可转债基础介绍

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月30日可转债基础介绍专题研究 · 固定收益国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001联系人：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容可转债基础-股性、债型、参考指标、条款介绍01市场介绍-规模演变、行业分布、交易规则、主要指数02资产特性-大类资产回报、定价规律、换手率等03目录配置策略-基金配置模式、当前市场位置04rQnOmMmPvNtQoMsMmMpPrM6MbPaQsQoOmOoMfQpPyRkPoNmMaQmNnQNZmOmMxNpPmQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容可转债基础-股性、债型、参考指标、条款介绍01市场介绍-规模演变、行业分布、交易规则、主要指数02资产特性-大类资产回报、定价规律、换手率等03目录配置策略-基金配置模式、当前市场位置04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容可转债介绍|可转债是一种股债混合型资产•可转债是一种介于股和债之间的资产，既拥有债性又拥有股性，在存续期内属于债权资产，发行6个月后持有人可以选择将全部或部分转换成股票资产或继续持有该转债直至认为合理的时间再进行转股；• 类似于股票PE的概念，反映的是对正股的预期• 由正股价和转股价共同决定• 由期权价值决定• 票息和到期赎回价按照同期限、同评级的企业债收益率折现计算转债纯债价值（债底）纯债溢价率转股价值（平价）转股溢价率债性维度股性维度请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：隆22转债关键信息资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理可转债介绍|可转债股性可转债股性源自于转股权•这一权利在转债发行六个月后可以行使，需要注意的是只有在股票资产现价大于转股价的情况下行使转股权才具备意义；转股价是什么？•是转债发行时确定的，只有当上市公司发生定增、分红时候会调整，其决定了每张转债可以转换的股票数量，即每张转债转股数=100/转股价；转股价值是什么？•是一张转债转换成股票后，该部分股票的价值，即转股价值=（100/转股价）*股票价格；•eg.假设一只转债的转股价是10元，而股价当下是9元，则每张转债（100元面值）转股价值为100/10*9=90元；转债价格通常不等于面值，通常情况下转债价格会高于面值，在上述例子中我们用100元以上价格的转债换成了90元的股票，显然是不划算的；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图2：转债市场平均转股溢价率（%）与中证转债指数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理可转债介绍|可转债股性转股溢价率是什么？•转债最重要的指标首先就是转股溢价率，计算公式如下：转股溢价率=转债价格/转股价值-1•该指标在盘中会随着分子和分母的变化而变化，其中分子是由转债市场投资者决定，而分母则由权益市场投资者定价；•通常情况下转股溢价率会大于零，意味着买入转债，相比于直接买入等额股票更贵，需要多付出这部分就是转股溢价率；•投资者之所以愿意为转债多付钱，是因为看好正股未来上涨，买入转债等于买入正股看涨期权，转股溢价率这部分就相当于期权费用；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：转债市场平均价格与平价（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理可转债介绍|可转债股性：正股走势为可转债提供上涨驱动力◼转债价格 = 转股价值×(1+转股溢价率),其中：转股价值是指将转债转股所得股票的市值，转股溢价率是市场赋予的股性估值◼正股走势是转债回报的第一驱动力；◼关注指标：转股价值、转股溢价率；其中转债估值的影响因素包括：正股股价预期、转债市场供需格局、机会成本、条款博弈等；“进攻”维度解析7080901001101201301402018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/22019/4/22019/5/22019/6/22019/7/22019/8/22019/9/22019/10/22019/11/22019/12/22020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/22022/8/2价格指数平价指数牛市中，转债跟涨能力突出，展现较强的进攻性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容可转债介绍|可转债债性债底是什么？•可转债的债性源自于债底，转债每年会向投资者付息一次，如果存续期内没有转股则在到期时会支付投资者一笔到期赎回款；•可转债票息采用累进方式，逐年上升，但仍远低于同等级信用债的利率；以目前存量最多的AA级转债为例，1-6年的票息基本都设定为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%；•可转债到期赎赎回款也会随着转债的评级上升而下降，目前AA级转债到期赎回（含最后一期利息）通常定在110元，而AA-级转债则为115元左右；•债底价值等于每期票息和最后一期的赎回款贴现值，不同评级债券的贴现率变化将影响转债债底价值的变化；纯债价值 =𝑟1+𝑖 +𝑟（1+𝑖）^2 + ⋯ +𝑟（1+𝑖）^5+𝑃（1+𝑖）^6r为每期票面利息，P为到期赎回价格（一般不含最后一期票息），i为同评级企业债到期收益率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图4:隆基转债历史价格走势（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理可转债介绍|可转债债性：债底支撑为可转债提供安全垫◼可转债价值=债底价值+看涨期权价值；◼债底价值来自于票面利息及到期赎回价，是转债安全边际，转债价格一般不会跌破债底（除非存在信用风险） ；◼目前存量转债平均债底为93元，一般而言转债价格很少跌破80元；◼关注指标：债底、纯债溢价率、到期收益率“防御”维度解析正股股价调整时， 债底构成可转债价格支撑（以隆基转债为例）5070901101301501702017-11-172017-12-012017-12-152017-12-292018-01-122018-01-262018-02-092018-02-232018-03-092018-03-232018-04-062018-04-202018-05-042018-05-182018-06-012018-06-152018-06-292018-07-132018-07-272018-08-102018-08-242018-09-072018-09-