上机数控(603185)点评报告：业绩大超预期，迈向一体化程度最高、成本最低的光伏龙头之一

证券研究报告 | 点评报告 | 光伏设备 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上机数控(603185) 报告日期：2022 年 10 月 09 日 业绩大超预期，迈向一体化程度最高、成本最低的光伏龙头之一 ——上机数控点评报告 投资要点 ❑ 2022 年三季报净利润：同比增长 101%大幅超市场预期，盈利能力处于行业领先水平 1）2022 年前三季度：营收 174.9 亿元、同比增长 130%；归母净利润 28.3 亿元、同比增长101%。Q3 单季度：营收 60.3 亿元、同比增长 51%；归母净利润 12.5 亿元、同比增长 126%。 2）盈利能力：综合毛利率 23.7%，净利率 16.2%，其中 Q3 单季度毛利率 30.4%，净利率20.8%。我们测算 2022 年第三季度公司硅片单瓦盈利超过 0.14 元/W，处行业领先水平。 ❑ 公司产量、切片自主化率和硅片单瓦盈利、碳化硅设备业务：均超市场预期 1）硅片产量超预期：目前单晶硅产能已达 35GW，2022 年前三季度出货量约 23.2GW（同比增长 86%），其中 Q3 单季度出货量 8.2GW。公司硅片产能规划合计 75GW，有 40GW 产能在建。 2）切片自主化率超预期、硅片单瓦盈利超预期：目前公司单晶硅切片产能已达 25GW，切片自供比例由二季度的 40%提高至三季度的 70%，促进公司盈利能力进一步提升。 3）碳化硅设备业务超预期：公司的半导体碳化硅切片机（公司自主研发）、边缘倒角机广受客户认可，目前已覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等优质客户。公司持续加码研发，2022 前三季度研发费用达 9.9 亿元、同比增长 245%、占营收 5.6%。 ❑ 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站” 公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中 8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期 5 万吨多晶硅将于 2023 年 4 月投产。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满足 25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计 2022 年 3 季度投产。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建 24GW N 型高效电池产能。其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划建设 10GW高效电池。项目建设期 2-3 年。电池技术选择包括 TOPCon、HJT等 N型电池。 5）新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站，目前项目正在规划建设中。 ❑ 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 37/68/84 亿元（预计业绩具有进一步上调潜力），同比增长115%/85%/23%；考虑 25 亿可转债，对应 PE 为 15/8/7 倍。根据 wind 一致预期，我们判断公司2023 年净利润有望超隆基的 1/3，超中环的 80%；目前公司市值仅为隆基的 1/7，中环的 1/3 左右，公司 PE 估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥134.90 总市值(百万元) 52,177.13 总股本(百万股) 386.78 股票走势图 相关报告 1 《三季报将率先披露；打造一体化程度最高的光伏龙头之一 ──上机数控点评》 2022.09.20 2 《中报业绩同比增长 86%、盈利高增； 光伏“一体化”稀缺标的──上机数控点评》 2022.08.30 3 《入选 2022 福布斯最佳企业+CEO 榜单；光伏“一体化”稀缺标的──上机数控点评》 2022.08.19 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 10915 24846 48291 72935 (+/-) (%) 263% 128% 94% 51% 归母净利润 1711 3684 6824 8397 (+/-) (%) 222% 115% 85% 23% 每股收益(元) 4.2 9.0 16.6 20.4 P/E 32 15 8 7 资料来源：浙商证券研究所 -63%-45%-28%-11%6%23%21/1021/1121/1222/0122/0222/0422/0522/0622/0722/0822/09上机数控上证指数仅供内部参考，请勿外传上机数控(603185)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分  可比公司盈利预测与估值。 表 1：上机数控：与行业主要上市公司估值比较，估值被低估 日期： 2022/9/30 EPS/元 PE 2021A 公司 代码 股价/元 总市值/亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%） 上机数控 603185 134.9 522 4.2 9.0 16.6 20.4 32 15 8 7 5.9 34 隆基绿能 601012 47.9 3632 1.7 1.9 2.5 3.1 29 25 19 16 10.1 22.0 TCL 中环 002129 44.8 1447 1.2 2.2 2.7 3.3 36 21 16 14 4.4 15.8 通威股份 600438 47.0 2114 1.8 5.3 4.5 4.7 26 9 11 10 5.7 24.1 晶澳科技 002459 64.0 1507 1.3 1.9 2.8 3.7 50 34 23 18 9.4 13.1 晶科能源 688223 16.7 1667 0.1 0.3 0.5 0.7 117 60 32 25 0.0 8.8 天合光能 688599 64.1 1390 0.9 1.7 3.0 3.9 74 38 22 1