基础材料／能源行业动态点评：原油价格趋势向上，供需面皆有助力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 原油价格趋势向上，供需面皆有助力 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海洋石油 883 HK 19.72 买入 中国海油 600938 CH 23.27 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 10 月 09 日│中国内地 动态点评 国际原油价格强势反弹，高油价中枢持续验证 10 月 7 日，NYMEX 原油/IPE 布油期货价格分别报 93.20/98.45 美元/桶，较 9 月 30 日收盘上涨 16.9%/15.1%，我们认为油价强势反弹主要由于 1）OPEC+超预期减产；2）美债收益率阶段性进入震荡；3）EIA 数据显示的成品油需求在价格下跌后表现强势。中长期而言，在总需求见顶预期下，产油国协同限产保价动力强，而长期在开采及转化（炼厂）端的资本开支不足导致了石油产业整体在全球经济萧条/衰退通道中的高盈利，使原油中枢价格维持在相较历史的高位水平，尽管进一步的需求衰退或将拖累油价上行，但我们认为高油价中枢得到持续验证，推荐中国海洋石油/中国海油。 短端供需面均有助力，国际原油价格强势反弹 据 OPEC，10 月 5 日 OPEC+产量会议宣布，22 年 11 月至 23 年 12 月期间将减产原油 200 万桶/日，较 9 月会议上的 10 万桶/日减产目标大幅增加。尽管 OPEC+今年以来减产执行率持续走高，但大幅压减产量目标仍是油价拐点的核心因素，在长期需求预期见顶背景下，产油国对短端利润的追求带来市场供给预期的持续收紧。此外，EIA 近两周数据显示，在美国成品油价格回落后，市场需求显著反弹，汽油库存在 9 月 30 日下降 3.3%至 2.07 亿桶，创近四年新低，柴油库存低位徘徊，出口处于历史高位，在炼厂高开工率态势下，需求表现韧性。供需两端及美债收益率震荡均助力油价反弹。 中长期需求修复及供给压力支撑高油价 长期而言，高价天然气及煤炭导致柴油、液化气、燃料油等石化燃料价格同步走高；中国经济低迷导致原油进口量 2022 年持续下降，我们认为后续有望企稳回升；美国 SPR 下降至 1984 年 7 月不足 4.2 亿桶的水平，后续持续释放空间有限且大概率需补库。而供给端，由于 ESG 投资的风靡，2015 年至 2021 年全球石油上游资本开支减半，原油勘探、开采及加工环节均出现显著产能不足。据 IEA，沙特及阿联酋闲置产能在 22 年 8 月份已下降至 200万桶/天，产油国俄罗斯面临资本开支的退出。发达国家炼能在经历 20-22年的疫情后大幅退出，石油产业链共荣态势有望延续。 利空预期渐散，价值修复有望占据主导地位，推荐中国海洋石油/中国海油 我们维持 22-24 年 Brent 平均油价 100/95/105 美元/桶的预测，阶段性事件的发生可能导致油价出现短期显著上涨，向下底部在 80-85 美元/桶。绝对收益角度，中国 E&P 公司由于 85 美元/桶以上需要缴纳特别收益金，弹性相对较小，但中枢高位的油价将使标的长期价值逐步凸显，且近期衰退预期下需求利空已经充分定价，我们认为伴随高油价中枢的持续确认，价值修复有望占据主导地位，推荐中国海洋石油/中国海油。 风险提示：地缘冲突及俄油贸易的不确定性风险；全球经济过度衰退导致需求下行风险；各国对于石油限价、税收等方面的政策风险。 (26)(19)(12)(4)3Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22(%)基础化工石油天然气沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 图表1： 国际原油价格走势 图表2： EIA 汽油库存 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 图表3： EIA 柴油库存 图表4： 美国炼厂开工率处于高位 资料来源：EIA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 图表5： 全球三大地区汽油裂解价差走势 图表6： 全球三大地区柴油裂解价差走势 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 02040608010012014016017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09(美元/桶)WTI原油期货Brent原油期货200210220230240250260270010203040506070809101112（百万桶）千202220212020201980100120140160180200010203040506070809101112（百万桶）千2022202120202019405060708090100010203040506070809101112(%)2022202120202019-1001020304050607014-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-08(美元/桶)美国海湾汽油裂解价差鹿特丹汽油裂解价差新加坡汽油裂解价差02040608010014-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-08(美元/桶)美国海湾柴油裂解价差鹿特丹柴油裂解价差新加坡柴油裂解价差仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料/能源 图表7： 中国原油进口量 2022 年持续下降 图表8： 美国原油战略石油储备持续下降 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 图表9： OPEC+有效闲置产能显著下降 图表10： OPEC 减产执行率持续走高 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：OPEC，IEA，华泰研究 图表11： 全球石油资源年均资本开支下滑 图表12： 全球炼厂炼能关闭情况分布 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：OPEC，华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060016-0116-05