绿城管理控股(9979.HK)半年报点评：业绩逆势增长，资本代建孕育发展机遇

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评报告 业绩逆势增长 资本代建孕育发展机遇 ——绿城管理控股半年报点评 房地产/房地产开发 事件：公司半年报点评 2022 年 9 月 16 日，绿城管理控股公布 2022 年中期报告。公司 2022 年 H1 实现营收 12.59 亿元，同比+16.4%；归母净利润 3.61 亿元，同比+33.4%。 营收及利润规模稳步增长 盈利能力持续提升  营收增速稳定，政府代建营收实现高增长：2022H1 公司营收 12.59 亿，同比增速+16.4%。商品代建受地产行业下行影响，营收同比增速-1%，占比由65.9%降至 60.8%；政府代建营收同比增速+73.5%，共同富裕政策下政府代建需求释放，公司积极布局实现订单开工并确认营收，占比由 25.5%提升至30.3%；其他服务营收同比增速+26.7%，占比由 8.6%提升至 8.9%。  净利润增速高于营收，盈利能力持续提升：2022H1 公司归母净利润 3.61亿，同比增速+33.4%，归母净利润率 28.7%，较去年同期提升 3.6pct，毛利率 50.4%，较去年同期提升 2.9pct。商业代建毛利率 49.7%，公司加强成本管控提升毛利率 4.6pct；政府代建毛利率 42.2%，由于公司全国化布局管理成本增加降低毛利率 2.5pct。 新拓订单发展保持增长 储备代建面积充足业绩兑现度强  新拓面积及金额双增长：2022H1 公司新拓代建面积 132 万平方米，同比增速+9.9%，其中政府、国企及金融机构占比 70%；新拓代建费预估 40.6 亿，同比增速+26.1%，其中政府、国企及金融机构占比 60%；尽管地产行业整体表现不佳，代建业务龙头的逆周期属性彰显，实现新拓面积及代建费双增。  储备代建面积充足，保证公司业绩兑现：2022H1 公司合约总建筑面积 9430万平方米，同比增速+12.3%，剔除在建面积 4480 万平方米，储备代建面积为 4950 万平方米，同比增速+22.8%，由于代建业务结算与项目进度高度相关，可明确未来业务储备规模持续增加，将有力支持公司业绩提升兑现。 业务结构良好业绩发展预期稳定 布局资本代建把握行业机遇  业务结构多元，业务兑现稳定：公司合约项目可售货值中高能级区域占75.1%，其中长三角、环渤海及京津冀、珠三角分别占 31.9%、24.4%、16.7%；在建面积中政府、国企、私企、金融机构委托面积分别占 30.2%、43.6%、24.1%、2.1%；业务结构多元化，高能级区域布局占比高，稳定的政府、国企及金融机构客户占比高，业绩兑现确定性较强。  积极布局资本代建，把握行业机遇：公司把握地产纾困的行业背景，积极布局资本代建业务并已取得一定成绩；2022H1 公司新拓代建项目代建费中金融机构业务占比 13.4%，较 2021 年全年提升 5pct，合约总面积与在建面积中金融机构占比分别为 3.4%、2.1%；资本代建有着良好的规模成长空间，此外金融机构更关注项目的资金安全而非直接盈利水平，对代建方的产品力及口碑更为看重，公司对项目有更大的议价空间，有望提升整体盈利能力。 投资建议：公司为行业龙头，在经营理念、产品及品牌口碑、运营能力始终领跑行业，当前业绩储备充足，盈利能力稳定，业务新拓规模持续增长，业务结构健康，新业务资本代建赛道具备发展潜力，我们维持公司 2022-2024 年净利润 6.8、8.9、11.5 亿元的预测，维持“买入”评级。 风险提示：商品房市场持续低迷、行业竞争加剧、代建行业人才流动、疫情影响。 评级 买入（首次） 2022 年 09 月 21 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 翟苏宁 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120021 交易数据 时间 2022.09.20 总市值/流通市值（亿港元） 142/142 总股本（万股） 201000 资产负债率（%） 38.75 每股净资产（港元） 1.94 收盘价（港元） 7.04 一年内最低价/最高价（港元） 2.93/7.19 公司股价表现走势图 资料来源：Wind,申港证券研究所 1、《绿城管理控股公司深度研究：代建蓝海波澜起 行业龙头踏浪行》2022-04-12 0.01.02.03.04.05.06.07.08.005000100001500020000250003000035000恒生指数绿城管理控股仅供内部参考，请勿外传绿城管理控股（9979.HK）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,813.95 2,244.34 2,906.23 3,804.63 5,118.18 增长率（%） -9.08% 23.73% 29.49% 30.91% 34.53% 归母净利润（百万元） 439.33 565.22 684.66 890.08 1,146.10 增长率（%） 35.27% 28.66% 21.13% 30.00% 28.76% 净资产收益率（%） 14.29% 16.92% 18.84% 21.54% 23.60% 每股收益(元) 0.22 0.29 0.35 0.45 0.59 PE 25.56 19.4 16.1 12.4 9.6 PB 3.3 3.1 2.8 2.5 2.1 资料来源：公司年报，公司半年报，申港证券研究所 仅供内部参考，请勿外传绿城管理控股（9979.HK）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1814 2244 2906 3805 5118 流动资产合计 3321 3701 4345 5300 6757 营业成本 947 1203 1572 2087 2864 货币资金 2397 2138 2649 3143 4124 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 388 749 796 1156 1478 营业费用 48 93 116 143 164 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 331 378 450 571 742 预付款项 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 存货 0 0 0 0 0 财务费用 1 6 6 6 6 其他流动资产 16 13 21 27 37 资产减值损失 1 11 0 0 0 非流动资产合计 1427 1543 1620 1696 1773 公允价