可转债打新系列：崧盛转债，LED照明驱动电源领先供应商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 崧盛转债：LED 照明驱动电源领先供应商 2022 年 09 月 26 日 ➢ 转债基本情况分析： 崧盛转债发行规模 2.94 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 24.95元，截至 2022 年 9 月 23 日转股价值 89.66 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.38 元，到期补偿利率 14%，属于新发行转债较高水平。按 2022年 9 月 23 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.17%的贴现率计算，债底为85.92 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 9.60%，对流通股本的摊薄压力为 20.85%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至 2022 年 9 月 23 日，公司前三大股东王宗友、田年斌、深圳崧盛投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 24.35%、24.35%、8.11%的股份，前十大股东合计持股比例为 71.01%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 78%左右。剩余网上申购新债规模为 0.65 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在0.0006%-0.0007%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为 LED（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年 9 月 23日收盘，公司 PE(TTM)为 25 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业较低水平，市值 27.49 亿元，处于同业较低水平。截至 2022 年 9 月 23 日，公司今年以来正股下跌 45.58%，同期行业（申万一级）指数下跌 19.31%，万得全 A下跌 18.90%，上市以来年化波动率为 50.94%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。 崧盛转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予崧盛转债上市首日 35%的溢价，预计上市价格为 121 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022 年 1-6 月公司实现营业收入 3.95 亿元，较上年同期降低 28.63%；营业成本 2.81 亿元，较上年同期下降 30.55%；归母净利润 0.52 亿元，同比下降28.50%；实现销售毛利率 28.70%，同比上升 1.97pct；实现销售净利率 13.01%，同比上升 0.02pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内中、大功率 LED 驱动电源的主要供应商。1）技术优势。公司自主掌握多项核心技术，并参与行业标准的编制工作。2）产品优势。积极布局植物照明、智慧灯杆等未来领域，夯实 LED 工业照明领域 3）研发优势。公司专业研发团队，研发成果获得权威机构认可。4）生产制造优势。公司具备相对高效的生产制造能力，生产损耗少，生产效率高，产品交付及时，使公司的产品输出保持较高的市场竞争能力。 ➢ 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：宙邦转债：电池化学品行业龙头企业-2022/09/26 2.利率专题：新增政策工具能带动多少基建投资？-2022/09/25 3.品种利差跟踪周报 20220925：收益率及信用利差多下行-2022/09/25 4.信用一二级市场跟踪周报 20220925：发行回暖，长端信用利差收窄-2022/09/25 5.交易所批文更新跟踪周报 20220925：本周私募债“通过”规模显著增加-2022/09/25 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 崧盛转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 崧盛股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及指标分析 ......................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ....................................................................................................................................................................................