阿里巴巴(BABA.US)宏观逆风使9月季度业绩承压

2022 年 10 月 3 日（星期一） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2022 年 10 月 3 日“Alibaba (BABA US) – Macro headwinds weigh on Sept-Q”的中文版 1 阿里巴巴 (BABA US) 宏观逆风使9月季度业绩承压 ■ 在经历了艰难的6月季度后，消费环境仍较为疲软，预计9月季度中国商业将有缓慢复苏 ■ 受宏观逆风影响，国际商业增长仍较为疲软；云业务依旧面临挑战 ■ 增持：得益于去年同期低基数和降本增效，预计9月季度净利润同比下滑幅度将有所收窄；目标价调降至142美元 9月季度盈利增速向好 对于9月季度（23财年二季度），我们预计集团收入将同比增长4%，达2,080亿元人民币（相比6月季度收入同比持平），主要是由于物流问题不断改善，带动中国商业增长。我们预计中国商业收入将同比增长2%，源于：1）消费疲软导致客户管理收入将同比下滑3%，由于履约环境显著改善，GMV增速与客户管理收入增速大体一致；2）直营业务预计将保持与上一季度相近的同比8%的较快增长，可部分抵消客户管理业务的收入下滑。近期前景仍受到宏观不确定性的挑战，但我们对稳步复苏仍保持谨慎乐观的看法，同时我们预计12月季度业绩将受到购物节的推动。国家统计局数据显示，6月至8月的消费数据呈现稳步攀升趋势，这表明消费增长正逐步复苏。此外，得益于审慎的成本控制，我们预计中国商业的调整后EBITA利润将扭转前四个季度的同比下滑趋势，录得2%的同比增长。 国际业务面临持续性挑战 我们预计9月季度国际业务收入将同比增长1%（相比6月季度收入同比增长2%）：1）Lazada收入增速放缓，源于东南亚地区后疫情时代的线下业务的回暖分流；2）AliExpress收入增速将有所改善，这得益于欧洲增值税政策不再对增速产生影响，但该业务前景仍然面临经济形势的挑战。就国际业务整体而言，我们预计9月和12月季度零售业务的疲软表现将被批发业务10-12%的收入增长所抵消。我们预计9月季度国际商业的调整后EBITA亏损将扩大。 云业务增速放缓速度高于预期 云业务增速将持续放缓，预计9月季度收入同比增速为3%（相比6月季度收入同比增长10%），源于：1）互联网客户的公有云需求持续疲软；2）行业客户的IT/混合云开支保持审慎，源于在宏观不确定性下降低较为次要的开支。 净利润复苏趋势不变，维持增持评级 总体而言，我们预计集团23/24财年收入将同比增长5%/13%。尽管收入增速较为疲软，但盈利表现将受益于降本增效而持续改善，预计9月季度非GAAP净利润将同比下滑1%，相比前两个季度的31%和24%的下滑幅度有所改善。我们略微调整了中国商业及国际商业的收入预测，但对云业务的预测进行了较大幅度的调整（图7），将基于分部加总估值的目标价从之前的160美元下调至142美元，目标价对应18.9倍/16.8倍的23财年/24财年预测市盈率）。主要风险：1）宏观经济/国内外消费者消费意愿；2）物流限制；3）监管。 盈利预测及估值 人民币百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 收入 717,289 853,062 895,105 1,009,478 1,139,567 增长 41% 19% 5% 13% 13% 非 GAAP 归属于股东的净利润 178,954 143,515 131,858 151,835 179,413 增长 27% -20% -8% 15% 18% 非 GAAP 摊薄每股盈利(港元) 9.6 8.0 7.3 8.2 9.6 市盈率 (港股) 8.1 9.8 10.8 9.5 8.1 注：收盘价截至2022年9月30日（美股）和2022年9月30日（港股）；阿里财年3月年结；资料来源：彭博、公司、招商证券（香港）预测 王腾杰 李怡珊，CFA +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk 张嘉仪 +852 3189 6176 kaiazhang@cmschina.com.hk 最新变动 23财年二季度业绩前瞻；调整目标价及预测 增持 前次评级 增持 股价 80美元/78港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 142美元 (+78%) 140港元 (+80%) 前次目标价 160美元/157港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m BABA US (14.6) (27.4) (44.5) 9988 HK (15.5) (28.9) (45.2) MSCI中国 (13.3) (22.0) (36.1) 行业：TMT 恒生指数 （2022年9月30日） 17,223 MSCI中国（2022年9月30日） 57 重要数据 52周股价区间（美元/港元） 6 69-118/108-189 美股市值（十亿美元） 49.7 日均成交量 美股/港股（百万股） 1.25/4.65 23财年非GAAP摊薄EPADS/EPS （美元/港元） 7.49/7.25 主要股东 SoftBank Group Corp. 24.6% 马云 3.1% 其他 2.9% 自由流通量 69.4% 总股数 美股/港股（百万股） 2,711/21,687 资料来源：彭博、万得、招商证券（香港）研究部 相关报告 1. 阿里巴巴 (BABA US) - 降本增效驱动业绩超预期 (增持) (2022/8/5) 2. 阿里巴巴 (BABA US) - 跨越挑战，稳 步 回升 (增持) (2022/7/8) 3. 阿里巴巴 (BABA US) - 业绩具有韧性，但近期面临强劲逆风 (增持) (2022/5/27)-60%-40%-20%0%20%40%阿里巴巴阿里巴巴-SWMSCI中国2022 年 10 月 3 日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：分业务收入预测 图2：收入构成 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 图3：利润率 图4：归属于股东的非GAAP净利润 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 图5：ROE 图6：分部加总估值 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 41%19%5%13%13%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,200云计算创新计划及其它数字传媒娱乐菜鸟本地生活国际商业中国商业同比增长（右轴）(十亿元人民币)8 9 9 9 9 4 4 3 3 3 0 0 0 0 70 69 69 68 67 7 7 7 7 8 5 5 6 6 6 5 5 6 6 7 0%25%50%75%100%(%)云计算数字传媒娱乐创新计划及其它中国商业国际商业本地生活菜鸟41.3 36.8 36.7 36.9 37.0