白酒行业中秋国庆系列专题报告（五）-22Q3业绩前瞻：关于国庆背后表现的三点思考

关于国庆背后表现的三点思考行业评级：看好——白酒行业中秋国庆系列专题报告（五）&22Q3业绩前瞻1分析师：分析师：姓名杨骥姓名张潇倩邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱zhangxiaoqian@stocke.com.cn执业证书编号S1230522030003执业证书编号S12305200900012摘要区别与市场着眼分析当下微观指标变化，我们通过分析国庆消费趋势变化&梳理三大问题，对市场预期下一步落脚点&行业未来发展进行深度研判：消费背景：疫情下今年国庆期间整体人口流动率同比下降；餐饮数据表现优秀，其中部分区域婚宴消费场景以及中型聚餐场景表现亮眼。1）思考1：10月初国庆渠道表现决定的是23Q1酒企开门红，渠道库存（消化度）应为当前及未来1-2个月的核心观测指标。动销层面来看，受疫情影响，国庆期间白酒动销表现平稳，区域白酒动销表现与本区域疫情情况呈直接正相关，优势区域&强势酒企动销普遍仍实现同比正增长，结构分化延续。库存层面来看，我们认为23Q1酒企开门红或迎超预期表现，主因：当前主要酒企库存均处于1.5-2.5个月左右（与同期持平略高），预计经10-11月消化后，主要酒企库存有望普遍降至1-2个月水平，对23年较早春节时点下补货影响度低。2）思考2：9月的回款节奏决定的是22Q3酒企业绩，由于22Q3末主要酒企回款节奏多符合预期，因此22Q3业绩确定性强。基于回款/发货/批价/预收等指标观测，我们预计：22Q3白酒板块整体收入增速中枢预计约为20%，净利润增速约为25-30%，具体来看，贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒等酒企收入及净利润增速均或超20%，其中山西汾酒/迎驾贡酒业绩增速弹性高，板块龙头贵州茅台预计增速约为20%。3）思考3：批价下行不一定是“不好”，批价背后亦是酒企的战略&执行力的体现。在行业结构升级速度阶段性趋缓的当下，我们认为部分新晋千元价位带产品批价背后的变动体现了酒企战略灵活性和高适性；五粮液批价的波动背后实为动销的高增；当前“次高端停滞的不是价位端的增长，停滞的仅是依托招商的线性扩容”，有成熟畅销单品+不依赖招商的次高端酒表现优异；今年特殊催化下100-300元成熟单品增速亮眼，未来将趋于平稳，次高端及高端扩容仍为行业大趋势。总体看：国庆期间全国层面白酒动销表现平稳，其中部分区域（比如河南、广东等）动销环比中秋略承压，同时部分区域（比如四川、安徽、江苏省等）需求整体表现优异（环比向好） &消费升级趋势延续，区域间动销表现分化大；价位带来看，高端酒/次高端酒依然享受行业扩容红利，今年国庆节延续中秋节的“结构性”增长趋势。投资建议：短期市场对疫情的担忧情绪不改优质酒企向好经营发展趋势，后续业绩预期差&宏观消费变动将重点演绎，板块性价比已凸显；中长期来看，仍看好高端/次高端酒扩容下优质标的的成长，推荐布局三条主线：①中长期确定性（贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、洋河股份等）；②阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒、迎驾贡酒）；③三年一倍股（五粮液）。【风险提示】疫情反复造成消费不及预期；食品安全风险；政策风险。目录C O N T E N T S302思考3：批价背后是酒企的战略&执行力面对疫情，今年不同的酒企采取了不同的产品&渠道战略，导致单品批价走势出现了分化，有时候批价略向下不意味着“不好”，因此需对酒企的战略有更深层次的理解0301思考1：10月初的国庆表现决定的是23Q1酒企业绩国庆后的库存消化表现决定了是否板块将迎来23Q1开门红，因此”库存“为当前重要指标，而受疫情影响，区域间差异较大的”动销“为参考指标04投资建议&风险提示思考2：9月的回款节奏决定的是22Q3酒企业绩回款完成度于9月已基本确定，主要酒企回款达往年进度下，22Q3酒企业业绩确定性强&富有弹性思考1：国庆表现决定的是23Q1酒企业绩01Partone国庆后的库存消化表现决定了是否板块将迎来23Q1开门红，因此”库存“为当前重要指标，而受疫情影响，区域间差异较大的”动销“为参考指标451.1国庆消费数据分析：人口流动率下降，餐饮数据亮眼利好白酒消费疫情下今年整体人口流动率同比下降（对白酒消费影响整体中性）；餐饮数据表现优秀，其中部分区域婚宴消费场景以及中型聚餐场景表现亮眼（利好白酒消费），具体来看：人口流动方面：区域内人口流动率同比下降，本地消费为主引擎。1）国庆7天假期全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量25554.11万人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%；2）2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%；3）据携程数据显示，本地游、周边游、短途游为今年国庆假期主流旅游方式，其中本地、周边旅游订单占比达65%（2021年省内游和跨省游出行占比各半）；4）美团发布的2022年“十一”黄金周消费数据显示，本地消费占比77.4%，成为激发假日经济新动能的“主引擎”。餐饮数据方面：全国餐饮数据同比增长11%，部分区域婚宴餐饮表现亮眼。1）据商务部监测，10月1-7日，全国零售和餐饮企业实现销售额增长11%，其中四川、重庆、湖南、青海和湖北重点监测企业销售额同比分别增长15%、13.2%、12.5%、12.2%和11.9%；辽宁、陕西、天津、黑龙江和江苏重点监测企业销售额分别增长11.8%、11.6%、11.2%、11.1%和10.9%；2）江苏、天津等地婚宴表现超预期（江苏7万对新人喜结良缘带动婚庆餐饮消费超20亿；3）国庆假期前5天，到店餐饮订单量较“五一”假期增长47%，美团餐厅数据显示，2022年国庆就餐人数以2-3人和4-6人的中型桌餐为主，总和占比近60%。类别趋势详细情况交通出行 旅客总量同比下降十一期间全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量25554.11万人次，日均发送3650.6万人次，比2021年同期（国庆7天假期）日均下降36.4%，比2020年同期（国庆8天假期）日均下降41.4%，比2019年同期（国庆7天假期）日均下降58.1%。旅游相关 旅游收入同比下降2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。国庆节假期的游客平均出游半径118.7公里，同比下降16.0%；游客在目的地的平均游憩半径9.6公里，同比下降26.5%。旅游方式 本地周边游为主2022年10月7日，携程发布的《2022年国庆假期旅游总结报告》显示，本地游、周边游、短途游为今年国庆假期主流旅游方式。国庆7天，本地、周边旅游订单占比达65%，本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近30%。2021年携程数据显示：省内游和跨省游出行占比各半。景区商圈相关北京/上海消费恢复较好北京：据北京市商务局，国庆假期北京百家重点监测企业实现销售额78.4亿元，同比增长5.4%，全市52个重点商圈客流量3192.2万人次，恢复至去年同期95.1%。上海：消费市场大数据实验室（上海）监测显示，9月30日至10月6日，上海线下消费金额407.7亿