食品饮料行业周报：布局三季报高确定主线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 10 月 09 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《山西汾酒（600809.SH）：封藏大典彰显汾酒文化魅力，看好 Q3 确定 性 较 高 标 的 之 山 西 汾 酒 》 ，2022.9.27 2.《食品饮料行业周报(20220919-20220923)-国庆各地消费有望回补，把握 Q3 增长确定性较高标的》，2022.9.25 3.《食品饮料行业周报(20220913-20220916)-中秋国庆平稳落地，展望四季度速冻与烘焙旺季机会》，2022.9.18 4.《贵州茅台（600519.SH）：从渠道进化视角，再看价值王者》，2022.9.18 5.《食品饮料行业周报(20220902-20220909)- 疫 情 不 改 消 费 向 上 趋 势》，2022.9.12 布局三季报高确定主线 食品饮料行业周报 20220926-20220930 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：宴席回补顺利，国庆期间整体消费氛围较好。国庆期间跨省旅游减少，本地游、周边游明显活跃，返乡探亲需求有所增加，前期受疫情影响推迟的婚宴等回补顺利，餐饮改善明显，聚饮需求旺盛。中秋节送礼需求强于国庆，国庆白酒消费以宴席和聚饮为主，茅台在国庆期间供需仍然平稳，批价保持稳定。受益于高端宴席拉动，五粮液和国窖需求有所改善，五粮液在旺季密集发货后适度控货，价格略有上涨，四季度五粮液展开“决战四季度 大干一百天”工作，预计全年任务完成无虞，将继续保持两位数稳健增长。国庆期间宴席占比较高的次高端产品改善明显，品牌之间略有分化，地产龙头和成熟品牌较导入期品牌恢复更好。综合中秋和国庆双节来看，品牌分化延续，名酒继续抢占市场份额，我们仍然认为，行业将继续结构性繁荣，随着三季报披露日期临近，建议关注 Q3 业绩确定性较高标的。  啤酒：动销顺畅，3 季度看好利润持续释放。7、8 月份炎热天气叠加去年同期低基数条件下，啤酒行业 22Q3 销量有望实现较快增长。从已公布的月度数据来看，7、8 月啤酒行业产量增速均在两位数以上，较 2 季度有明显改善。此外在包材价格下降趋势下，下半年成本压力有望边际改善。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业层面，9 月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1 包材成本大幅上涨，但近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调味品：行业弱复苏延续，食品安全问题无虞。行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现消费降级；成本端大豆成本边际回落，酱油企业因酱油酿造期较长，预计全年报表端成本高位，其他农产品及包材辅料亦有部分边际下行，2023 年成本改善可期。长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏，我们对行业保持谨慎乐观。近期关于酱油产品的食品安全新闻关注度较高，我们认为，事件本身不涉及食品安全问题，系零添加产品和非零添加产品本身的产品线不同，龙头产品符合我国食品安全规定，并不存在双标问题，一时发酵之下短期或对行业和相关企业带来负面扰动，但并不会从本质上影响酱油的消费，经过一定教育和普及后消费者将更为理性看待此次事件，或对零添加概念的普及和渗透率的提升存在推动作用。  速冻食品：速冻行业维持高景气，看好下半年需求恢复。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻 B 端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦 B 端、通过自有产能生产，与冻品先生 OEM 代工模式、C 端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。  休闲食品：双节动销顺畅，预计 3 季度行业基本面持续改善。需求端，今年中秋节、国庆节相隔时间达到 20 天，我们判断将为休闲零食带来两波销售高峰。渠道端，22H1 各家公司渠道拓展效果初显，22H2 有望继续释放增量。成本端，棕榈油等原材料价格持续回落，成本压力有所缓解，预计 3 季度基本面将持续改善。  卤制品：关注疫后修复弹性机会。国内新冠疫情反复，二季度多地实施严格防控措施，门店客流大幅降低叠加物流配送受限，对行业销售及利润均造成一定影响；原-29%-24%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-102022-022022-06沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 材料如鸭副产品价格上涨也增加成本端压力；我们认为随着基本面环比修复、疫情缓解、卤味店铺有望经营恢复正常，单店有望环比提升。看好行业拐点向上。  冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。（1）收入端：六月后各地疫情缓解，餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；（2）成本端：棕榈油价格降低后稳定在低位，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，考虑锁价因素，预期 Q4 及往后利润率有望逐步恢复。立高新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更佳表现。  投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒/酒鬼酒/水井坊等。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/老白干酒/迎驾贡酒/口子窖等。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好