公司深度报告：鱼制品龙头再启航，大包装+渠道双管齐下

2022 年 10 月 09 日 鱼制品龙头再启航，大包装+渠道双管齐下 —劲仔食品（003000.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2022-09-30 当前股价（元） 12.03 总市值（亿元） 49 总股本（百万股） 403 流通股本（百万股） 222 52 周价格范围（元） 6.97-12.67 日均成交额（百万元） 38.46 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*劲仔食品（003000）事件点评报告：大包装表现亮眼，渠道多元化发力*20220815*孙山山》2022-08-15 2、《华鑫证券*公司报告*劲仔食品（003000）事件点评报告：定增助力发展，产品渠道双管齐下*20220531*孙山山》2022-06-01 3、《华鑫证券*公司报告*劲仔食品（003000）事件点评报告：业绩符合预 期 ， 产 品 + 渠 道 双 轮 驱 动*20220424*孙山山》2022-04-24 ▌ 深耕十余年终成龙头，营收规模已超 10 亿元 总部位于长沙的公司成立于 2010 年，深耕鱼制品十余年。营收和归母净利润分别从 2016 年 4/0.3 亿元增至 2021 年11/0.9 亿元，5 年 CAGR 分别为 23%/27%。 ▌ 行业规模超万亿，鱼制品规模将达 600 亿 休闲食品行业规模从 2010 年 4100 亿元增至 2021 年 11562 亿元，11 年 CAGR 为 10%，2025 年将达 16447 亿元，CR5 为23%，集中度仍有提升空间。其中休闲鱼制品销售额 2020 年约 200 亿元，2030 年将达 600 亿元，未来 10 年 CAGR 超11%，竞争格局较分散，劲仔市占率 5%-6%为行业第一。 ▌ 产品矩阵持续完善，大包装+渠道优化双轮驱动 品牌：“劲仔小鱼”被评为“全球销量领先的卤味零食”，晋升天猫海味零食第一名，小鱼干年销 12 亿包。产品：鱼制品 2021 年营收 8.2 亿元，占比 74%，过去 4 年 CAGR 为 6%。大包装占比近 30%，产品矩阵进一步丰富。量价来看，三大品类增长主要靠销量驱动，其中 2021 年鱼制品销售量 1.8 万吨，2 年 CAGR 为 7.12%；吨价 4.6 万元/吨，2 年 CAGR 为4%。渠道：流通渠道占比 70%，发力现代、线上、零食专营渠道，渠道多元化发展。区域扩张：华东、华中、华南为优势区域，分别为 27%/22%/16%，合计占比约 65%，其中华东销量第一。湖南、湖北、江西为薄弱区域，发展零食专营渠道加快渠道下沉。产能：公司在岳阳拥有平江和康王两大生产基地，产能总计 2.8 万吨，定增募投项目预计新增 1 万吨。 ▌ 股权激励促发展，实控人定增显信心 股权激励计划以 2020 年营收为基数，2021/2022 年营收增速分别不低于 20%/44%，2021 年营收同增 22%，顺利完成目标。此外，实控人周劲松于 5 月 30 日以 5.95 元/股认购定增，募集总额不超过 2.85 亿元，拟用于扩大产能 1 万吨、营销网络及品牌建设等。 ▌ 盈利预测 不考虑定增对股本影响并结合公司全年目标及中报，我们略调整 2022-2024 年 EPS 为 0.29/0.37/0.45 元（前值为0.26/0.32/0.39 元），当前股价对应 PE 分别为 41/33/27倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原-30-20-10010203040(%)劲仔食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 材料上涨风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,111 1,402 1,727 2,083 增长率（%） 22.2% 26.2% 23.2% 20.6% 归母净利润（百万元） 85 119 148 181 增长率（%） -17.8% 39.9% 24.5% 22.2% 摊薄每股收益（元） 0.21 0.29 0.37 0.45 ROE（%） 9.5% 13.2% 16.0% 18.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 风味鱼制品龙头，A 股鱼类零食第一股 ..................................................... 6 1.1、 发展历程：立足休闲食品行业，十年深耕鱼类零食 .................................... 6 1.2、 股权结构：创始人为实控人，股权结构集中 .......................................... 7 1.3、 营收规模已超 10 亿元，产品矩阵不断丰富 ........................................... 7 2、 休闲零食规模广阔，鱼类零食潜力大 ....................................................... 11 2.1、 休闲零食规模持续扩大，人均消费有提升空间 ........................................ 11 2.2、 细分品类众多，竞争格局较分散 .................................................... 13 2.3、 卤制品增速领先，提升空间明显 .................................................... 16 2.4、 鱼类零食潜力较大，未来向头部集中 ................................................ 18 3、 鱼类零食先发者，大包装助力量价齐升 ..................................................... 19 3.1、 品牌端：鱼类零食领导者，品牌先发优势凸显 ........................................ 19 3.2、 产品端：产品结构持续优化，大包装战略再造一个劲仔 ................................ 22 3.3、 渠道端：渠道持续扩张，体系优化升级 .............................................. 26 3.4、 区域扩张：全国化进行中，着重发力优势区域 ........................................ 29 3.5、 产能端：产能储备充足，募投项目扩产能 .................................