52%/16.99%/17.48%，对应 EPS 为 1.55/1.81/2.13 元，对应当前股价 PE 为 54/46/39 倍。公司面对疫情扰动、成本上行做出积极应对，通过包装改进、原料利用率提升等措施缓解成本压力，下半年如原材料价格回落则有望释放利润弹性，此次事件带来的短期舆情扰动不改公司长期价值。结合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司 2023 年 50 倍 PE 估值，目标价 90.5 元，维持 “谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示 大豆等原料成本上行，C 端竞争加剧，疫情影响下餐饮复苏不及预期，食品安全等风险。 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入：百万元 25004.03 27984.66 31672.97 36016.11 同比增速% 9.71% 11.92% 13.18% 13.71% 归属于母公司净利润：百万元 6670.76 7172.60 8391.30 9858.20 同比增速% 4.18% 7.52% 16.99% 17.48% EPS 元/股 1.44 1.55 1.81 2.13 PE 57.5 53.5 45.7 38.9 资料来源：公司公告，ifind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1.各国添加剂标准各异，海天产品均符合相关法规 ................................................................................................ 4 2.添加剂助力食品工业发展，常规用量远低于安全摄入量 .................................................................................... 5 3.消费与舆论群体重叠度较低，C 端短期影响后需求有望回流 .............................................................................. 6 3.1.同价格带竞品趋同，消费者教育强化有望带来需求回流 ................................................................................. 6 3.2．C 端消费与舆论群体重叠度较低，B 端粘性较高 ............................................................................................ 7 4. 事件助力消费者认知提升及结构升级，行业集中度有望继续提升 ................................................................... 7 5.投资建议与盈利预