天马科技2022年前三季度业绩预增公告点评：鳗鱼贡献稳定利润，潜力释放值得期待

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天马科技 603668.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司披露 2022 年前三季度业绩预增公告。预计 2022 年前三季度实现归母净利润2.40 亿元，同比增长 186.44%。预计实现扣非后归母净利润 2.37 亿元，同比增长211.15%。经测算，预计公司 Q3 实现归母净利润约 0.90 亿元，环比下降 19.41%，同比增长 290.97%。 ⚫ 鳗鱼出塘有序推进。三季度是水产养殖动物生长旺季和相对出鱼淡季，公司充分利用工厂化循环水生态养殖和现代化池塘绿色生态养殖两种模式优势，适当控制出鱼节奏，按既定的鳗鱼产业战略性计划出鱼超 2000 吨。前三季度，公司累计出鱼约5400 吨，完成全年计划的 67.4%，四季度出鱼压力不大。受益于市场高景气度，公司鳗鲡生态智慧养殖业务已逐步成为公司稳定的利润来源。 ⚫ 降本增效潜力深挖。2022 年公司把降本增效作为重要工作，加强成本控制、创新管理模式，采取一系列行之有效的措施，建立与企业生产、经营相匹配的管理制度。公司充分落实阿米巴经营模式，做好精细化运营，在制度建设、人才培养、团队管理、作风提升上实时精进，推进成本目标管理与经济责任制相结合，强化成本核算，在产、供、销、财务等各个环节加强管理，使成本核算落实到每位员工，形成全员、全过程、全方位的成本控制格局。 ⚫ 产能释放未来可期。公司白鸽山万亩产业基地全面投入生产并逐步完善，同时，公司进一步加快福建、广东、江西、广西、湖南、湖北、安徽和浙江等八省产业集群项目建设，提升产业链发展质效，夯实鳗鱼行业龙头地位，布局鳗鲡数智化全产业链，致力于打造全国“养殖规模最大、智慧水平最高、生态效益最优、综合实力最强”的国家级现代农业（鳗鱼）高新技术产业园区，建设“中国鳗谷”，有序推进一二三产业融合发展，多措并举促增长。 ⚫ 我们维持原预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润 3.38、6.91、8.89 亿元，同比增加 304.1%、104.8%、28.6%，EPS 分别为 0.77、1.59、2.04 元。考虑到公司 23年鳗鱼业务潜力较大，因此我们选择 23 年估值，根据可比公司估值水平给予公司15xPE，目标价 23.78 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼产量及价格波动风险、食品安全风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,640 5,419 7,382 8,837 9,956 同比增长(%) 49.9% 48.9% 36.2% 19.7% 12.7% 营业利润(百万元) 127 161 465 881 1,117 同比增长(%) 48.4% 27.0% 188.2% 89.4% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 69 84 338 691 889 同比增长(%) 21.3% 21.2% 304.1% 104.8% 28.6% 每股收益（元） 0.16 0.19 0.77 1.59 2.04 毛利率(%) 11.2% 10.2% 13.3% 17.6% 18.4% 净利率(%) 1.9% 1.5% 4.6% 7.8% 8.9% 净资产收益率(%) 5.8% 5.4% 16.6% 26.9% 26.4% 市盈率 110.5 91.1 22.6 11.0 8.6 市净率 6.2 4.1 3.4 2.6 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月28日） 17.46 元 目标价格 23.78 元 52 周最高价/最低价 23.31/6.93 元 总股本/流通 A 股（万股） 43,616/40,524 A 股市值（百万元） 7,615 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2022 年 09 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.8 -11.72 -12.41 128.4 相对表现 10.27 2.75 10.64 157.99 沪深 300 -6.47 -14.47 -23.05 -29.59 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn 饲料稳健增长，鳗鱼大步向前：天马科技2022 年中报点评 2022-08-20 鳗鱼销量超预期，下半年景气度再上行：天马科技 2022 半年度业绩预告点评 2022-07-12 纵深鳗鱼产业链，聚焦规模养殖：天马科技首次覆盖报告 2022-05-22 鳗鱼贡献稳定利润，潜力释放值得期待 天马科技 2022 年前三季度业绩预增公告点评 买入 （维持） 天马科技动态跟踪 —— 鳗鱼贡献稳定利润，潜力释放值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们维持原预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润 3.38、6.91、8.89 亿元，同比增加 304.1%、104.8%、28.6%，EPS 分别为 0.77、1.59、2.04 元。考虑到公司 23 年鳗鱼业务潜力较大，因此我们选择 23 年估值，根据可比公司估值水平给予公司 15xPE，目标价 23.78 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/9/28 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 海大集团 60002311.SZ 60.23 0.96 1.66 2.74 3.45 62.69 36.26 21.98 17.46 禾丰股份 603609.SH 9.37 0.13 0.55 1.13 1.54 72.43 17.04 8.28 6.09 大北农 002385.SZ 8.06 -0.11 0.05 0.44 0.54 -75.80 150.09 18.35 14.85 新希望 000876.SZ 13.90 -2.11 -0.08 1.34 1.66 -6.58 -177.52 10.40 8.37 佳沃食品 300268.SZ 23.07 -1.66 1.68 2.51 3.64 -13.92 13.77 9.19 6.34 国联水产 300094.SZ 4.97 -0.02 0.10 0.17 0.23 -327.66 50.97 28.45 21.73 调整后平均 30.00 15.00 12.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示