软磁粉芯扩产放量，芯片电感有望打造增长新引擎

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：新材料|个股报告 2022 年 9 月 20 日 股票投资评级 铂科新材（300811.SZ）： 推荐|首次覆盖 软磁粉芯扩产放量，芯片电感有望打造增长新引擎 个股表现 ⚫ 持续推进扩产扩建，软磁粉芯产能有望突破 5 万吨 2021 年惠东基地的产能已稳步提升至 2.5 万吨/年。公司计划今年通过技改进一步扩大惠东基地产能，新增 6000 吨；同时发行可转换公司债券募集资金 4.3 亿元，用于建设河源生产基地，到完全达产后，预计公司新增产能合计 2 万吨。根据计划，2022 年产能将达到 3.6 万吨；到 2025 年，公司产能预计可达 5.1 万吨。 ⚫ 产品矩阵丰富，打造第二成长点 自研芯片电感已实现小批量生产，公司将加快布局生产线的布局，早日实现量产。公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，区别于传统一体成型工艺，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。 ⚫ 下游需求行业旺盛，拉动产品需求攀升 金属软磁粉芯：2025 年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1 万吨，2021-2025 年的 CAGR 为 14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为 9.3 万吨，占比总需求约 40.3%；其次是 UPS 电脑领域，占比23.3%。 芯片电感：预计 2025 年全球芯片电感需求量约 206.7 亿个，2021-2025 年 CAGR 约 5.4%。其中，智能手机芯片电感市场需求将达 161.4亿个；PC 端芯片电感市场需求将达 42.4 亿个；全球服务器端芯片电感需求量将达 3.0 亿个。智能手机领域，芯片电感需求量将破百亿；与PC、服务器等领域的需求共振，拉动芯片电感需求。 ⚫ 业绩再创新高，合金软磁粉芯贡献主要利润 公司业绩增长态势良好，看好下半年收入增长。2022 上半年，公司实现营收 4.72 亿元，同比增长 48.25%；归母净利润 0.79 亿元，同比增长 50.32%；扣非归母净利 0.78 亿元，同比增长 57.74%。 2021 年，合金软磁粉芯、合金软磁粉、磁性电感元件和其他业务的营收分别为 7.02 亿元、0.13 亿元、0.06 亿和 0.05 亿元，分别占比总营收的 96.74%、1.86%、0.83%和 0.57%，合金软磁粉芯作为公司主要产品，近年来营收占比一直在 96%以上。 2022 年上半年，合金软磁粉芯从 2021 年的 33.02%上升至 35.49%，同比增加 2.47pct。主要系原材料价格下降，促使产品直接材料成本下 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 97.01 总股本/流通股本(亿股) 1.04/0.51 总市值/流通市值(亿元） 101.13/49.51 52 周高/低(元） 115.58/50.39 第一大股东 深圳市摩码新材料投资 持股比例 27.72% 资产负债率（%） 36.93% 市盈率 PE 84.08 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号： S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com (50%)(33%)(17%)0%17%33%50%21/9/2221/10/2221/11/2221/12/2222/1/2222/2/2222/3/2222/4/2222/5/2222/6/2222/7/2222/8/22铂科新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 降，从而使得产品毛利率升高。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 10.58/16.61/20.51 亿元 ， 分 别 同 比 增 长 45.8%/56.96%/23.46% ； 归 母 净 利 润 分 别 为2.15/3.57/4.55 亿元，分别同比增长 78.67%/66.15%/27.55%，对应 EPS分别为 2.06/3.42/4.37 元。 以 2022 年 9 月 20 日收盘价 97.01 元为基准，对应 2022-2024E 对应 PE 分别为 47.06/28.32/22.21 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 725.89 1058.38 1661.27 2051.08 增速 46.11% 45.80% 56.96% 23.46% 归属母公司股东净利润（百万） 120.27 214.89 357.03 455.38 增速 16.57% 78.67% 66.15% 27.55% 毛利率 34% 34% 34% 34% 每股收益 EPS（元） 1.15 2.06 3.42 4.37 市盈率 PE 84.08 47.06 28.32 22.21 净资产收益率 ROE 12% 18% 23% 23% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 9 月 20 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 726 1058 1661 2051 营业收入 726 1058 1661 2051 营业成本 480 699 1091 1344 营业利润 140 247 414 533 税金及附加 5 7 9 10 归属于母公司净利润 120 215 357 455 销售费用 13 17 24 27 获利能力 管理费用 42 49 65 72 毛利率 34% 34% 34% 34% 研发费用 42 53 78 92 净利率 17% 20% 21% 22% 财务费用 7 0 0 0 ROE 12% 18% 23% 23% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 12% 16% 21% 21% 营业利润 140 247 414 533 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 18% 22% 19% 20% 营业外支出 3 0 0 0 流动比率 3.3 3.1 3.9 4.1 利润总额 137 247 414 533 营运能力 所得税 16 32 57 77 应收账款周转率 3 3 4 3 净利润 120 215 357 455 存货周